周亞玲 陳周錫

　　不久前，雅戈爾股東大會通過了發行20億公司債的議案，在此之前，雅戈爾先后減持了中信證券和海通證券股票，雅戈爾資金鏈緊張流言開始。過去幾年，雅戈爾對地產和股權的投資浩大有目共睹。在股市和房地產市場同時牛轉熊的情形之下，因對中信證券的成功投資而獲得中國巴菲特美譽的雅戈爾集團董事長李如成和有著寧波地王之稱的雅戈爾會怎樣面對當下的情形？

　　服裝、地產為大

　　根據相關人士透露，雅戈爾即將在3月發布的年報中，短期負債會大量減少，雅戈爾會在之前賣掉更多的股權。過去的幾個月內，雅戈爾陸續賣掉了中信證券和海通證券的股權，而僅是海通證券的股份，就虧損達1億。雅戈爾這種短期賣掉大量股權的行為被一些媒體認為是為了其他板塊的業務。更有人士斷言，雅戈爾甚至會放棄地產業務，成為最先靠岸的地產“外行”，徹底回歸。

　　但雅戈爾董秘辦公室接受本報采訪時稱，雅戈爾在2009年有9個項目會陸續開工，其中包括杭州商學院地塊也會在夏天動工。而在之前，2008年11月的某份報紙卻提到浙江工商大學 （商學院已改名）的牌子都還未摘掉，杭州的一位開發商只是含蓄地暗示記者，該地塊因為規劃比較復雜，可能會放緩。

　　對于雅戈爾的資金，雅戈爾董秘辦公室稱，雅戈爾沒有任何的資金上的問題，會通過項目滾動來安排。聯合證券認為，因為雅戈爾的短期負債中也有相當比例的預售款，其實就意味著真正的短期負債沒有會計定義上的那么大。他們判斷，雅戈爾地產業務開發資金應該還是有保障。

　　行業資深人士告訴記者，雅戈爾單是拍地就花費數十億，而且這幾塊天價土地都交了土地款，完全回歸服裝業務的判斷更多只是對多元化一直心存質疑的學界的一種臆斷而已。雅戈爾告訴記者，地產和服裝都是雅戈爾上市公司旗下最重要的兩個業務板塊，都是未來幾年的業務中心。而股權投資已經成立了獨立的公司來運作，將獨立于上市公司。

　　雅戈爾的房地產收入從2002年的5億元增加到2006年的19億元，單是2008年上半年，雅戈爾房地產營業收入就近20億。可資對比的是，2007年，滬深房地產上市公司營業收入均值達16.89億元。簡單地將雅戈爾與后來進入地產行業的其他行業巨頭同時歸入地產“外行”同列，顯然是不夠客觀。

　　聯合證券認為，雅戈爾在2007年之前獲得的廉價土地資源在2008年、2009年間開始進入了收獲的階段。雅戈爾地產在2009的業績基本都有保障了。但對于之后的雅戈爾地產，大部分分析人士表示很難做判斷，因為這些地塊的業績要在2011年才有所顯現。但寧波和杭州拍下天價地王成為了雅戈爾地產業務走向的重要負擔，不僅一位地產行業人士如此認為，雅戈爾當時以高價拍下的土地，實屬冒進之舉，現在加快開發速度，加速資金周轉，才是明智之舉。

　　2007年4月，雅戈爾在寧波買下華辰北9號地塊，樓面地價超過周邊現有樓盤的價格。2007年7月，在杭州以樓面價15719元/平方米的價格創下了杭州土地拍賣的高價。2008年初，以近10億元的價格競得北郊路以西地塊，以樓面地價約1.3萬元/平方米獲得寧波新地王稱號。

　　據證券日報的報道，截至2008年9月，雅戈爾的土地儲備面積已經達到289.4萬平方米，其投入的競標金額就到達了131億元。

　　同樣，快速拿地也讓當時雅戈爾的短期負債迅速增加。到2008年11月，雅戈爾短期負債有70多億，現金有20多億（原有現金加上減持中信證券的5億元），但同時雅戈爾還有近百億的金融資產。

　　服裝能否反哺地產？

　　雅戈爾雖能憑借西裝和襯衫行業老大的地位，獲得穩定的現金進項，但有分析認為，眼下雅戈爾的服裝業務不能成為反哺房地產的資金來源。2007年底，雅戈爾收購KellwoodCompany持有的新馬100%股權和Smart100%股權，是當時國內紡織服裝行業最大的一宗跨國收購案，被人們解讀為雅戈爾國際化戰略邁出的實質性步伐。李如成認為中國紡織服裝行業之所以被認為是一個低端行業，是因為國內和國際的高端市場大多被國際知名品牌和二線品牌占據，國內企業出口以貼牌加工為主，自主品牌產品的比重很低，人民幣匯率的上升和出口退稅下調更是大大壓低了加工利潤。雅戈爾要從一個制造型企業走向產業鏈高端，成為國際知名服裝企業，必須培養自主品牌和掌控營銷渠道，獲取產業鏈上游的附加值。而當時新馬擁有的國際營銷渠道能夠確保雅戈爾巨大產能的釋放和品牌產品銷售。雅戈爾看重的是新馬集團在香港的設計團隊和通達美國數百家百貨公司的銷售渠道以及強大的物流體系。

　　到了2008年下半年，雅戈爾與HSM簽訂了20年的長期代理合同，將其主打品牌HartSchaffn－erMarx引入中國市場，并計劃于年內開100多家專賣店，而這是雅戈爾第一次代理國外品牌。

　　雅戈爾董秘辦公室告訴記者，雅戈爾曾經做過一部分加盟店，并不適宜，收回這些加盟店的部分，對于銷售網絡的建設也一直不會放松。

　　雅戈爾收購了新馬品牌，出價低于該公司的凈資產。雅戈爾認為這是一樁非常劃算的買賣。但有分析師認為，即便買得便宜，但并購之后的融合還需花費大量時間和財力，并非短期就能見到效益，而且由于目前美國市場的疲軟，暫時未對雅戈爾產生積極影響。此外，代理一個全新的外國服裝品牌，最理想的狀態至少要3年的時間才能看見效益，所以雅戈爾在服裝上的新階段也是任重道遠。有分析師通過調研后預計，雅戈爾在門店上還會投入2億左右，還可能需要約2億來購進大量的設備。

　　雅戈爾作為一家以服裝為主的企業，為什么多年前就染指地產？聯合證券認為，服裝行業廠房、設備等投入太大，而短期的投入產出比又較低下，但長期以來，像雅戈爾這樣的企業資金積累確實很多。如果沒有太多積累的紡織企業，貿然進入房地產，成功難度就很大。

　　但實際上，在2005年之前，雅戈爾地產業務的壓力一直都是非常之大。2008年，有一半以上的紡織類的上市公司都加入到房地產行業里來，但又有多少能夠功成名就呢？

　　來源：經濟觀察網

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