本報記者 王卓銘

　　 全球最大的制藥企業可能要被一個新的巨無霸替代：輝瑞-惠氏。

　　 2009年1月27日，輝瑞(Pfizer Inc., PFE.NYSE)做出了一個足以改變世界制藥行業格局的決定：與另一大制藥巨頭美國惠氏(Wyeth, WYE.NYSE)達成并購協議，據此協議，輝瑞將以現金加換股的方式收購惠氏所有的股份，涉及金額將達到680億美元。

　　 輝瑞和惠氏2008年銷售額分別約為483億和230億美元，即使不考慮合并帶來的協同效應，新公司總收入也將達到713億美元，這一銷售額如果按照2008年世界500強的指標計算，將列世界第85位。輝瑞-惠氏將成為當之無愧的世界最大制藥企業，遠超葛蘭素史克、拜耳、羅氏等其他巨頭。

　　 這是制藥行業10年以來最大的收購，此前的紀錄也是輝瑞創造的：2000年，輝瑞以900多億美元的價格收購了Warner-Lambert公司，從而成就了現在的輝瑞。輝瑞方面表示：“我們一向不排斥大宗交易，只要其在價值、風險系數和成本等角度有戰略意義。我們相信此次交易符合上述條件�！�

　　 680億美元收購

　　 輝瑞和惠氏已經為此次合并聯合創辦了專門網站，名為“打造全球最大的生物制藥企業”。盡管尚未最終完成合并，輝瑞董事長兼首席執行官杰弗里·金德勒還是信心滿滿。他在1月26日的記者會上表示：“輝瑞和惠氏為產業轉型提供了絕好的機會，合并產生的世界第一大生物制藥公司將以其獨特、多樣和規�；�的優勢屹立于全球醫療市場�！�

　　 早在2008年12月份，輝瑞就曾表示過要收購一家大型同行企業。德意志銀行分析師芭芭拉·賴恩預測制藥行業將發生大規模并購風潮，并為輝瑞設計了三個收購對象：Amgen Inc.、百時美施貴寶或者惠氏。事實上，此時輝瑞和惠氏的合并洽談正在進行。

　　 注冊金融分析師Jason Napodano表示：“目前惠氏的市場價值約為550億美元，考慮到10%到20%的收購溢價，輝瑞為此需要付出接近700億美元�！�

　　 正如他的計算，雙方達成的協議中，輝瑞將以每股50.19美元的價格收購惠氏所有流通股，以每股支付33美元現金和0.985股輝瑞普通股作為對價，以輝瑞2009年1月23日股票收盤價格計算，股票部分的估值為每股17.19美元�；菔峡偣杀緸�13.32億股，輝瑞共需付出680億美元。

　　 金融危機中，制藥企業大量現金儲備一直被認為可為其并購提供支持。根據Jason Napodano估計，輝瑞到2008年底大約擁有260億美元的現金。輝瑞也表示，為完成收購將支付225億美元現金，并貸款225億美元。

　　 這225億美元貸款將由美國銀行、JP摩根、高盛、花旗及巴克萊組成的財團負責提供。目前輝瑞擁有AAA級的信貸評級，根據協議，如果輝瑞的信貸評級低于某一水平，該財團將拒絕提供貸款。輝瑞還必須向惠氏支付45億美元的違約金。輝瑞預計，此項交易將于2009年第三或第四季度完成。

　　 交易緣由

　　 輝瑞此番大舉收購看似突然，實則潛藏著多方面的原因。

　　 擺在輝瑞面前最大的問題就是其專利藥產品到期危機。2008年，輝瑞總收入比2007年的484億美元有所降低，其中，世界處方量最大的高血壓和心絞痛藥物絡活喜（Norvasc）、過敏治療藥物仙特明（Zyrtec）和抗癌藥物伊立替康（Camptosar）這三個重磅專利藥的專利到期帶來的損失達到26億美元。

　　 更糟糕的還在后面：輝瑞的明星藥物、全球最暢銷的降膽固醇藥、銷售額占其收入1/4的立普妥(Lipitor)也將于2010年3月份到期。

　　 立普妥2008年全球銷售額為124億美元，是全球銷售額最高的藥品，稱其為輝瑞的半壁江山一點都不為過。有分析師認為，立普妥到期之后的2010年至2012年，輝瑞甚至可能失去目前銷售收入的41%。

　　 輝瑞的在研藥品數量在世界上也是首屈一指的。截至2008年9月30日，輝瑞共有114個在研藥品，其中進入臨床三期試驗的藥品有25個，以心血管和抗腫瘤藥物為主。然而這些藥品都非重量級，出現第二個“立普妥”的可能性很小。

