汪時鋒

　　去年6月，油價一度突破140美元/桶，當時高盛堅持預測油價將向150美元/桶進發。隨后，油價直線下滑并一度跌破40美元/桶。

　　瘋狂似乎已經歸于平靜。由于去年高峰期的基數效應，國家統計局判斷，即便今年PPI（工業品出廠價格指數）在去年12月基礎上環比不再下降，全年工業品價格同比漲幅仍然為負。

　　不過，就此判斷全年進入通縮還為時尚早。

　　經濟學對通縮的判斷標準并不一致，有的使用CPI（消費者價格指數），有的使用GDP（國內生產總值）平減指數，有的使用貨幣供給量，也有計算總需求是否遠低于總供給。所以，當前經濟學家很難就今年是否會出現通縮達成一致。

　　除判定方法外，難以確定的原因還在于，一來高點后的價格下滑可能只是理性回歸，二來通縮趨勢包含價格回調因素，需在一兩個季度內加以觀察。

　　理性回歸使價格下滑

　　同去年石油、糧食等國際價格高漲蔓延至中國的路徑相仿，輸入型價格下滑深刻影響中國當前的價格變化。

　　美國金融危機引起全球實體經濟快速下滑，國際市場原油、礦石、糧食等基礎性產品價格顯著下降，致使我國大宗產品進口價格明顯下降，進而引起去年持續處于高位的生產資料價格下降較多，并通過產業鏈條逐漸往中下游傳導，導致主要類別產品價格全面走低。按國家統計局統計，1月國際市場非能源價格同比下降25.5%，降幅環比擴大1.2個百分點；金屬價格下降41.4%，降幅環比擴大5個百分點，其中鋁價下降42.2%，降幅環比擴大5.3個百分點。

　　就中國價格內生性因素來說，去年價格高企的負滯后影響促使當前價格保持下滑態勢。

　　去年，中國工業品出廠價格在前8個月漲幅逐漸擴大，形成較高基數平臺，去年9月后工業品出廠價格開始環比下降，去年12月平均價格水平低于去年1月，致使去年工業品價格變動對今年的滯后影響為負，全年大約為-4.3個百分點。

　　國家統計局的測算是，去年對今年1月的滯后影響大約為-1.5個百分點，這種負的滯后影響在今年8月前還將逐月擴大。

　　因價格高峰滑落，中國全年價格水平同比出現負增長的可能性增大，但上述價格變化更被視為理性回歸。類似鋼鐵等市場，整體價格急劇下滑時可能超跌，但最終還會朝均衡水平波動調整。

　　反映到貨幣政策上，央行對降息策略十分審慎，意在防止貨幣過度投放。

　　鑒于銀行間流動性仍然充裕，央行還在繼續回收流動性。2月11日，今年第一期記賬式國債開始招標。央行行長周小川曾表示，要刺激國內經濟，央行并非只有減息一條路。

　　廣義清庫存效果

　　決定價格是否再跌

　　由需求決定的價格與實際需求變化并不完全匹配，對中國經濟而言，決定價格回落的產能過剩也是決定通縮的主導因素。

　　2006年，發改委列出產能過剩十大行業，包括鋼鐵、水泥、煤炭、電力、紡織、汽車等。當時水泥產能利用率為76%，鋼鐵為85%，煤炭為105%，產能過剩的態勢并不很嚴重。究其原因，一方面國家不斷限制產能、提升產業結構淘汰落后產能，另一方面全球景氣背景下外需消化部分多余產能，進而形成出口高增，最后中國經濟連續數年高速發展產生的慣性需求不會馬上下滑。

　　去年金融危機爆發后，對外依存度較高的中國經濟出現壓力，從去年上半年開始市場庫存水平不斷高企。去年至今的包含房地產庫存的廣義庫存形態同1997年亞洲金融危機時以產品庫存為主的狹義庫存形態并不相同。

　　一般來說，產品庫存調整不會超過半年，但房地產庫存調整則在量價上都存在問題，而企業對消化房地產庫存沒有很好的經驗。

　　按中國國際金融有限公司去年底的測算，主要城市商品房庫存還需27個月才能完全消化，而主要城市房價較居民可承受水平還需下降29%。

　　越來越多的跡象表明，去年12月以來的生產回暖可能只是前期超跌后的觸底反彈。來源于經濟內生的訂單數量沒有明顯起色，市場出清壓力仍然較大。

　　熱軋板卷是制造業需求變化的敏感指標，很能說明鋼鐵業的實際態勢。去年11月經濟刺激措施未出臺前，由于制造業需求低迷，熱軋板卷價格低于建筑用螺紋鋼和線材。隨著刺激經濟鼓勵一系列項目，加強采購，熱軋板卷在春節前一度漲到4000元/噸以上，鋼鐵企業紛紛復工，生產指數回升。而春節后熱軋板卷的價格則接連回落，因為部分經銷商反映下游需求仍較為清淡，由于看不清形勢，市場還處于觀望狀態。

　　除鋼鐵產業外，電力、汽車、有色金屬等行業的生產還都處于萎縮中，顯示產能過剩的壓力在最近無很好緩解。去年中國工業增加值直至上半年還維持在16%左右，高基數效應下，整體工業生產在今年可能還會處于下降通道。

　　目前有價無量的房地產市場變化最難測，如果快速下跌，可能導致工業生產二次觸底，這均是促使價格繼續回落的因素。

　　如果未能完好解決產能過剩問題，通縮也許不可避免。

　　1998年后走出亞洲金融危機，中國憑借的是加大基礎設施投資、調整產業結構、開放房地產市場創造需求新熱點。今日解決產能過剩問題更表現為結構性生產過剩，所以既要調整總量也要調整結構。

　　產能過剩背后，反映工業化超前城鎮化發展帶來的需求不足。2007年我國城鎮化水平為44.9%，2006年世界平均水平為49%，新的城鎮化進程完全可以消化現有的先進產能。同時，利用經濟下行周期實現優勝劣汰，一些產業層次低、缺乏市場競爭力的企業停產半停產。用國家統計局局長馬建堂的話來說，是“積極的痛苦”。

　　價格走勢迷局

　　為應對危機，美國在1月維持0%~0.25%的區間利率。歐洲央行雖維持2%的利率不變，但可能在3月繼續下調。國際貨幣基金組織和世界銀行一直鼓勵各國采取更大規模的經濟刺激措施。低利率時代為未來集聚通脹風險。

　　對于國內而言，去年12月至今的大規模信貸投放或許是信貸緊縮后積累的短期流動資金需求的釋放。一旦確定新的經濟刺激政策和全年國債規模，可能推升價格上漲。

　　目前中國經濟的外需環境無明顯好轉跡象，輸入型價格因素主要以向下拉動為主。不過，全年需謹防國際價格觸底反彈所形成的輸入型影響，也需防范國際上施加的不合理漲價因素。

　　目前正在進行今年的鐵礦石價格談判。聯合金屬網發布的報告認為，如果考慮澳元貶值因素，假設今年澳大利亞鐵礦石長期合同價格下跌幅度小于30%，折算成澳元后，鐵礦石價格較去年的價格還有上漲。

　　至于北方旱災，由于夏糧占全年糧食產量僅22.8%，不會對全年糧食安全造成太大影響，旱災對價格的影響可能沒有繼續提升糧食收購價格顯著。

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