劉建強 張偉霖

　　 2009年的第二個交易月，關心泰達荷銀成長的基民們忽然發現，晨星中國今年以來股票型基金回報的排行榜上，前三位中依然有華夏大盤，但是卻看不到了泰達荷銀成長。

　　 這只在熊市中表現抗跌的明星基金，2009年年初的階段性行情中沒落在263只同類型的基金中。截至2月5日，其今年以來的回報率為2.58%，排在倒數第6位，而華夏大盤同期的回報為19.24%。

　　 “2009年單純選股可能還不夠”，德圣基金研究中心首席分析師江賽春說，今年的市場走勢不會像2008年和2007年那么明確，更多的可能是階段性、結構性行情，“那些選股和選時可以結合的基金經理才有可能最終勝出。”

　　 “上下兩難”。去年年末到今年年初，市場普遍預期2009年可能會走出“震蕩市”行情，“不會再跌多深，但大幅上漲的可能性也不大”。

　　 “上有壓力，下有支撐。”富國基金首席策略分析師楊貴賓告訴記者，2009年中國的宏觀經濟并不會很快好轉，而同時政策支持的預期和流動性又推動股價上漲。

　　 “估值水平是有區域的，對基金經理選股水平和操作的果斷性會考驗更大。”申萬巴黎競爭優勢基金經理李源海說，未來反彈的機會主要在于政策刺激帶來的反彈和資金供應量增加帶來的估值水平提升，但還是沒有基本面支撐，“這就比較矛盾，這個度不好把握。”

　　 2008年基金業泥沙俱下，2009年的震蕩市中，哪些基金才有可能挺立潮頭？

　　 觀歷史可知未來。但以市場走勢而言，2004年和2005年市場處在前期歷史高點2245點和2006年起步的大牛市之間，市場年度漲幅和振幅都相對較小。2004年全年下跌16.52%，但全年振幅也只有29.36%。2005年指數全年漲幅只有6.5%，振幅為24.86%。

　　 “比較典型的震蕩市。”好買理財研究中心分析師曾令華說。

　　 也正是在這期間，湘財合豐成長（現泰達荷銀成長）、易方達策略成長、嘉實增長等基金脫穎而出。

　　 平安證券首席經濟學家巴曙松博士領銜的研究小組日前發布了一系列基金研究報告，認為投資經驗比較成熟的基金經理在穿越周期波動能仍保持較好。

　　 “大部分基金的業績排名更多的是一種偶然性，長期來看，真正做的好的也就那么幾只。”2008年從公募基金轉投私募的一位基金經理說，基金的兩極業績相對穩定，中間基金的業績排名隨機性則會比較強。

　　 江賽春也提醒說，類似市場行情下做得比較好的基金，2009年是否業績同樣可以做得出色，首先要知道現在的市場環境、驅動因素可能已經不同，同時還要看到其操作風格和投研團隊是不是已經發生變化。

　　 “黑馬”還能跑多遠？

　　 幸福的故事總是相似的，不幸的故事各有各的不幸。

　　 王勇和他的泰達荷銀成長，只用了5個月的時間就讓投資者和市場記住了他們。

　　 合豐成長：最后時刻趕超的內幕

　　 查閱泰達荷銀合豐成長的定期報告顯示，2008年8月王勇正式從前任梁輝手中接過基金經理職位后，只做了兩件事情，即減倉和換股。

　　 合豐成長的四季報顯示，期末其倉位為56.57%，債券資產23.62%，而現金資產（銀行存款和結算備付金）合計占比為18.19%。這與其三季度的57.96%倉位相比，顯然基本持平。王勇在四季報中表示，“本基金在四季度操作上，倉位控制上依然保持謹慎態度。”

