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誰在吹響票據沖鋒號
邱壑 李彬
年初信貸“沖鋒”，票據融資沖得最為彪悍。
1.62萬億元新增信貸中僅票據融資一項就達6239億元，占全部新增貸款近四成。票據融資自去年年末加速，去年票據融資增加6461億元，僅四季度就增加近5000億元。
資金究竟投向哪里？狂飆的票據融資能否持續？接受《第一財經日報》采訪的銀行人士分析認為，在套利誘惑下，票據融資背后可能存在“虛增”成分，但也是年初信貸結構調整的暫時現象，在一波狂瀾過后會漸漸平息。
“滾雪球”？
上周六北京大學教授宋國青在有關會議上表示對票據融資的質疑。他認為，由于票據貼現利率和半年期存款利率存在一定利差，企業可能在票據貼現后轉存銀行套利，這種存款在銀行體內循環。在市場貼現利率與其他（如存款）利率倒掛的情況下，票據融資存在一定虛增的可能。
廣東發展銀行一位人士告訴本報，銀行開票需要企業存入一定比例的保證金，由于不能“自開自貼”，企業可以通過另一家企業貼現后將資金轉至自己賬上，然后再存入保證金再次申請銀行開票。如此循環往復，形成一定的貨幣創造效應。
《票據法》第十條規定：“票據的簽發、取得和轉讓，應當遵循誠實信用的原則，具有真實的交易關系和債權債務關系。”
“這種‘滾雪球’式的套利未必具有真實的交易背景。太多次也不允許，風險太大，銀行和企業一般不會這樣來做。”上述廣東發展銀行人士稱，經濟環境好時，企業財務狀況相對較穩，這種操作可能多一些，但目前經濟環境不佳，如果企業倒閉，上下游企業受沖擊往往很大，一旦應收賬款無法收回，銀行面臨的風險就很大。
一家股份制銀行資產負債部門工作人員表示，票據融資中虛增的情況“肯定有”，但“多少不好說”。存在這類操作方式的可能大中型企業多一些，因為大中型企業直接貼現利率約在1.6%~1.8%，目前3個月期和半年期存款基準利率分別為1.71%和1.98%，可能存在一定利差；而小型企業票據直貼利率一般是2%以上，套利空間不存在。
“因此一般大中型企業可以做，小型企業很難做，成本較高，套利機制不存在。但存在另一種渠道，小企業可以通過把票據融資拿到的資金做民間借貸（獲取利差）。”上述股份制銀行人士認為，存在兩種套利方式，一種是大中型企業在銀行體系內的套利渠道，另一種則是中小型企業將銀行資金用到外部進行套利。“各類型企業都有各自的渠道去做這種套利，但區分企業資金的真實用途是很難的，除非把現金流的每個節點都找到。”
不過，一位券商宏觀分析師不贊同上述看法。他對本報表示，票據融資高速增長已經持續幾個月，如果確實是由利差驅動，套利空間必然會漸漸收窄直至消失，套利不可能是票據融資數月高增的根本原因。
央行副行長易綱在上述會議期間否認“套利”的可能。有報道援引易綱的話稱，企業通過票據貼現轉移成存款進行套利，在理論上有可能，但實際上由于利差太小，發生的可能性很小。目前票據貼現的平均期限大概是4個月，不能和半年期的存款利率進行比較，與3個月存款利率比則利差很小。
結構調整？
票據融資的快增，可能會帶來銀行間票據轉貼現規模增長。上述廣東發展銀行人士稱，同業間的票據轉貼現沒有限制，屬于表內業務，因此會影響銀行的信貸余額。如果某銀行分行票據融資太大，超過總行下達的規模，可以通過轉貼現的形式轉出一部分資產，這種情況年末出現較多。“轉出行有些是資金面比較緊的銀行，大銀行信貸有空額，接受轉入可能就多一些。”
上述股份制銀行人士表示，對于大銀行來說，票據直貼額度通常較小，而轉貼現一筆交易就達到幾十億元且成本較低。此外，轉貼現多了一手追索，使得銀行風險降低。
不過，在上述股份制銀行人士看來，這場票據融資“盛宴”并不可持續。“目前貸款從分布上來看，很多政府投資項目還不到提款期，銀行需要把資金用出去，往往就會選擇利率略低于貸款、但風險也較低的票據融資。過一段時間，項目提款期到了，這部分票據就會逐漸轉變為貸款，票據融資的占比也將逐漸下降。”
分析人士認為，票據融資增加是一種短期的行為，短期內起調節作用，而中長期貸款是整個貸款中最需要關注的。
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