□國(guó)都證券 陳薇 邱慶東

　　

　　2008年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了快速下滑的趨勢(shì)，值此經(jīng)濟(jì)調(diào)整階段，作為政府對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最直接的工具，國(guó)家投資計(jì)劃浮出水面，公布的數(shù)額高達(dá)4萬(wàn)億元。國(guó)家財(cái)政投入可以作為資金的一個(gè)重要渠道，中央可以通過(guò)發(fā)行國(guó)債等方式籌集資金，但畢竟規(guī)模有限；作為經(jīng)濟(jì)體中的重要力量，地方政府有動(dòng)力和義務(wù)推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是光靠地方政府的收入及增加中央轉(zhuǎn)移支付力度，顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足地方政府的資金需求，當(dāng)前我國(guó)推出地方政府債券的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

　　地方政府債券是以政府的信用為擔(dān)保，由地方政府發(fā)行并負(fù)責(zé)償還的債券，簡(jiǎn)稱“地方債券”。中國(guó)如果發(fā)行地方政府債券，可以從以下幾方面改善目前的困境：第一，可在一定程度上滿足地方政府的融資需求，推進(jìn)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善民生；第二，可以降低市政建設(shè)項(xiàng)目的融資成本，給地方政府一個(gè)匹配資金流的工具；第三，推進(jìn)地方政府財(cái)政透明化，提高資金利用效率；第四，為債券投資者提供一個(gè)新的投資工具,豐富中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

　　目前全世界已有多個(gè)國(guó)家實(shí)行地方政府債券模式，其中美國(guó)和日本的地方政府債券發(fā)行規(guī)模最大，發(fā)行模式也最具代表性：美國(guó)的市政債券代表著分權(quán)制國(guó)家的地方債券市場(chǎng)制度；日本的地方政府債券則代表了集權(quán)制國(guó)家的地方債券市場(chǎng)制度。此外，近年來(lái)在歐洲、阿根廷和巴西等國(guó)家和地區(qū)，地方政府債券市場(chǎng)也已具備一定規(guī)模。

　　中國(guó)有特殊的國(guó)情和法律安排，同時(shí)參照美日等國(guó)地方政府債券的發(fā)行模式，我們認(rèn)為現(xiàn)階段適合于中國(guó)的地方政府債券發(fā)行模式可以包括以下幾個(gè)方面。

　　第一，資金用途和債券稅收安排。中國(guó)地方政府債籌集的資金應(yīng)該投向以地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主的項(xiàng)目，對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)和民生有促進(jìn)作用，又具備一定的現(xiàn)金收入潛力，期限不宜過(guò)短或過(guò)長(zhǎng)。參考美國(guó)市政債券免稅的案例，在技術(shù)安排上，我國(guó)地方政府債券主要是為各地方建設(shè)服務(wù)，也應(yīng)采取免稅的措施。

　　第二，額度。07年我國(guó)GDP為24.95萬(wàn)億元，估計(jì)08年GDP將突破30萬(wàn)億元。參考各國(guó)地方政府債券占GDP的比例，我國(guó)理想的地方政府債券額度若占GDP的5%，則存量應(yīng)在1.5萬(wàn)億元左右。考慮到目前地方政府債券的發(fā)行在中國(guó)屬創(chuàng)新之舉，因此發(fā)行初期額度應(yīng)不會(huì)太高，若按08年GDP的1%估計(jì)，今明兩年總發(fā)行量應(yīng)控制在3000億元左右。

　　第三，發(fā)行方式。考慮到《預(yù)算法》的相關(guān)規(guī)定，初期的中國(guó)地方政府債券可采取“地方擔(dān)保，中央發(fā)行”的模式。當(dāng)然中央代發(fā)代償?shù)哪Ｊ娇赡軙?huì)引起制度操作的難度，我們認(rèn)為可采取的模式為：地方政府對(duì)一批具有收益潛力的項(xiàng)目進(jìn)行打包，這類似于美國(guó)市政債券中的項(xiàng)目收入債，同時(shí)地方政府對(duì)該債券進(jìn)行一定形式的擔(dān)保，進(jìn)而又獲得了類似于一般責(zé)任債的屬性，降低發(fā)行成本與違約風(fēng)險(xiǎn)，最終由中央代為發(fā)行。這一模式與中央代發(fā)代償?shù)膮^(qū)別，在于地方政府債券將不具有國(guó)家信用，不同地方政府債券具有不同的信用水平。

　　第四，市場(chǎng)機(jī)制。地方政府債在發(fā)行過(guò)程和流通過(guò)程中，我們認(rèn)為應(yīng)充分發(fā)揮現(xiàn)有債券市場(chǎng)金融中介的作用，按質(zhì)評(píng)級(jí)，并及時(shí)跟蹤相關(guān)資金的使用情況，提高財(cái)政執(zhí)行效率。

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