　　 而在此之前，合豐成長的一季報和半年報顯示，其倉位均接近70%。尤其是在第二季度金融風暴風雨欲來之時，其倉位還從一季度的68.39%加至二季度的69.45%。

　　 到了三季度，王勇表示，預期中的經濟下行趨勢逐漸成為事實，其倉位也降至57.96%。在降低倉位的同時，半年報中重倉股第一二名的中國聯通、歌華有線被王勇在三季度剔出十大重倉股。當時，合豐成長持有中國聯通1059萬股，市值高達7069萬元，占到其基金凈值的5.46%。

　　 2008年6月3日，中國聯通以換股方式合并網通、1100億出售其CDMA業務出爐。交銀、瑞信等機構紛紛予以其評級下調或者維持中性的評級。從二季度末到三季度期間，中國聯通股價從最高點的10.71元一路下滑到3.95元。

　　 在三季度及時大規模減倉聯通的合豐成長因此躲過一劫。

　　 而到了今年第四季度，王勇再次將中國聯通、歌華有線加倉至十大重倉股。但這只是王勇調倉的一部分。

　　 華東醫藥榮信股份、北緯通信也同樣新晉重倉股。而三季報中出現的用友軟件、東阿阿膠、格力電器、大族激光、鹽湖鉀肥五只個股，則從其前十大重倉股中消失。前十大重倉股已經換掉一半。

　　 IT、通訊股成為王勇加大配置的行業板塊。王勇在其四季報中也證實：“在行業配置方面，加大了以通信、IT服務等行業的配置，對因市場錯殺而低估的公司進行了果斷的增持。” 值得注意的是，2008年跌幅居前的銀行、地產股票基本上沒有進入合豐成長的重倉股行列。

　　 王勇此前也對媒體表示，合豐成長的業績來源于兩個因素。第一是行業的配置集中在科技醫藥等成長類行業，主流配置的IT服務、醫藥、通信等行業表現均處于全部行業的前十名，另一方面以中小盤股票為主。

　　 這基本上也延續了該基金此前的操作策略和選股的思路。

　　 德圣基金研究中心首席分析師江賽春說，合豐成長是一只行業配置基金，而且主要投資目標是科技、醫藥等股票，這使得其比較抗跌。根據其合同，合豐成長80%以上的資產需要投資在科技、醫藥等成長類行業，這些行業不到全市場股票數量的20%，其選股空間相對狹小。

　　 此前有媒體報道說，王勇抓住了一只家電類股票，在去年暴跌60%的行情中，讓他賺了30%。并借此泰達荷銀成長基金在去年11月追上了國內最牛基金經理王亞偉。

　　 但是此前在接受本報記者采訪時，王勇對此問題避而不談，在本報記者列舉出的幾家家電類上市公司中，王勇也沒有對此確認。

　　 分析合豐成長2008年定期報告顯示，進入其重倉股行列的家電股只有格力電器一只。三季度，合豐成長持有格力電器167萬股，市值高達3115萬元，占到其基金資產凈值的2.80%。

　　 三季度中，格力電器股價處于弱勢下跌中，但期間有過兩次小幅反彈，從最低14元左右上升到18.4元。2008年上半年，格力電器每股平均收益1.2027元，凈利潤同比增長達104.67%，基本上超出前期市場預期。而此前，多家研究機構也紛紛給予格力電器推薦或者強烈推薦的評級。

　　 除了在2008年變現抗跌之外。合豐成長在以往表現同樣突出。雖然2007年泰達荷銀成長的年終排名為第59位，但2004年尚以17.09％的收益在所有股票型基金中排名第一；2005年上證指數跌幅達8.33％，泰達荷銀合豐成長以11.59％的收益率排名第六。

　　 “這是一只行業配置基金，如果市場反彈，可能會有一定機會。但總的來看，今年可能難以維持2008年的排名維持，其業績持續性也可能較難保證。”有知名基金分析師表示。

　　 小盤股行情帶來的恩澤

　　 泰達荷銀成長獨特的產品設計和基金經理一貫的操作策略和思路，為2008年弱市中的抗跌性提供了注腳。與這匹黑馬不同的是金鷹中小盤。

　　 位于廣州的金鷹基金，2008年的資產管理規模只有約18.87億元，位列倒數第四位。但是這只在2008年起起伏伏的基金，最終闖入三甲位置。

　　 金鷹中小盤精選的是2008年最大的黑馬基金。該基金成立４年以來業績一直表現平平，2007年排名77位。即使在2008年四季度伊始，其凈值增長率排名也仍是徘徊在股票型基金中二十名開外，但截至年末其排名已躍升至三甲之列。

