本報評論員 商灝

　　放眼當前的中國經濟，外部需求下降直接影響企業生存，出口萎縮成第一大患；內需不足卻有歷史成因。積極財政政策對市場的刺激作用正受質疑，貨幣政策是否仍需繼續寬松甚至呈“激進”態勢，近來更是爭論不休。知之者謂其心憂，不知之者謂其何求。激進降息究竟為什么？

　　縱觀央行降息歷史，激進降息早已有之。自1980年代中期央行正式開展貨幣政策操作以來，單次降息幅度超過0.27%的情形共出現過12次，其中6次是出現在1997年-2003年間的通貨緊縮時期。可見央行曾采取過的降息行為的激進程度，不僅超過了美聯儲，也超過了英格蘭銀行。

　　歷史的經驗顯示，自1996年開始的刺激經濟增長、數次降低利率的寬松貨幣政策，卻也是造成后來市場資金充裕、信貸暴增、投資趨熱、資產價格上升之重要因素。

　　人們已經看到，低利率政策導致經濟持續處于粗放型低效率狀態，導致錯誤投資，資金使用效率低下；亦不利于國有企業、金融機構提高效率；依靠低利率政策來創造短期經濟繁榮，一旦需求難以為繼，整體經濟將不可避免偏離持續發展軌道。

　　可是，這并不意味著低利率政策已經走入了死胡同。雖然銀行最早也是最明顯感受到巨額資金的運用壓力；雖然低利率政策才是造成房地產價格一路飆升的真正“罪魁禍首”；雖然低利率政策是造成目前產能過剩的最大原因；雖然許多權威人士已經認識到，過低利率不利于國家經濟，但一直以來，貨幣激進主義者卻給貨幣主管機構以強烈的暗示：利率才是穩定經濟波動的最重要手段。

　　人們注意到央行副行長易綱最近曾公開表示，由于中國的利率水平高于美國和日本，因此中國貨幣政策有進一步調整的空間；同時，保持人民幣匯率的基本穩定有利于促進國際收支平衡。

　　但若相比于歐美，則中國降低利率正面效應更少，負面效應更多。央行和全世界一起降息，從政治上考慮，的確是很重要的。然而低利率有很大問題，那就是成本低會讓企業熱衷賺快錢，而成長起來的多是低效率的企業。

　　當然，我們應該堅信政府的刺激經濟政策最終將產生積極的影響。國務院已經頒令，大部分投資必須于今年春季的“兩會”之前落實。有鑒于此，刺激方案的影響或將在今年第二季度顯現。

　　不過，悲觀的人士認為，真正的復蘇可能要等到2010年才能出現，在未來一段時間，經濟仍將處于最困難的階段。在這種情況下，貨幣政策在今年被寄予更大期望。

　　但一些信息卻也顯示央行將維持小幅降息的政策。而考慮到國際資本流動方向，央行對激進降息將非常謹慎。出于穩定資本市場的考慮，央行在未來幾個月的降息力度，可能不會超過去年下半年。另外，國家經濟還需要面對貨幣政策的有效傳導問題，央行貨幣政策的效應正在弱化。

　　就像熊彼特說的那樣，“經濟蕭條不是可以割掉的扁桃體，而是起伏有致的心跳”。央行的義務是保證流動性充裕以及防止擠兌等惡性恐慌，而不應當過分成為刺激總需求和維持經濟增長劇情中的主角。

　　代表工業品出廠價格的PPI指數，在最近的兩個公布期出現了大幅回落，其變化從表面上給人們以經濟將會快速下滑的感覺，但也許我們更應看到PPI指數的回落，并非全部因為價格壓力由消費品部門倒逼至生產部門。同樣存在另一可能，便是生產企業的上游，即資源、能源價格的回落增強了企業的競價能力，價格回落并不代表企業必然加大虧損。從數據上看，經歷了幾個月的進口放慢，企業的各種高價資源的庫存已經大幅減少，國際資源產品價格的回落已經體現在企業生產成本之上。對于PPI數據的變化，我們或許應持更客觀的態度而不是渲染危機。

　　所以，PPI指數預測的趨勢未必準確，而主張以激進降息的貨幣政策影響需求的路徑也不清晰。因為寬松的貨幣政策固然可能會給企業帶來還貸成本方面的好處，但如果外部需求未現大變化，企業經營困難將始終存在。而房地產業可能才是受惠于激進降息政策的最大贏家。人們業已注意到，受市場預期降息的影響，地產股8日出現快速反彈，早盤一度大跌2.3%的萬科快速翻紅，中糧、金地、保利、招商、金融街等主流地產股都紛紛上漲，成功飄紅。

　　經濟大蕭條的共有特征是有效需求不足。那么，需求不足的原因是貨幣供給不足還是居民的自發需求不足？中國當下的經濟趨勢已經顯示，放松貨幣對促進需求難有直接影響，寬松的流動性短期效果有限，卻可能給經濟造成長期隱患。自發需求受到壓制也許更能解釋目前的危機，因此，內需的拉動或需更深入更廣泛的社會變革。

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