李俊

　　如果你近期乘坐飛機經過美國墨西哥灣沿海地區，那么你將看到成百上千艘油輪停在港口附近海域的壯觀景象。這種畫面讓人聯想起幾十年前的“諾曼底登陸”盛況，不過，這些油輪并不會登陸，它們只是靜靜地停泊在海面上，為的是賺取國際原油市場巨大的套利收益，雖然這種獲利機會只是理論上的。

　　紐約商業交易所（NYMEX）原油期貨市場從去年10月之后出現了歷史罕見的Contango（遠期升水）結構，期貨合約之間的巨大價差吸引了大量的套利者參與其中，以期通過合約價差的縮小來獲取暴利。這種套利機會不僅吸引了投機者的參與，就連一些國際大石油公司以及大的投資機構也紛紛加入到追逐套利收益的行列中。

　　“NYMEX原油期貨市場中即期合約期價較下一個月合約期價低6美元/桶（或15%），對套利者而言，這種價差充滿了巨大的誘惑，因為在通常情況下，隨著即期合約最后交易日的臨近，合約之間的價差將縮小，那么在價差較大的時候買入即期合約，賣出遠期合約將獲取很高的收益。特別是在經濟低迷、投資回報不理想的情況下，這樣的機會自然讓很多投資者趨之若鶩。”魯證期貨杭州營業部副總經理陳里對《第一財經日報》指出。

　　除了純粹的期貨合約之間的套利交易外，原油期貨市場巨大的價差更是吸引了期現套利者的加入，這里面不乏大的石油公司和投資機構。據境外媒體報道，摩根士丹利、花旗、荷蘭皇家殼牌等企業紛紛囤積原油，以期在未來獲取巨額利潤。

　　“原油期貨市場合約間的巨大價差導致大量石油公司囤積原油庫存，甚至租用了大量的油輪作為浮倉。”北京一資深能源投資人士指出，“預計目前在墨西哥灣地區的油輪所運載的原油有近8000萬桶，接近全球一天的消費量。”

　　套利者希望通過原油近月合約價格上漲或者遠月價格暴跌獲取暴利，成功登上“套利諾曼底”，不過，原油期貨市場的巨大價格從去年10月至今，仍然沒有絲毫收斂的跡象，套利者往往被迫平倉或移倉。

　　上海青馬投資總經理馬明超認為，原油期貨合約之間的價差之所以長時間處于歷史高位，正是因為這個市場存在太多的套利者。“做任何事情的人多了，就會出麻煩了，世界上沒有好賺的利潤。”馬明超指出，“按照常理來說，這么多的人去囤油，賺差價，很不正常的。由于目標太大，這種套利交易很容易受到對手的擠兌。一旦套利交易者沒能獲得預期的收益，他們的平倉或者移倉方過來有支撐了原油期貨近遠月合約巨大價差。”

　　在馬明超看來，正是由于原油期貨市場中存在如此巨大的套利群體，才導致了原油價格是目前大宗商品中唯一一個沒有出現超跌反彈的品種。從去年12月初以來，農產品、金屬、貴金屬等商品價格已經從低點反彈了近30%。

　　目前的原油市場可謂暗流涌動，雖然套利交易者在過去三個多月時間內屢戰屢敗，不過在理論的暴利誘惑下，套利交易者仍然不斷壯大。這些交易者和對手之間的博弈也越來越激烈，博弈的某一方一旦示弱，那么原油價格將會隨之出現劇烈波動。

　　馬明超并不看好套利者。他指出，如果經濟狀況繼續惡化，那么原油市場低迷的需求和龐大的庫存對原油現貨和期貨近月合約價格的影響更大；如果形勢確實有所好轉，那么基于對未來樂觀的預期，會有大機構暴拉遠期，這同樣會擠兌套利者。新華社圖

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