　　 而其爆發，在很大程度上有賴于從2008年11月起，中小盤股帶起的一波強勁反彈。在此波反彈行情中，部分中小市值個股中的不少都出現了翻倍行情，但同期大盤藍籌股則表現得乏善可陳。

　　 天相投顧統計顯示，以2008年11-12月內數據為樣本，股價反彈幅度超50%的個股達505只，個股漲幅超100%的有28只。而在這28只個股中，98%的個股流通盤均在兩億股以下。而根據金鷹中小盤的四季度報告，11月到12月間，前十大重倉股中有六只股票的漲幅超過40%，其中漲幅最大的怡亞通為51%。

　　 德圣基金研究中心對其測評報告則表示，“金鷹中小盤精選最大的特點是以中小盤個股持有為主，不隨大流而轉變風格。基金重倉的大盤風格個股比例非常小，這與很多中小盤投資基金以中小盤為輔的操作形成鮮明的對比。這也是該基金避開今年大盤藍籌大幅調整風險的原因。”

　　 而在行業配置上可以說，金鷹中小盤采取的是全年防御的策略。從2008年一季度開始，金鷹中小盤就已經高度重倉醫藥股，四季度金鷹中小盤醫藥類更占到持倉量的15.11%。

　　 “華夏大盤風格比較靈活，選股思路很清晰，而且組合調整的也很快。”德圣基金研究中心首席分析師江賽春說，“但是金鷹中小盤對市場的長期把握欠缺一些，整個投研團隊也相對較弱。”

　　 由于金鷹中小盤將投資標的限制在中小盤股票，因此表面上看來，金鷹中小盤業績的漂浮不定與此密切相關。但是分析其2008年的定期報告，發現其在市場趨勢判斷、個股的選擇方面也存在諸多問題。

　　 2008年底一度報告中，在多數基金開始對市場的下跌風險有所察覺時，剛剛于2007年底開始獨掌金鷹中小盤的龍蘇云樂觀地表示，經過一季度快速下跌之后的A股市場，估值水平已經進入相對合理的區間，高估值的風險得到了一定程度的釋放。“我們認為在緊縮的貨幣政策下，震蕩筑底將是二季度市場的主要運行特征。”

　　 更離譜的是，在三季報中，金鷹中小盤基金經理展望2008年四季度的A股市場說，“機會大于風險，上證1802.33點將是中期底部。”但是上證綜指在去年10月便快速下行至當年低點1664.93點。其后也再沒有像模像樣的反彈。

　　 但有意思的是，雖然基金經理口頭樂觀，但是倉位還是從一季度的73.45%降至了二季度的64.70%。前十大重倉股中，除了新進入中國聯通之外，其余基本上還是以煤電、鋼鐵為主。

　　 在二季度和三季度，龍蘇云突擊的中國聯通和中信證券兩只大盤股，并沒有給金鷹中小盤帶來多少幫助。其間中國聯通暴漲暴跌，而中信證券則是小幅波動，對凈值增長幫助甚微。

　　 另外，從2008年該基金季報中分析，雖然其倉位變化基本控制在65%-70%之間。但卻一直維持著較高的換手率。如果比較半年報和三季度報，以及三季報和四季度報中的該基金的前十大重倉股，其中僅各有海南海藥等3只股票重合，其余均各不相同。

　　 以海南海藥為例。金鷹中小盤2008年第一季度末持有海南海藥1139752股，市值總計1349萬元，占到基金資產凈值的7.40%。查閱其2007年年報發現，在其持倉股票中并沒有海南海藥，這就意味著是在2008年一季度買入的。截至去年四年度，金鷹中小盤仍然持有海南海藥1800000股，占到基金資產凈值的8.68%。

