⊙陳波翀 　　

　　有報道說，國務院總理溫家寶1月28日在出席達沃斯世界經濟論壇時透露，2009年1月的前20天，銀行業金融機構新增貸款達到9000億元。此前，坊間曾有傳聞，1月我國信貸投放超萬億元。債券市場對此做出了積極的反應，長期國債在短期內下跌了約60BP，跌幅超過了1%。背后隱含的邏輯無非是，在超預期的信貸投放刺激下，經濟在未來向好的概率大大增強，降息周期有可能提前結束，甚至不排除加息的可能性。在經濟向好的預期下，市場投資機會開始顯現，對于債券市場的資金也會產生分流效應，導致了債券市場的低迷。

　　實際上，從去年四季度開始，適度寬松的貨幣政策已開始發揮積極作用。10月人民幣信貸投放僅1819億元，為年內以來低點。11月新增人民幣貸款反彈至4769億元，12月更是迅速攀升至7718億元。不過，從歷史數據來看，1月歷來為信貸投放比較集中的時間窗口，主要還是受銀行“早投放、早收益”經營思路的影響。對比來看，2009年1月信貸投放超萬億元，還有幾大比較鮮明的特點。

　　其一，新增信貸投放中，票據貼現占比較大。中金公司預測數據顯示，票據貼現規模在新增貸款中的占比大致為30%至40%。而去年同期8036億元的信貸投放中，絕大部分是企業流動資金及項目貸款。一方面，自去年9月以來，央行為資金面營造了較為寬松的環境，票據貼現利率大幅走低，企業通過開立銀行承兌匯票的成本大為降低。另一方面，在今年年初，票據貼現利率與同期限定期存款基準利率一度出現倒掛，存在一定的套利空間，在一定程度上鼓勵了企業通過票據融資。

　　其二，1月信貸的超預期投放，受商業銀行傳統經營模式的影響較大。去年底央行放松了對商業銀行信貸投放的額度控制，甚至銀監會還下發了“當前調整部分信貸監管政策，促進經濟穩健發展”的通知，其中允許中小銀行適當突破75%的貸存比監管上限。在資金供給相對充裕，市場需求又比較急迫的背景下，商業銀行比較有動力把年底已通過審批的貸款，延期到今年1月發放。如此一來，貸款投放指標較年初就會有相對較大的增長。

　　其三，4萬億元投資計劃可能在其中占據了相當的比例。此前，市場曾普遍預期，春節之后大規模的政府項目貸款才會啟動。從1月份超萬億元的信貸投放數據來看，投資計劃可能在年初就被不折不扣地執行了。這也比較符合國家“早準備、早動手”的思路，對于及時對沖全球性金融危機的負面影響，在時間上占據了主動。

　　至于如何看待9000億元的信貸投放，筆者認為，除了積極的視角外，還應該看到：首先，大規模的信貸投放本身就不具有持續性，2月份開始勢必逐步回歸常態。其次，超預期的信貸投放，關鍵在于傳遞經濟向好的預期，信貸投放本身的效益并不太重要。最后，比較樂觀的信貸投放數據，也基本上封殺了短期內央行繼續降息的空間，企業融資成本將相對固化，有利于穩定市場預期，刺激企業的投資需求。

　　此外，我們也需要關注，大規模的信貸投放可能產生的壞賬風險。不能以犧牲未來的金融穩定及效率，來推動當期的經濟增長。歷史經驗表明，資產質量大致有兩至三年的滯后期，如何評估信用風險，還需兼顧內外需的變化綜合判斷。

　　（作者單位：中國銀行私人銀行（深圳））

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