葉檀

　　 資本市場關注的全國證券期貨監管工作會議于1月13日、14日召開，除了夯實基礎制度等表態之外，證監會還制定出2009年的具體工作——一是推出創業板，二是發展公司債，三是盡快完善期貨市場，四是完善上市公司現金分紅和回購等政策措施，這些都是市場最關心的問題。2009年資本市場的關鍵詞是并購重組與創業板。

　　 基礎性制度建設的重要性不必多說，令人關注的是，有關方面重申擴大長期資金來源，近年來已經多次提及。

　　 從中明顯反映出有關方面的傾向性意見，我國股市之所以起伏不定，資金之所以不夠穩定，是因為長期資金不多。此論其實是在向社保基金、保險資金、企業年金等伸出橄欖枝，希望他們能夠擴大股市投資額度，共同維持股市穩定。這與研究建立“合格投資者”制度的建議一脈相承，我國權證創設創新遭遇寒流，反思的一個成果就是不該讓所有投資者都進入權證市場，而應該有起碼的資格審核。

　　 不過，這種反思的路徑有些危險，社保基金等講求長期收益，可以抗擊市場短期波動不假，但長期資金通常追求的是穩定收益，如果市場下行，機構必將減少投資額度，擴大投資額與多少資金入市是兩碼事。此輪市場走熊，保險資金是見機較早、撤資較快的一族。事實上，隨著股市投資風險的加大，平保等機構已經加大了債市的投資。除了政府的平準基金之外，沒有什么機構的投資能夠違背市場規律、獲利動機行事。

　　 有什么樣的市場，就有什么屬性的資金，如果市場風險較大、機制不全、監管不嚴，那么，大部分資金就會追逐短期投機之利，反之，大部分資金就會追隨價值投資的腳步，追隨上市公司的發展步伐，以獲得較為穩定的紅利。市場有充分的證據可以證明這一點。

　　 另一個引人關注的動向是，推動并購重組、推出創業板與大力發展公司債券市場。推動并購重組是為了“促進產業結構調整升級”；推出創業板意在服務建設創新型國家戰略；大力發展公司債券市場，目的是“進一步優化投融資結構”。

　　 并購重組是國企改革的突破口，是今后數年中國資本市場的主題。創業板是十年磨一劍，目前萬事俱備，只待發令槍響。在全球金融危機的特殊背景下，創業板被賦予了為中小企業融資開疆拓土的重任，這是以往不曾強調過的理由，從金融三十條以及此次召開的全國證券期貨監管工作會議上來看，不論市場漲跌，今年推出創業板的可能性極大。由于目前股市融資喪失大半，公司債市場日漸活躍。公司債市場以往是大企業的專利，而目前中小企業發債呼聲漸起，銀監會和證監會都提出了這一努力方向，如果中小企業發債，那么，發債的形式可能發生變化，與目前大企業發債將會有顯著的區別。

　　 對于杠桿式的金融創新，有關部門出言謹慎。與創業板并列為炒作題材大熱門的融資融券與股指期貨，仍處于試點與準備階段。

　　 與創業板不同，融資融券與股指期貨的核心，是拉長市場資金杠桿，為資本市場各種期貨類產品奠定基礎。由于此次全球金融危機再次暴露出金融杠桿的高風險，而我國較短的資金杠桿甚至缺乏資金杠桿，被認為是險度此劫的一大主因。相比于推出創業板，有關部門對融資融券與股指期貨顧慮要多得多，雖然融資融券與股指期貨探討多年，很有可能在今年繼續探討下去，仍然是鏡花水月。

　　 考慮到大宗商品與金融的定價權問題，尚福林先生明確提出，盡快上市鋼材、稻谷期貨。看來，我國各種大宗商品期貨交易市場的推出進度，會比金融期貨快得多。

　　 對于社會各界所關注的大小非與新股發行機制問題，尚福林先生以含蓄的辦法作出間接回應：深入推進發行制度改革，完善股票價格形成和承銷機制。進一步完善代辦股份轉讓系統，探索拓展多層次市場。做好融資融券業務試點。進一步完善大宗交易制度，改善市場供求關系。加強風險監測、預警和防控，有效防范系統性風險。

　　 從這些隱諱的話里，我們很難推斷新股發行機制還會有什么具體的改進——完善價格形成機制是原則性意見，毫無具體操作的價值；完善大宗交易，并非強制性舉措，我們只能靜候證監會的進一步解釋。

　　 通觀全文，基礎性制度建設亮點在于，完善上市公司現金分紅和回購等政策措施，提升市場投資價值。夯實市場法制基礎，依法嚴懲違法違規行為。推動出臺《上市公司監督管理條例》等行政法規。盡快啟動“中國證監會證券期貨違法舉報”系統，完善行政處罰工作機制，加大案件查處和曝光力度。做好證券期貨誠信檔案系統維護和使用工作。推動完善打擊非法證券活動長效機制。

　　 現金分紅與回購已經有規章出臺，可以加大市場的正向激勵，不足之處在于分紅額度過低，激勵作用不強；市場法制則是市場根基；違法案件的查處與曝光，與市場的公平、透明、最后救濟直接相關。

　　 不求快，只求穩，只求落實，如果證監會能夠將市場基礎一件件落實，能夠出臺具體舉措改進價格系統，對于中國資本市場的未來，對于投資者，對于企業，甚至對于中國經濟，都是善事一樁。

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