　　 資料顯示，海南海藥2007年年末攤薄每股收益為-0.1676元，凈資產收益率為-12.99%。WIND資訊統計顯示，海南海藥攤薄每股收益在行業內名列第47名，低于行業平均水平，低于市場平均水平。

　　 海南海藥實施的股權激勵計劃使該公司2007年業績預計虧損達5000萬元，當時成為市場熱點。而且后來又被爆出獨立董事違規炒股事件。

　　 2008年四季度市場在美國次貸危機引發的全球金融風暴影響下，在國內經濟增速顯著放緩的事實面前，股指繼續回落，上證指數累計下跌472.97點，跌幅20.62%。大盤權重股繼續保持弱勢，拖累著指數的表現。然而眾多中小盤股票自2008年10月底開始，展開了全年最為有力的一波反彈行情。

　　 四季度他并沒有降低倉位，上升快是得益于重倉醫藥等板塊，選擇了一些相對超跌、受經濟下滑影響較小的股票。從三季報來看，金鷹中小盤前七大重倉股中醫藥股占3席，是海南海藥、通化東寶和南京醫藥。

　　 華寶興業多策略：

　　 分散投資帶來的喜悅

　　 華寶興業多策略基金以37.94%的跌幅位于股票型基金的第四位。該基金全年保持地倉位操作，在2008年初就已經將倉位從上個季度的77.5%降至63%，而到了三季度與四季度，倉位更是徘徊在54%附近，略高于其50%的最低倉位限制，很大程度上規避了市場的系統性風險。

　　 而在操作風格上，該基金采取了分散投資的投資策略，其行業集中度和股票集中度在2008年以來處于同類基金的較低水平。從2008年的季報數據來看，華寶興業多策略在四個季度中，其前十大重倉股倉位較平均都不到5%。而其基金經理牟旭東在公開場合則表示，最多時持有的股票數量達到160個。

　　 對此，銀河證券魏慧君認為，分散投資在一定程度上保證了基金重倉股良好的流動性，這也是這只基金保持較低風險水平的原因之一。

　　 而在行業結構配置上，該基金避開主流行業，適時進行風格輪動，也是該基金能盡可能減少損失、控制風險的主要原因。德圣研究中心分析認為，在一季度該基金配置上重點加強了中小市值行業與個股的配置，取得一定成效。在二季度時，配置上重點轉向了大市值的個股配置，在“4·24”反彈行情中取得一定效果。而三季度，股指下跌慘烈，該基金在保持謹慎的同時，將配置的重點重新移回高成長性的小盤股。廈門空港、張江高科就是此時被引入了前十大重倉股采取謹慎策略，回避了強周期的行業及公司，同時以低倉位來應對不確定的市場環境，目前來看這一策略同樣成功，在后市下跌中避免了一定的損失。

　　 另外，值得注意的是，該基金在三季度轉向投資債券的比例加大，且主要是較為穩妥的央行票據，較二季度相比則投資債券比重增加近一倍。二季度后，其債券投資占比基金凈資產逐漸維持在20%以上。

　　 昔日明星基金隕落的真相

　　 歷經前所未有的牛熊轉換，兩年間基金的排名也隨之發生劇烈的變動。

　　 在2007年的三甲基金中，除去華夏大盤精選在2008年的排名微跌一位外，博時主題行業排到了第39位，中郵核心優選則滑落至第122位，而去年位居第四位的光大保德信紅利也急降至第123位。

　　 這其中的中郵核心優選以及光大保德信紅利均是禍起高倉位、在震蕩市中仍延續牛市思維的操作方式的典型范例。對市場過度反應預期不夠、做多思路未能及時調整、風險控制不強等可謂是此類基金對于全年操作的總結。