　　 據輝瑞自己預計2009年，即使不考慮合并因素，輝瑞預期收入將在440億到460億美元左右。因此，并購以尋求新的利潤增長點，成為輝瑞的不二選擇。

　　 惠氏的日子其實并不比輝瑞好過多少。惠氏2008年總收入為228億美元，其中，抗抑郁癥藥物的Effexor和治療心絞痛的Protonix是惠氏最重要的兩種產品，銷售額分別達到39億美元和27億美元。但這兩種藥品將分別于2010年和2011年專利到期。

　　 截至2008年10月16日，惠氏的在研藥品僅為64個，其中進入臨床三期試驗和注冊階段的藥品為18個。專利到期后的青黃不接仍然將是輝瑞和惠氏合并之后最頭疼的問題。

　　 Jason Napodano預計，2010年輝瑞-惠氏預計將擁有730億美元的銷售額，但是由于專利到期，這一數字到2012年就將縮水至680億美元。他戲稱：“這次更像是兩個處境艱難的公司走到一起，形成一個處境艱難的大公司�！�

　　 不過輝瑞方面認為，依托惠氏強大的生物制劑平臺和實力，輝瑞將參與到潛力無窮的生物制藥領域，因此合并能夠帶來額外的研發實力，而不僅僅是兩公司的在研產品。輝瑞承諾：“將維持惠氏積極的研發計劃，新企業將擁有世界最大的研發預算�！�

　　 削減營業成本是輝瑞看重的另一因素。輝瑞表示：收購惠氏能使我們所有的自主經營部門立刻實現規模效應。

　　 規模效應首先體現在市場方面。根據全球最大的醫藥市場咨詢調研公司IMS的數據，合并后的新公司將在美國擁有大約12%的市場份額，在歐洲、亞洲與拉丁美洲，則將分別擁有大約10%、7%和6%的市場份額，超越其他任何制藥企業。

　　 重復業務上的裁員也將成為削減開支的重要環節。輝瑞方面介紹：“作為合并的結果，我們估計全球范圍內企業員工規模再裁減15%，這最終將取決于和員工協商情況。這一裁員規模包括輝瑞此前公布的裁員10%的計劃�！�

　　 此前，輝瑞一直在實施成本削減計劃，曾宣布將裁減銷售、生產、研發和管理等各個崗位10%的員工，并將把生產工廠由目前的46家縮減為41家。首席財務官Frank D'Amelio表示：“到2011年，新一輪的縮減成本方案將使輝瑞總成本還將再降低約48億美元。”

　　 收購惠氏將進一步有助于輝瑞砍掉重復的運營成本。2008年財報顯示：輝瑞的銷售和管理成本為145億美元，惠氏為68億美元。據Frank D'Amelio預測，共同開發市場、裁減人員帶來的協同效應，實現40億美元的節約。

　　 重返多元化道路

　　 輝瑞靠著大規模的并購獲得了高速發展。2000年輝瑞以934億美元收購Warner-Lambert公司，并由此獲得了立普妥的所有權，后來的事實證明這筆交易的正確性。2002年，輝瑞又收購了瑞典法瑪西亞制藥公司，并獲得了關節炎治療藥物Celebrex的所有權。輝瑞的前任CEO麥金納爾對這一系列并購功不可沒。

　　 然而除了這些藥物的所有權以外，輝瑞多年的并購并沒能帶來更多新品，卻使其機構龐大，難以管理。為此，現任CEO杰弗里·金德勒2006年的上任被寄予很高的期望。不過，輝瑞的研發效率并沒有在新政之下有所改善，而金德勒則選擇了再次并購，他表示：“惠氏帶入新公司的人員、產品和技術將提高我們的研發能力，推動進一步的商業創新�！�

　　 2006年，輝瑞為了專注于專利藥領域，將其日用健康消費品業務整體出售給了強生。強生將其作為業務支柱之一進行培養，現在這一業務已超過公司總收入的1/4。

　　 此次收購對象惠氏也擁有部分消費和保健類產品，約占惠氏總收入的10%，這部分業務在新興工業化國家卻有著良好的市場前景。在中國，惠氏奶粉的名氣遠遠蓋過了它的藥品，以至于很多人認為惠氏是一個奶粉制造商。

　　 外界普遍認為，輝瑞的管理層如何處理惠氏這部分業務將是個難題。如果輝瑞堅持走單一的藥品研發路線，則很可能將惠氏的這部分業務出售，以收回部分交易成本。

　　 輝瑞在對本報記者的回復中首次披露：“我們期待以領導者身份重返消費者業務，并繼續令我們的收入來源多樣化�；菔系臉I務將很好地融入輝瑞現有架構。我們預計新公司將是一個多樣化的公司，關注醫療衛生產業的四大領域：制藥、消費品、動物健康和營養。新公司將在上述各大領域內開展業務，并將繼續根據市場發展投放產品，一如既往。”

　　 對于中國市場，輝瑞和惠氏都認為現在評論兩公司的整合對各地分支機構產生何種影響還為時尚早，但表示“會考慮每個業務部門和每個市場的需求，確保以最好的狀況服務于我們的客戶以及患者的需求”。

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