夏 草 上海國家會計學院財務舞弊研究中心

　　各位親愛的投資者：

　　牛年好！在此刻，有很多人會向你提供價值建議，而我卻仍要向你指出前進道路上的陷阱。

　　2008年是變幻莫測的一年，上證指數、BDI、大宗商品價格、油價無不以離奇的走勢駭人耳目。這種劇烈的跌幅百年未遇。國內政策也在治通脹與反通縮之間，緊急的調換猛藥。

　　在這樣背景下，我們迎來了2008年上市公司年報，那么今年年報要關注哪些陷阱呢?

　　首先要關注資產減值，存貨價值首當其沖，尤其是大宗商品存貨，如鋼鐵、有色金融等；應收款項也可能因為債務人陷入困境面臨減值計量問題，如果上、下游產業景氣度急劇下滑，則企業的存貨及應收賬款面臨大幅減值的可能。2009年最大不確定因素是房地產，目前主流觀點認為中國房地產價格不會出現大幅下跌，但我認為中國房地產價格與居民收入悖離、與租金收益悖離，不管是售價收入比或是售租比都遠遠超過合理水平，預計中國房地產價格暴跌可能從商業地產蔓延至工業地產及居住地產，與房地產相關的金融資產減值問題也要有足夠的關注；

　　第二要關注產能閑置。特別關注產能閑置的固定資產減值及爛尾工程的在建工程減值，大量在景氣高點大幅擴張的公司將反受其害。如香港上市的玖龍紙業，股價之所以會大幅下跌，一方面是存貨貶值，更重要原因是產能過度擴張導致的資產閑置問題。

　　第三要關注危險投資。過去幾年不少公司介入地產、礦產、新能源或金融資產，可這些行業具有強烈的周期，在牛市是優質資產，如今成為報表的有毒資產，投資者要特別關注近幾年頻繁投資熱點投資的上市公司，這些公司順周期進入強周期行業，目前這些資產面臨計提減值的窘境；要特別關注的是企業的多元化經營的短板問題，美國此次一些金融巨頭倒臺充分說明，多元化的協同效應也是連鎖效應，一榮俱榮，一毀俱毀。要高度關注上市公司及其大股東的多元化及資本運作。實踐表明，資本運作是乘法，牛市時會賺得盆盈缽滿，熊市時會血本無歸。如果在資產泡沫高峰時進行多元化或PE投資，在這一輪調整中將首當其沖受到沖擊。

　　第三要關注資金鏈。如今中國上市公司公司冶理仍很不規范，不但要關注關聯交易非關聯化，還要關注可能存在的賬外的負債及資產，如果賬外資產大幅縮水，也要直接影響到賬內的資產安全。目前一些上市公司發布股權質押公告，這實際上是集團資產鏈緊張的一個強烈征兆和信號，中國上市公司在財務、資產、人員、業務、資金上難以真正與大股東切割，在此背景下，分析中國上市公司年報有一個很重要的特色是要關注大股東的經營和實力，如果大股東搖搖欲墜，則上市公司也不會好在哪里去。

　　說了這些陷阱，你也許會問中國下一輪的希望又在哪里呢？我的回答是：農村土地改革。就象當年的城市住房改革帶來城市房地產黃金十年一樣，農村宅基地私有化也可能帶來農村城市化房地產黃金十年，這是中國與衰退期的日本最大的不同。

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