袁朝暉

　　09年A股還會大幅下跌嗎？哪些行業板塊將跑贏大盤？近期直言抄底A股的QFII們給出了自己的答案。

　　“股值已達到合理水平,估計未來股市再度大幅下滑的空間有限。”摩根大通董事總經理兼中國證券市場主席李晶（JingUlrich）稱。

　　瑞銀證券認為，餐飲旅游業已經連續兩年跑輸基準指數，未來跑贏大盤的概率較大。

　　A股上半年承受阻力

　　上證綜指08年下跌了65%，創歷史最大年跌幅。A股市盈率從年初的35倍下降至13倍，市凈率下降至2倍，大量優質公司價格跌破凈資產。

　　股市大跌導致QFII業績慘淡，甚至遜于國內同行。根據湯森路透理柏最新資產數據，去年12月已公布準確數據的8只QFII的A股基金平均業績微幅增長0.11%，遜于國內股票型基金；而從08年全年看，整體QFII的A股基金平均大幅虧損65.05%，同樣不如國內股票型基金。

　　不過，國家外匯管理局自宣布將QFII投資額度從100億美元擴大到300億美元后，QFII新面孔源源不絕，國內QFII累計總數已達72家，其中去年獲得QFII新批資格的共計20家，顯露海外投資者對于中國股市的憧憬仍深。

　　“瑞銀在去年11月大量進入市場買A股。”最近，瑞銀集團中國證券部總監袁淑琴(NicoleYuen)稱。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家兼投資策略師馬駿稱，“我們用自上而下的分析方法，得出的結論是H股今年的每股盈利將下降10%到15%”。

　　他認為H股和A股在上半年可能主要呈震蕩整理的態勢，下半年則可能出現持續反彈的機會。“同樣，我們的基本面分析顯示A股今年上半年可能將繼續承受阻力，到下半年情況可能開始好轉。”

　　李晶認為，歐美日外圍經濟的疲弱至少會持續2-3年,在此期間中國企業盈利估計難有起色。在08年第3季度，A股企業盈利同比下降13.1%。國營企業盈利在去年1-11月同比下降26.0%。

　　李晶預計09年全年企業盈利水平會低于08年，但隨著政府刺激經濟方案帶動內部需求及促進創造就業機會，企業盈利的跌勢有望在09年后半年見底。

　　馬駿建議投資者09年上半年保持防守型的配置，等到有跡象表明分析師們開始停止下調股票評級時，可以開始采取更為積極的資產配置，而這可能要等到下半年。

　　法國興業銀行中國客戶業務行政總裁謝李婉雯稱，總體而言市場不確定性、波動較大且投資回報率較低，但其中某些資產股票還是值得投資，投資者應該考慮謹慎入市。那些有助于投資者分散投資、透明度和流動性較好的保本型產品依然是市場主流。

　　跑贏大盤的行業

　　整體上，今年的投資機會除了反周期行業，就是跟經濟刺激政策相關的行業。

　　馬駿稱，反周期的服務業，如教育、醫療和網上游戲對經濟下行周期有很強的抵抗力。

　　馬駿認為，政府主導的投資將提升對水泥和鐵路建設服務的需求；鋼鐵、有色、房地產行業的龍頭企業將成為行業整合的長期受益者；通縮對地產、大宗商品和銀行的影響負面，但將有利于食品飲料、電力和煉油行業的利潤率；農村政策則會推動“家電下鄉”政策的擴大實施將有力支持白色家電企業的業績。

　　野村證券認為，盡管目前銀行、基礎材料和大宗商品板塊估值很低，但政府支出側重基礎設施方面則意味著這些曾吹大07年股市泡沫的板塊不太可能成為股市復蘇的龍頭股。“更看好在基礎設施、鐵路、電力、電信和高速公路板塊。”

　　瑞銀考察了自02年以來每半年A股各個行業的相對表現發現：從02年到08年，沒有一個行業能夠在12個月蟬聯表現最佳行業，只有很少的行業能夠連續兩個半年進入前三名。

　　瑞銀證券首席策略師陳李稱，過去超越基準指數時間越長的行業，未來繼續超越基準的概率越低；持續跑輸基準指數的行業，未來可能超越基準；行業表現持續超越基準指數的最長時間是2年。

　　瑞銀證券報告認為，農業已經連續兩年跑贏基準，除非創造奇跡，否則再戰勝市場的可能性應該比較小；食品飲料連續18個月戰勝基準，或許其優異表現還能維持6個月；醫藥、建筑建材、機械設備或許還能跑贏基準指數，但繼續留在前三名的可能性不大。餐飲旅游已經連續兩年跑輸基準，未來跑贏概率較大。

　　陳李認為，A股上市公司08年業績增速可能低于市場一致預期（6%），因為4季度能源、工業、原材料、可選消費和金融行業（這5個行業在08年中期貢獻了全部A股公司利潤的95%）的盈利下滑程度超過預期。盡管還沒有嚴格測算A股公司08年利潤增速，但估計這個數值可能接近，甚至低于零。

　　銀行冷、鋼鐵熱

　　在全部A股公司中，銀行業利潤占比最大。08年中期銀行業利潤占全部上市公司利潤35%。

　　瑞銀證券認為，銀行業利潤增速達不到預期是全部A股公司08年利潤增速低于預期最重要的原因。

　　在經濟增速下滑、利差進一步縮小，不良貸款率上升的預期下，中國的銀行可能在08年4季度提高撥備覆蓋率，計提可能的潛在損失。因此銀行業可能主動調低08年盈利，全年利潤增速可能只有37%，比瑞銀判斷的08年銀行利潤增速低9%。

　　因此瑞銀證券認為，在年報期間銀行板塊波動性或加大，投資者應在09年1季度后再尋求買入機會。

　　對于鋼鐵行業，瑞銀證券調研發現，中國推出的以基建為重的經濟刺激方案，已導致過去一個月長材產量回升而板材產量繼續下降。其預計長材產量增長的趨勢將在09年大部分時間得到延續，而板材可能會在09年下半年出現遲來的需求回升。

　　瑞銀證券認為，09年鋼鐵業也可能有一些機會，如政府的支持性政策，行業整合加速等。

　　來源：經濟觀察網

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