左小蕾 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　理財(cái)周報(bào)讀者：

　　如何優(yōu)化配置4萬(wàn)億的政策資源，最大化政策的引導(dǎo)效率，調(diào)動(dòng)各方面的資源，特別是能夠正確引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三大驅(qū)動(dòng)力，投資、消費(fèi)和出口的增長(zhǎng)，充分發(fā)揮增長(zhǎng)潛力，成為2009年“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)”的關(guān)鍵。

　　4萬(wàn)億的績(jī)效評(píng)估，從投資的角度，要看是否拉動(dòng)足夠民間投資。

　　如何拉動(dòng)民間投資？

　　首先，4萬(wàn)億項(xiàng)目的審批要優(yōu)先考慮拉動(dòng)民間投資大，有利于民間投資的項(xiàng)目。靠外需拉動(dòng)的鋼鐵、鋁、水泥等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，項(xiàng)目對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)最多是消化存貨，而不是新增投資。

　　此時(shí)，只有拉動(dòng)新增民間投資，才能達(dá)到投資增長(zhǎng)的目的。

　　其次，可以對(duì)民間資本開(kāi)放一些投資領(lǐng)域，比如對(duì)民間資本開(kāi)放，或者說(shuō)更大程度開(kāi)放金融、電信、石油和能源、基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)等領(lǐng)域，可能極大地激勵(lì)民間資本的投入。

　　一直以來(lái)，對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)誤區(qū)：降低存款利率，可以“刺激”居民減少儲(chǔ)蓄增加消費(fèi)。不過(guò)對(duì)中國(guó)人的消費(fèi)文化和勤儉傳統(tǒng)而言，消除后顧之憂更顯得重要。

　　否則，僅靠降低存款利率，短期內(nèi)很難“刺激”消費(fèi)，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，也很難實(shí)現(xiàn)從投資增長(zhǎng)的方式向消費(fèi)增長(zhǎng)的增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)移。

　　另一個(gè)誤區(qū)就是與投資比較，消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)不明顯。這個(gè)誤區(qū)是對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的分析不夠準(zhǔn)確。比如，當(dāng)前推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)重點(diǎn)應(yīng)該關(guān)注農(nóng)村的消費(fèi)。農(nóng)村有一般消費(fèi)增長(zhǎng)的巨大的擴(kuò)張空間。如果每個(gè)農(nóng)村家庭都能像城市家庭那樣生活，其對(duì)白色家電產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)鋼鐵、電力、鋁業(yè)等等產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)，是巨大的和可持續(xù)的，而且可以實(shí)現(xiàn)從消費(fèi)增長(zhǎng)拉動(dòng)投資增長(zhǎng)的良性循環(huán)。

　　從出口的角度，4萬(wàn)億的投資應(yīng)該保護(hù)與就業(yè)相關(guān)的出口行業(yè)。

　　出口是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大驅(qū)動(dòng)力之一。最重要的是，出口所依賴的一般消費(fèi)品的生產(chǎn)一般是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。在經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期下，就業(yè)便成為一個(gè)非常突出的問(wèn)題。

　　政府4萬(wàn)億的投資計(jì)劃中的出口退稅政策，最直接支持了一般消費(fèi)品出口企業(yè)。所有貨幣對(duì)美元的貶值產(chǎn)生對(duì)人民幣有效匯率的影響，使人民幣對(duì)美元匯率貶值，也應(yīng)該對(duì)一般消費(fèi)品出口有積極的證明的作用。保勞動(dòng)密集型一般消費(fèi)品的出口，對(duì)保證2009年8%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加確定的因素。

　　拉動(dòng)民間投資增長(zhǎng)，推動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)增長(zhǎng)，保勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口增長(zhǎng)，是對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，把擴(kuò)大內(nèi)需作為“保增長(zhǎng)”的根本途徑的可操作性的思考。

　　如果諸多這樣的思考得到落實(shí)，2009年的平穩(wěn)增長(zhǎng)應(yīng)該有可靠的保證的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略性地轉(zhuǎn)移也會(huì)得到推進(jìn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)度過(guò)嚴(yán)冬以后將邁上一個(gè)新的臺(tái)階。

