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中鋁百億抄底力拓資金來源成疑 中投恐大幅注資
錢從何處來 中鋁增持力拓跨欄
本報記者 華觀發
面對一年前投資力拓出現的近百億美元浮虧，中國鋁業公司(下稱中鋁公司)注定已沒有輕松的選擇。
2月2日，就在力拓正式對外證實，公司正就股份增持及資產出售與中鋁公司進行洽談的敏感時刻，另外一個在國內有色金屬行業內流傳了近1個月的重磅消息浮出水面。
當日晚間時分，本報記者從長期跟蹤有色金屬行業的基金經理和研究員處獲悉，考慮到去年下半年以來，中鋁公司的主營業務已持續出現虧損，再加上中鋁公司投資力拓形成了巨額浮虧，國家正考慮是否要對中鋁公司進行一定程度的注資，以支持中鋁公司繼續向國際化多金屬礦業公司進行戰略轉型。
“從戰略高度看，現在，中鋁公司不管去洽購力拓的股份還是直接去購買力拓的礦業資產，都應該是合理的。但不管是洽購股份還是直接購買資產，都必須解決一個問題，那就是巨額的資金從何而來？”上海一名長期跟蹤有色金屬行業的基金經理告訴本報記者。
該基金經理指出，去年年初，中鋁公司購買力拓股份時，主要資金來自于國家開發銀行(下稱國開行)的政策性貸款。但目前，國開行已正式轉型為商業銀行，并確立了上市目標。“因此，如果接下來中鋁公司與力拓的洽談成功，中鋁公司顯然不能再像過去那樣輕松從國開行拿到巨額的政策性貸款了。”
2月3日，中鋁公司辦公廳有關人士不愿意就上述信息做出任何評論，只是告訴本報記者，“有關力拓的任何問題，公司高層短期內都不會接受媒體采訪”。
戰略洽購
面對投資力拓出現的巨額浮虧，自去年下半年以來，中鋁公司就面臨一個艱難的抉擇：是否還要追加投資？尤其是去年四季度以來，有關中鋁公司要再次增持力拓股份的傳言逐漸開始升溫。
去年下半年，隨著國際金融危機的持續蔓延，包括鋁、銅等大宗資源性商品價格持續暴跌。這對于深陷巨額債券危機的力拓來說，注定已經走到了不得不籌錢還債的地步，流動性壓力逐漸顯現。
據英國媒體報道，去年7月至今，倫敦金屬交易所(London Metal Exchange)銅價已下跌61%，同期鋁價下跌54%。另外，力拓在2007年商品市場繁榮時期收購阿爾坎鋁業有限公司(Alcan Inc., AL)背上了389億美元的債務。
因此，多數分析人士認為，對于中鋁公司來說，盡管公司自身的經營壓力同樣很大，但是，不管是從戰略角度還是從投資角度看，此時逢低買入力拓股份的股權都是一個合理的選擇。
畢竟，長期以來，澳大利亞政府一直擔心力拓持有的“具有戰略意義”的鐵礦石和煤資源被他國投資者輕易買走。
可以作證的是，去年年初，中鋁公司剛剛與力拓達成收購協議的時候，英國媒體曝出，澳大利亞政府將中鋁公司占有的力拓股份定為11%。
“很明顯，現在，只要力拓愿意出售，澳大利亞政府又不會阻擾，中鋁公司是沒有理由不繼續追加投資的。”2月3日，北京一名不愿具名的有色金屬行業的研究員告訴本報記者，目前，中鋁公司已沒有更輕松的選擇。
2月2日，受與中鋁公司正在進行洽談的消息提振，力拓股價大幅上揚。當日倫敦市場午盤，力拓漲6.2%至15.99英鎊(合23.17美元)。但這個價格與去年2月中鋁公司與美國鋁業公司(Alcoa Inc., AA)聯手以141億美元收購力拓9%股權時相比，已累計縮水超過三分之二。
“一個你原本就長期看好的資產，現在價格已經跌到了只有原來的三分之一了。盡管未來世界經濟仍不明朗，大宗商品的市場價格也還可能出現下跌。因此，如果再增持力拓，短期內，中鋁公司的投資浮虧還可能放大。但這注定是不得不付出的代價。”東方證券鋼鐵行業研究員楊寶峰指出，中鋁公司投資力拓盡管出現了巨額的浮虧，但是從戰略角度看，這種代價一定程度上是值得的。
楊寶峰認為，現在看，中鋁公司去年年初大膽買入力拓，一定程度上絕對成功阻止了必和必拓并購力拓“這一原本必然會發生的事情”的出現，戰略上保護了中國鋼鐵企業的戰略利益。
注資先行？
2月3日，中鋁公司旗下的上市旗艦——中國鋁業股份有限公司(下稱中鋁股份，601600.SH)突然發布澄清公告，稱近日媒體所報道的中鋁股份擬增持力拓至15%的報道不實，中鋁股份并不持有力拓股份。
但該公告中對母公司中鋁公司是否會增持力拓股份這一關鍵問題只字未提。這一信息很快被外界捕捉。