　　 但在2008年的震蕩行情中，也有部分基金如金鷹中小盤、華寶興業多策略增長等，通過分散投資以及堅守防御型行業，減少震蕩市帶來的沖擊，促成其排名躍升。

　　 中郵核心：戀戰重倉股

　　 成立于2006年9月，首發規模僅16億的中郵核心優選，在2007年表現頗佳。當年該基金以191.51%的年收益排名第二，一度給王亞偉的華夏大盤王座地位也造成了沖擊。

　　 然而在2007年年底，因傳出監管層質疑基金業內的高換手率操作的行為，同時市場對這種高風險、高收益的操作手法也開始表示了疑慮，公司的核心人物彭旭辭去投資總監的位置，并傳言去香港學習。

　　 但實際上，據記者的了解，彭旭幾乎從未離開過投資決策委員會的位置，而中郵基金在整個2008年仍舊維持在彭旭主導下的“高換手率、高收益、高風險”的操作基調。

　　 早在2008年一季度，在絕大多數基金已經開始大幅減倉的時候，中郵核心優選則仍是死守高倉位。公開資料顯示，2008年一季度，中郵系倉位就已經高達90.74％；二季度倉位也僅僅下降了0.1％，為90.64％；三季度末,中郵核心優選倉位為89.76％，這個數據比當時股票型基金的平均倉位高出近20%，及至四季度，倉位再度增至90.42%。

　　 在江賽春看來，這種延續以往投資思路，被動應對的操作是中郵系基金上半年來表現下滑的主要原因。江賽春認為，在基金風格上，中郵系基金在大跌中仍然體現出典型的牛市思維。

　　 但在A股呈現單邊下跌趨勢下，對于倉位控制卻是基金凈值表現與排名的最主要因素。尤其是在2008年下半年，選股策略和配置策略可謂是全面失效，只有堅決控制倉位才有可能降低損失，在很大程度上導致了2008年業績的分化。

　　 截至2008年12月31日，中郵核心優選全年凈值跌幅為61.63% ，排在122名。

　　 另一方面，戀戰重倉股，則是中郵核心優選在2008年上半年的震蕩市中的一個致命傷。從持倉結構看，中郵核心優選在2008年上半年基本還是2007年的牛市股票組合，組合調整輕微。而從具體組合上看，中郵系基金的調整甚少，基本維持2007年末的金融、地產、航運等板塊組合。

　　 然而在2008年上半年，恰是上述板塊的跌幅居于前列。記者粗略統計，在中郵核心優選的前十大重倉股中，中信證券上半年最大跌幅達61%、中國聯通為48%、建行49%、中國遠洋51%，中郵核心優選凈值損失嚴重也就在情理之中了。

　　 這種戀戰和操作上的被動，在中郵核心優選2008年的前三季度中的重倉股中國聯通上表現尤為突出。

　　 據中郵基金相關人士透露，中郵核心優選最早介入中國聯通的階段是在2007年9月聯通股價9元附近時，當時的中郵核心優選只用一周的時間就重倉買入中國聯通。數據顯示，截至2007年9月31日，中郵核心持有中國聯通高達2.68億股，市值占基金資產凈值比為6.61%。

　　 而從2007年10月算起到2008年2月份，在不斷出現的重組傳聞刺激下，聯通A股的股價一直攀升，股價從最低的8.7元摸高到最高的13.5元。直到2月下旬到4月上旬，在短線投資收益已經十分可觀的情況下，曾經重倉中國聯通的中郵核心優選基金成為此間減持的主力，截至2008年一季度末，中郵核心所持倉的中國聯通已經減至1.2億股。

　　 但在6月，基金和游資在中國聯通上展開了一場令市場矚目的大博弈，其中多數基金選擇集體拋售，結果到了6月底，中國聯通股價幾乎被腰斬，而接盤的游資也悉系數被套。但持倉量位居前兩位的中郵系兩只基金卻是出乎意料的選擇了逆市操作，其中的中郵核心優選則是在6月31日前，將所持倉的中國聯通重新增至1.3億股。但這一選擇在接下來的三季度中卻是令中郵核心優選損失慘重，其間中國聯通股價再遭腰斬，一度跌至4元以下。