　　葉檀：2009年我給投資者的四大箴言

　　葉 檀 知名財(cái)經(jīng)評(píng)論家

　　尊敬的理財(cái)周報(bào)讀者們：

　　探討2009年市場(chǎng)走勢(shì)是個(gè)艱難的話題。我經(jīng)常被人追問(wèn)市場(chǎng)漲跌。預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)漲跌，是吉卜賽女巫的專長(zhǎng)，我并不擅長(zhǎng)。實(shí)際上，我們很難區(qū)分宏觀經(jīng)濟(jì)分析與長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)之間的區(qū)別，尤其在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很難得到的情況下，有時(shí)候宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)淪落為偽科學(xué)。

　　面對(duì)市場(chǎng)我們需要拋棄偏執(zhí)，尊重市場(chǎng)。2009年最大的偏見(jiàn)與風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)全球?qū)捤烧�策的盲目�?lè)觀，幾乎所有持樂(lè)觀論調(diào)的人都認(rèn)為，積極的政策將戰(zhàn)勝緊縮的市場(chǎng)。但政策無(wú)法替代市場(chǎng)規(guī)律，如果這樣，以前的經(jīng)濟(jì)緊縮悲劇就不會(huì)發(fā)生。我們要正視2009年的充滿不確定性的市場(chǎng)。全球經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有走出下行周期，積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策不可能讓市場(chǎng)迅速走出緊縮陰影，全球三大經(jīng)濟(jì)體一起走向衰退。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)與其說(shuō)是沙漠中的綠洲，不如說(shuō)是全球經(jīng)濟(jì)矮子中的將軍，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整不可能一蹴而就。從出口、投資主導(dǎo)型轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)型，意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與分配方式的全面轉(zhuǎn)型。幾十年的課題，在壓力下提上議事日程，但提出愿望不等于轉(zhuǎn)型成功。我們也不知道什么時(shí)候轉(zhuǎn)型會(huì)成功。

　　讓我們看清楚這樣的事實(shí)，資產(chǎn)價(jià)格正在向下重估，秉持價(jià)值投資長(zhǎng)期持有者在本輪調(diào)整周期中遭遇到巨大的損失。不愿付出時(shí)間和機(jī)會(huì)成本的人，都在試圖變成短線高手。這是典型的熊市特征。也許可以得出這樣的結(jié)論，在中國(guó)資本市場(chǎng)癥結(jié)解除與全球經(jīng)濟(jì)回暖之前，中國(guó)資本市場(chǎng)只有熊市中的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　與2008年一樣，2009年是政策密集出臺(tái)期，我們需要關(guān)注政策，同時(shí)拋棄政策依賴癥，這樣做有助于獲得短期投資機(jī)會(huì)。僅僅記住“在別人貪婪時(shí)，我們恐懼；別人恐懼時(shí)，我們貪婪”的箴言是不夠的，貪婪與恐懼的根源于人的本性，資本市場(chǎng)容不下泛濫的感情，愿望不能當(dāng)飯吃。

　　樂(lè)觀的說(shuō)法是，在下一波大牛市起來(lái)之前，我們可以在低位時(shí)挖掘中國(guó)的沃爾瑪，中國(guó)的波音，中國(guó)的美林，這些公司可能藏身在藍(lán)籌股、中小板，這需要不懈的研究與超常的直覺(jué)。除了永遠(yuǎn)尊重市場(chǎng)不去盲目推測(cè)，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)而言，不變的還有如下一些箴言：對(duì)于時(shí)常以美妙的概念經(jīng)常進(jìn)行再融資的上市公司少碰為妙，這些激進(jìn)擴(kuò)張的公司無(wú)法管理好自己的資產(chǎn)負(fù)債；對(duì)于異常的股價(jià)走勢(shì)的妖股少碰為錄，背后反映出的是莊家叢集的異常公司；對(duì)于曾經(jīng)違背承諾的公司少碰為妙，這樣的公司不會(huì)尊重投資者的利益。除去這些公司，剩下的公司實(shí)際上并不多。

　　尊重市場(chǎng)，得向索羅斯學(xué)習(xí)。他最成功最得意的一役，并非沽空英鎊戰(zhàn)勝英格蘭銀行，而是在1994年日元兌美元突破100:1，他在沽空日元時(shí)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)自己判斷錯(cuò)誤并且任賠5億美出局，否則，量子基金很可能會(huì)在隨后的數(shù)周之內(nèi)全軍覆滅。

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