全球經(jīng)濟(jì)可能在2009年復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不太可能再回到2002-2007年的水平，亞洲國(guó)家出口也可能不如過(guò)去5年那么強(qiáng)勁，資本價(jià)格同樣難返2006年的低水平。

　　黃益平

　　展望2009年的經(jīng)濟(jì)前景，需要重點(diǎn)關(guān)注三大問(wèn)題:第一,經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)持續(xù)多久?第二,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)以什么方式進(jìn)行?第三,金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)有什么變化?

　　經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)本身充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，預(yù)測(cè)危機(jī)期間的增長(zhǎng)低谷，就更困難了。大蕭條時(shí),一些專(zhuān)家就因一再誤判經(jīng)濟(jì)低谷而淪為后人笑柄。不過(guò)，即使如此,我們還是需要做經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2009年下半年開(kāi)始企穩(wěn),逐步走向復(fù)蘇。

　　對(duì)此，有人可能大加懷疑。畢竟，僅去年第四季度美國(guó)就減少了200萬(wàn)個(gè)工作崗位,使得2008年12月底的失業(yè)率升至7.2%。一般預(yù)計(jì)2010年失業(yè)率可能會(huì)達(dá)到9%左右。就業(yè)市場(chǎng)狀況惡化必定會(huì)影響消費(fèi)開(kāi)支,最近美國(guó)零售額疲軟也佐證這一猜測(cè)。但需要指出的是,失業(yè)率是經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，而非先行指標(biāo),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期伴隨失業(yè)率上升是極其正常的現(xiàn)象。

　　那么，我們推測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年可能復(fù)蘇有何依據(jù)呢?首先,過(guò)去嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的住宅建設(shè)可能從下半年開(kāi)始止跌。其次,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)緩解金融市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)揮了一定作用,美國(guó)金融狀況指數(shù)已經(jīng)在去年12月開(kāi)始回升。如果這一最新進(jìn)展能夠持續(xù)下去,將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造極為有利的條件。再次,奧巴馬上臺(tái)以后將實(shí)行財(cái)政刺激,現(xiàn)在討論中的規(guī)模高達(dá)8000億美元。最后,石油價(jià)格從去年最高點(diǎn)每桶150美元跌到目前約40美元,相當(dāng)于給消費(fèi)者補(bǔ)貼約2000億美元。

　　與美國(guó)不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要取決于兩大因素：一是存貨調(diào)整周期,二是財(cái)政刺激政策實(shí)施。我們判斷存貨調(diào)整過(guò)程可能在第一季度結(jié)束,而財(cái)政刺激政策效應(yīng)最快將于第二季度生效。 因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在第一季度觸底,第二季度就開(kāi)始回升。這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間，可能要比美國(guó)起碼早一個(gè)季度。

　　但對(duì)比10年前東亞危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)如今的中國(guó)不能像10年前那樣通過(guò)擴(kuò)大出口來(lái)走出經(jīng)濟(jì)低谷。因?yàn)�，全球�?jīng)濟(jì)衰退,世界上沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的出口市場(chǎng)提供給中國(guó)了。因此，中國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定力量將主要來(lái)自消費(fèi)。但在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻只能依靠投資增長(zhǎng),因此財(cái)政政策力度大的國(guó)家可能率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,中國(guó)應(yīng)該是一個(gè)典型。當(dāng)然,全球經(jīng)濟(jì)最終復(fù)蘇的時(shí)間表可能和我們的預(yù)測(cè)有差別。

　　此外，這次金融危機(jī)將給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么長(zhǎng)期影響?我們認(rèn)為，起碼有三方面的潛在變化值得我們密切關(guān)注。第一,金融危機(jī)過(guò)后,美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率可能開(kāi)始上升。也就是說(shuō)，美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)逆差可能縮小,對(duì)亞洲國(guó)家來(lái)說(shuō),出口市場(chǎng)可能不會(huì)再像過(guò)去5年那么強(qiáng)勁。

　　第二,資本價(jià)格可能上升。過(guò)去十幾年，由于宏觀(guān)環(huán)境穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷下降,但過(guò)去幾年這么低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平其實(shí)難以持續(xù)。這次金融危機(jī)之后,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)再次回落,但不太可能再回到2006年的水平。

　　最后,與上述兩點(diǎn)相關(guān),金融危機(jī)結(jié)束以后,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)重新回升,但不太可能再回到2002-2007年的增長(zhǎng)水平。-

　　(作者為花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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