王磊燕

　　日前被摩根士丹利看淡的匯豐控股(00005.HK)昨日又遭高盛“踐踏”，其目標價被進一步削低到49港元，評級由“中性”被下調至“沽售”，還被列入“確信拋售”名單。

　　不過高盛認為，盡管身負重壓，匯豐控股不會出售Household International、交通銀行（03328.HK）和平安保險(02318.HK)的股權。

　　2003年，匯豐控股斥資147億美元收購了美國最大的消費信貸公司Household International，后來還為此再融資了44億美元。據高盛預測，到2010年為止，這個部門產生的虧損和再融資需要將高達198億美元。高盛分析師認為這“越來越像是一個昂貴的失誤”。

　　匯豐控股當時收購Household International是為了保持在世界范圍內的戰略性平衡。公司高級管理層當時曾迫切地希望將并購帶來的機會轉換為價值，并使兩家共同開發的聯合信用卡業務躋身世界十強。

　　但是，隨著美國房地產市場持續低迷和失業率不斷上升，Household International正日益成為匯豐的負累，匯豐在該項收購上的投資回報率從2007年開始變成了負值，高盛預計，這項數據在今明兩年將分別是-49.1%和-48.3%。不僅如此，匯豐還需要為Household International 在今年作出63億美元的商譽撇賬。

　　另外，盡管減持交通銀行和平安保險將給匯豐帶來約96億美元的潛在收益，但高盛認為匯豐不會這樣做，因為持有這兩家機構，尤其是交通銀行的股權對于匯豐在大中華地區建立分支機構、增強競爭力和吸引投資都非常重要。在這一點上，匯豐的策略和蘇格蘭皇家銀行及美國銀行把業務集中在本土的做法還是有所不同。

　　受到Household International高達1340億美元次貸業務以及其自身在美國涉資近920億美元消費與商業樓宇貸款組合的拖累，匯豐的負擔與日俱增。高盛預計匯豐在2008年全年的凈利潤為131億美元，同比下降31%，但是2009年的凈虧損則將達15億美元，一級資本充足比率僅為5.7%，有形權益資產比率為3.84%，并基本沒有派息能力。

　　高盛還指出，匯豐總值7880億美元的賬冊“龐大而不透明”，由于其中包括了690億美元的證券和1850億美元的企業債券，“進一步的虧損在所難免”，并預計從2007年到2008年上半年的損失總共在188億美元，到了2010 年還將再虧損280億美元。

　　高盛將匯豐的目標價從原來的77港元削減到49港元，僅相當于其2009年有形賬的1倍。該股昨日在香港逆市再度下跌，收報于 64.20 港元，跌幅為2.73%。

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