　　 而在2008年一季度遭到基金集體拋售的中信證券當時則是中郵核心優選的第一大重倉股。直至2007年末，中郵基金仍在選擇大幅增倉中信證券，雖然2008年一季度時，中郵核心優選已經試圖通過高拋低吸等方式降低倉位，但收效甚微。直到二季度中郵基金見無法止住下跌的趨勢，便直接逃離該股。當時的TOPVIEW數據顯示，2008年二季度凈賣出中信證券近9億元。

　　 光大保德信紅利：慢人一拍

　　 另一只排名從2007年的第四名垂直掉落至153名的光大保德信紅利，則是真正的“多頭”主義者。翻閱該基金2008年全年的季報，該基金基金經理許春茂除了在一季度時曾經表示“將適當采用倉位調整的策略，以便更好的抵御可能的系統性風險”外（一季度時的倉位為87.63%），在剩下的三個季度報告中則都表示“將堅持一貫的策略，試圖通過行業結構調整，來對抗系統性風險”。更甚至，“在泥沙俱下的市場中”，也會“對景氣行業中具備核心競爭優勢的龍頭股票，采取逢低買入的投資策略”。

　　 而在事實上，上述策略完全貫徹在許春茂2008年全年的操作中。除了在一季度，許春茂將倉位由87.63%降至二季度是80.9%外，在下半年的單邊下跌中，均采取了增倉的策略，三季度、四季度的倉位分別為是83.23%和84.46%。

　　 但在行業結構調整上，光大保德信紅利卻似乎總是慢人一拍。在光大保德信紅利的整體配置中，對于金融、保險類股票可謂是情有獨鐘。2008年一季度，所配置的金融、保險類股票占基金凈值的23.04%，而光大保德信紅利前十大重倉股中就有浦發銀行、招商銀行、民生銀行、中信證券、深發展Ａ共計5只金融股。

　　 到了二季度，其對整體金融、保險類股票的配置有所調整至14.89%，但卻又相對重倉了銀行類和地產類股票。而恰是這兩個行業的股票，在2008年上半年的估值水平大幅回落。這也使得光大保德信紅利在上半年的排名中，就已經被其它更具擇時能力的股票型基金拉開差距。

　　 直到2008年三季度，光大保德信才重新將金融、保險類與地產類的股票配置大幅調低，并相應增加了醫藥、基建等防御類資產，但為時已晚。

　　 盤點歷次震蕩市中的優異基金

　　 泰達荷銀合豐成長并非此一戰成名。早在2004年的“猴市”中，當時還名為湘財合豐成長的合豐成長，便以17.09%凈值增長率奪取了當年股票型基金的冠軍。

　　 2005年排名第一的富國天益基金體現了很強的擇時和擇股的能力。

　　 2004年，中國基金業步入自己的第七個年頭。2004年1月2日，上證綜指報收于1517.19點，到了2004年12月31日報收于1266.50點，全年下跌16.52%。其間，最高點為1783.01點，最低為1259.43點，全年振幅為29.36%。

　　 與此類似的還有2005年。

　　 當年1月4日，上證綜指新年開盤報于1242.77點，從2004年年末停止的新股首發還未有松動的明確消息，市場在人們的預期中，走出了相對平靜的一年。當年年末，指數最終收報在1161.06點，全年漲幅只有6.5%。

　　 當年市場的振幅同樣也并不出人們的意料。在印花稅下調1‰和保險資金獨立入市的刺激下，當年年初市場走出小一波行情，并最終在2月25日迎來當年的最高點位1328.53點。但此后卻一路震蕩下行，創造出998.23點當年的最低點位，全年振幅為24.86%。

