⊙興業銀行 魯政委 肖麗

　　

　　1月份主要宏觀數據將在2月中上旬陸續發布，筆者試前瞻如下。

　　——PPI繼續下滑，但速度放緩。去年11月下旬以來上游原材料價格回落速度明顯放緩，考慮生產周期及存貨周轉影響，我們預計1月PPI將繼續回落，但環比跌幅將較去年12月明顯減小。預計同比將落入 -2.5%~ -3.0%的負增長區間，中值為-2.8%。

　　——非食品價格拖累CPI繼續下滑。受春節因素影響，食品價格環比反彈，幅度約在2.0％~2.5%之間；節日期間生產活動減少，非食品價格繼續回落，但幅度較去年12月份有所減小，同比增速預計回落至-0.2%~ -0.4%。由此測得，1月份CPI環比上漲幅度約為0.6%~1.0%；本月翹尾因素為0，當月同比也因此為0.6%~1.0%，區間中值0.8%，較去年12月份的1.2%繼續下落0.2-0.6個百分點。

　　——節日與基數令外貿繼續萎縮。以往的數據表明，春節放假將對進、出口額產生較大影響，因此受春節因素影響，1月貿易額將大幅下降，同時考慮去年1月未受春節效應的影響，我們預計1月同比增速將大幅下降，出口增速大幅下降至-19.7％~ -23.7%；進口增速預計落在-36.0%~ -38.0%，貿易順差將回落至300億美元附近。

　　——1月信貸向萬億“沖鋒”。1月是新增貸款大量投放的月份。2003年~2008年，1月貸款投放占全年貸款總投放量的比重約為12.0%~18.0%，我們預計去年年末的“信貸沖鋒”在1月仍將持續，因此將有超過往年的更大比重貸款在1月投放。2008年全年新增貸款為4.91萬億元，若我們假定2009年新增銀行貸款目標為5.0萬億元，預計1月份將會有9000~15000億元貸款投放以追逐政府擴張性項目，可比口徑下增速預計為18.6%~20.8%。

　　——受信貸增長帶動，1月貨幣乘數預計繼續變大，加上保持充裕流動性政策導向下的基礎貨幣釋放，M2月增量可能再創新高，但考慮基數影響，M2增速預計與去年12月基本持平，可能落入17.1%~18.0%的高增長區間。

　　考慮貿易、外商直接投資、企業結售匯比例以及居民購匯的影響，預計1月外匯占款可能少于300億人民幣，此增量對基礎貨幣投放的影響不大。貿易順差方面，1月貿易順差預計回落至300億美元。FDI方面，受經營困難和未來盈利前景不佳、人民幣升值預期消退等因素影響，1月預計在回落至40億美元左右。除了外匯流入總量下降，更為重要的是，經濟主體結匯意愿繼續趨弱，預計1月外匯占款增量很可能僅在200億元人民幣左右。1月公開市場操作資金凈投放量約3800億元。綜合以上影響基礎貨幣因素的變動，預計1月增加基礎貨幣約4000億元。　　

　　——雖然去年12月份工業增加值出現小幅反彈，但由于節日因素的影響，我們預計1月工業增加值將繼續掉頭下行，大幅回落至3%以下，落在2.3%-2.9%，接近1999年和2001年1月的水平。

　　——雖然我們認為仍然維持“在經濟減速、失業人數快速上升的背景下，當前的消費高增長態勢難以持續”的看法，但受春節因素支撐，實際消費數據可能在短期停留較為樂觀的水平上；但受價格下滑拖累，1月社會消費品零售總額預計將小幅回落至18.4%~18.8%。

　　——固定資產投資將繼續減速，預計回落至15.7％-16.7%。主要原因有四：第一，受氣候和春節因素影響，即使是中央財政擴張性項目，在1月份也難以大規模展開；第二，地方政府資金來源暫時尚未得到解決，實際上仍尚未落地開工；第三，企業也尚處消化存貨過程中，沒有動力進行擴大產能的投資；第四，投資品價格仍在繼續回落。

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