當日，中鋁股份開盤后出現了難得的快速拉升，并迅速封于漲停，收于7.79元。
“這肯定是炒作。”當日，中鋁股份資本運營部一位人士與本報記者交流時指出，即使我們母公司要繼續增持力拓股份或者購買力拓的礦業資產，這與上市公司也沒有必然的聯系，短期內，上述交易對于中鋁股份公司不會帶來任何實質性利好。
對于國家是否有考慮對中鋁公司進行注資的消息，該人士不愿意正面回答，只是向本報記者表示“現在，外界所討論的一切事情，主體都是中鋁公司本身，與中鋁股份公司是沒有直接關聯的”。
“即使國家要對中鋁公司進行注資，對中鋁股份公司短期內也不會有實質影響。”不過，該人士對于目前有色金屬行業所處的窘境沒有避諱：作為公認的強周期性行業，中鋁股份要想在這個“寒冬”安然生存，壓力的確不小。
早在2008年11月11日召開的中國國際礦業大會上，中國有色金屬技術經濟研究院教授級高級工程師趙武壯就表示，目前銅、鋁等大宗商品的景氣周期已經結束，進入調整周期，這將會是供大于求的周期。銅鋁等商品價格將總體處于疲軟的狀態。
趙武壯指出，2008年9月和10月，國內有色金屬企業已全部處于當期虧損的狀態，并強調“有色行業面臨的困難如不能得到解決，將會威脅中國經濟的發展”。
“這種現象實際上一直持續到現在。”上述不愿具名的有色金屬行業研究員告訴本報記者，這正是為什么去年三季度后，中鋁股份的投資評級全面跳水的原因。
該研究員指出，作為目前國內最大的有色金屬巨頭，中鋁公司除了在投資力拓中出現巨額浮虧外，過去一年因為頻繁進行對外投資，債務壓力沉重。
2008年11月，中鋁股份在秘魯的世界第九大銅礦完成項目可研獲得國家核準，并與中國進出口銀行簽署了20億美元融資協議。與此同時，作為向資源、能源富集地區實施產業轉移的重點工程，中鋁公司沙特100萬噸電解鋁項目基本完成可研報告，著手項目融資、原油供應等實質性工作。
“即使不考慮要繼續增持力拓的股份，國家也有必要向中鋁公司進行一定程度的注資，以支持中鋁公司繼續向國際化多金屬礦業公司進行戰略轉型。”上述研究員認為。
錢從哪里來？
不管是對中鋁公司注資還是繼續支持中鋁公司增持力拓的戰略性股權，一個現實的問題就是巨額的資金從何而來。
2月2日，英國媒體報道，中鋁公司持有力拓在倫敦股市的股份可能最多會增加6%，達到18%；同時可能購入力拓在澳大利亞上市部分14%的股份。另外，中鋁還可能購買力拓部分資產股權，其中包括澳大利亞的核心鐵礦業務以及力拓鋁部門的礦山和冶煉廠。不過，要想完成上述交易，中鋁或將至少支付150億美元。
對于目前資產總額只有2937億元的中鋁公司來說，這筆巨額的資金顯然是無法通過自身的力量解決的。
上述長期跟蹤有色金屬行業的基金經理認為，考慮到國資委已對航空公司和電力行業進行注資，如果國家想對中鋁公司進行注資，國資委顯然是最好的選擇。
但是，國資委的注資畢竟有限，加上注資的資金一般不會允許企業進行股權投資，因此，注資后，中鋁公司注定還要從其他渠道尋求增持力拓交易所需的資金。
該基金經理認為，如果中鋁公司與力拓未來一旦達成了增持股權的協議，所需資金肯定還需要特殊的渠道解決。
“國家注資中鋁公司應該只是為了減輕它身上沉重的債務壓力，以幫助其通過貸款或者其他靈活的手段獲得資金。”該基金經理指出。
2008年9月，中鋁股份計劃發行不超過人民幣100億元的公司債券，其用途就是為了滿足公司調整債務結構的需要。
相比于股份公司，已向國開行申請了巨額貸款的中鋁公司來說，債務壓力更大。如果不首先對中鋁公司進行一定程度的注資，未來，中鋁公司要想從金融機構獲得資金的支持，顯然會有技術阻礙。
對此，中信證券投資銀行部一位高層向本報記者指出，不管是從銀行貸款，還是從其他金融機構籌集，中鋁公司的負債率都需要在一個合理的范圍內。
該高層認為，國開行轉型商業銀行后，目前國內已沒有幾家有實力政策銀行還能給中鋁公司提供如此龐大的資金幫助。
因此，從交易便利的角度看，如果持有大量外匯儲備的中投公司能夠援手中鋁公司，錢將不會是問題。
該高層認為，“對于持有巨額外匯儲備的中投來說，適當把一些外匯儲備間接換成海外戰略性資產的股權，從長遠看，顯然具有某種合理性。”
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