　　 “這是比較典型的震蕩市。”好買理財研究中心分析師曾令華說。在這兩年間，湘財合豐成長、寶康成消費品、精選長城優選，易方達策略成長、富國天益、廣發聚豐、嘉實增長等基金脫穎而出，掌管的基金經理也因此獲得晨星基金經理獎。

　　 又一個類似的市場行情似乎正在到來，以往表現優異的這些基金是否能夠延續優秀的業績？

　　 上海某合資基金公司投研高層對本報表示，從長期來看，經過2004年、2005年市場檢驗并且一直走到現在的基金和基金經理，業績都不會很差，對這些基金投資者抱有預期。

　　 “只能說有這種概率。”富國基金首席策略分析師楊貴賓說，“畢竟宏觀經濟環境以及國外市場狀況有了很大差別，心理預期和政策等也有所不同。”

　　 “2008年，倉位控制最重要但是2009年資產配置，個股選擇更重要。”申萬巴黎李源海表示。

　　 江賽春也表示，2004年、2005年的時候，如果基金經理選股做的好，企業業績和排名也會不錯，“但是2009年單純選股可能還不夠，還需要基金經理要有選時的能力，擅長做波段。”

　　 需要附加一些條件來看待，江賽春表示，比如其核心投研人員是否發生變化，投資風格和策略是否發生變化等。

　　 2005年排名第一的富國天益基金體現了很強的擇時和擇股的能力。雖然在當年年初的投資策略上并不看好其時的A股，但并沒有因此減低倉位，當年的基金經理陳戈則是從一季度開始就采取了淡化指數的高倉位操作策略，其1季度倉位為71%，而在當時多數基金契約中的倉位最高限制在80%。不過必須指出的是，當時基金業內倉位普遍基本穩定在這一水平，2005年第一季度的平均倉位為67.07%。

　　 而在配置上，其采取的策略則是提高組合個股的集中度，并適度加大了對消費品行業的投資比例。當年上半年前十大重倉股中有數只重倉股的持股比例超過了9.5%，其中的云南白藥達到9.76%，為第一大重倉股。而這也是當年基金操作的一個特點。因為從2003年開始，基金就開始高度集中在幾十只股票上，在2004年和2005年更形成了“抱團取暖”的局面。

　　 受市場熱捧的防御型公司云南白藥的股價也在該年上半年度狂奔，漲幅超過40%。但這種現象也直接導致基金持股流動性差。

　　 5月以后隨市場下跌出現了較大幅度的回調，二季度中的富國天益重倉股云南白藥也隨之被打回原形，該基金整體業績出現了大幅波動，但陳戈及時降低了股票倉位水平，并在三季度適度提高了組合分散度，對部分持股比例較高的重倉股進行了適度減持，增加了組合個股數量。

　　 而在四季度，由于預期上市公司三季度的業績整體預期不佳、新老劃斷及再融資的臨近等A股市場將面臨一些不利因素，富國天益迅速轉向于中小市值的股票，并在市場的下跌過程中逐步提高了股票倉位水平，而這也為其在2006年醞釀中的牛市繼續領跑打好了基礎。

　　 另外，湘財合豐成長是2004年凈值增長冠軍。2004年年報顯示，其重點配置從事低附加值類產品生產、進入壁壘低的行業。并且在2004年二、三季度下跌過程中，基金對行業配置比例進行了較大的調整，加大了一些景氣度較高或周期性特點不明顯的行業(如煤炭、化工等)的投資比重。事實證明，這些行業在市場下跌過程中抗跌性較好；一旦市場出現機會，上漲幅度也相當可觀。

　　 其選股標準是注重具有規模效益、品牌優勢或產品附加值高、可以有效傳導成本給下游 行業的上市公司。

　　 但值得注意的是，在2005年上半年，湘財合豐成長便重回平淡，凈值增長率僅為-3.02%，特別是當年二季度，跌幅更是達到-6.23%，在股票型基金中位于中游水平。2005年一季度大幅增倉中興通訊和生益科技。但這前兩大重倉股票在二季度都出現了較大的跌幅。

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