2008年中國股市注定將以歷史上最悲壯，最沉痛，跌幅最大的熊市記入中外證券史冊。這樣的73％的跌幅，只有日本、韓國、臺灣（地區）貨幣升值，泡沫經濟被魯莽捅破后的90年代，只有美國1929年經濟大危機后才有過。而這是發生在一個ＧＤＰ以年均9．8％連續增長30年的經濟快速發展的中國。但它已發生了，而且至今，還在探底徘徊之中。2008年，Ａ股并不寂寞，世界主要股指均紛紛下跌。道指下跌35％，納指下跌42％，日經225指數下跌44％，歐洲各主要股指下跌40％。2008年，世界被恐慌籠罩。關鍵詞：股指 大小非 下跌政府關注度：★★★★☆民眾關注度：★★★★★宏觀影響度：★★★☆［點評］2008，用一個詞來形容Ａ股市場，恐怕“崩潰”最為恰當。2007年10月16日上午10時，是讓中國股市投資者最難忘的一刻。那一刻，上證綜指創下歷史新高6124；那一刻，所有的中國股民臉上都洋溢著笑臉，并憧憬著10000點的到來；那一刻，國內經濟學家紛紛表示：黃金十年到來；但那一刻，上證綜指上漲之勢戛然而止，掉頭向下，開始了漫漫熊途。2008年新年伊始的兩周，Ａ股延續了2007年底的反彈行情，就連公募基金經理這樣的機構投資者還浸淫在牛市的幻想中，他們繼續保持高倉位狀態，這為以后Ａ股慘烈殺跌埋下了隱患，而此時，先知先覺的社保基金已經陸續退場。上證綜指運行在5500點的時候，中國平安的巨額融資計劃將所有懷有美好夢想的人的夢擊了個粉碎，滬深兩市開始了恐慌性的下跌。高價股，藍籌股，題材股紛紛下跌，大小非加入空軍行列，機構投資者仿佛一下子明白了什么，給殺跌注入新的動力，市場頓時血肉橫飛，一片慘綠。4月22日，大盤跌破3000點。4月23日，財政部宣布將印花稅從3‰下調至1‰，次日大盤以接近漲停報收。但好景不長，股市很快轉入熊市第三階段，雖然時有橫盤、反彈，但小漲大回，股指始終在50日均線下方運動，指數連破3000點、2000點，一路跌到10月28日的1664點。這期間宏觀經濟下滑的跡象也逐漸暴露。隨著全球金融危機和中國經濟放緩越來越為投資者所了解，Ａ股市場自然雪上加霜，跌勢欲罷不能。直到奧運會之后，政府加大了對經濟的關注力度，這時，管理層終于坐不住了，“救經濟，救股市”被提到戰略高度，救市政策也由以前的證監會一個部門“維穩”和個別措施，轉變為各部門協作和連續不斷的組合拳。典型的如9月19日三大利好齊發，證券交易印花稅只向出讓方征收，國資委支持央企增持或回購上市公司股份，匯金公司將在二級市場自主購入工、中、建三行股票等。此后，雖然市場指數曾經再創新低，但空頭已經不再肆無忌憚了。11月9日，國務院公布保增長十條措施，投資規模達4萬億元，市場做多熱情再次迸發。游資沖鋒在前，小盤股、超跌股、基建類個股開始大漲。但此時，投資者似乎麻木，機構更加謹慎，加上對未來經濟還有可能進一步下滑的擔憂，大盤一直缺乏方向性指引，2008年最后1個交易日，上證綜指都以下跌12點收盤，讓人無法對09年Ａ股行情報多大熱情。下列統計數字足以觸目驚心。從本輪股指高峰6124點到谷底1664點的暴跌，蒸發了12萬億元以上的總市值，相當于中國1年國內生產總值的一半。截至2008年12月30日收盤，滬深兩市共有89家上市公司股價跌破了最近報告期末的每股凈資產，市凈率分布在0．55－1倍之間，主要集中在鋼鐵、汽車及配件、電力等幾個行業。07年以來共有264家公司首發募資，其中88家公司目前復權后的收盤價已低于首發價，占首發公司總數的33．33％。07年至今實施增發的公司中，目前有191家復權后收盤價已跌破了當初的增發價，其中52家為公開增發，139家為定向增發。07年以來公布了增發預案至今尚未實施，并且預案中明確公布增發價格的180家公司中，目前有124家復權后的收盤價已低于擬增發的價格。在接受調查的股民中，今年在股市中虧損幅度超過70％的，占比多達60％；虧幅在50％－70％的，占比也有22％；虧幅30％－50％的，占比為7％；虧幅30％以下的股民，占比5％；至今還有盈利的股民僅占6％。在137只開放式股票型基金中，08年以來的平均跌幅達到51．36％。大多數的開放式偏股型基金都已被“腰斬”。2008年，受Ａ股市場深幅下挫影響，券商行業經紀業務收入快速縮水。截至年底，全體證券公司包括股票、基金、權證交易在內的傭金收入僅達755．05億元左右，同比驟降約49％。特別是三季度達到年內低點。以12月日均交投作為今日成交量額的預測值，2008年全年Ａ、Ｂ股股票，基金，權證的交易總額為2672131841萬元、22355465．59萬元、697780367．1萬元，分別比2007年全年縮量42％、63．7％和10．3％。連續的陰跌，首先重創了交叉持股重創上市公司。2007年實施的新會計準則對公允價值作了新規定，上市公司將持有的股票以交易性金融資產計量，市值損失必須計入當期損益，這直接拖累了上市公司的業績。由于經營的特殊性，金融行業類的個股跌幅更加慘重，而這些公司恰恰是被其他上市公司持有股份最普遍的，導致了上市公司整體持股市值縮水幅度還高于上證綜指的跌幅。而這又反過來加重了Ａ股整體悲觀情緒，使市場陷入“團團轉”的怪圈。其次是使市場融資功能萎縮，在股市行情持續低迷時期，ＩＰＯ幾乎停滯，眾多上市公司增發受阻，基金等機構投資者參與增發的熱情銳減。資本市場設立的本意無外乎是解決企業的直接融資問題，但股市失血過多情況下，這條融資之門似乎走不通了。第三，廣大投資者心灰意冷，傷消費能力損失，還有可能造成社會不安定因素。Ａ股何以至此？有以下幾個原因值得探討股市內在運行規律：Ａ股在從05年夏998點啟動到07年10底6124，時間之短，漲幅之猛，居全球之冠，造成了市場公司估值偏高，泡沫出現。沒有一顆樹能長到天上去，萬有引力的定律同樣適用資本市場，但價格過分偏離其內在價值，調整是必然。但出乎人預料的是這種理性的向下回歸是否有點過頭，正如從998點開始做理性的向上回歸？政策面因素：特別是到了2007年10月下旬，央行緊縮的貨幣政策到了無以復加的地步，罕見的“額度制”的“超緊縮”貨幣政策，這種帶有計劃經濟色彩的“窗口指導”，實際上把所有人民幣升值（當時還處在升值狀態）帶來的過剩流動性，像鐵寵一樣關進了銀行。企業立即大面積資金流缺失。此舉意在抑制通脹勢頭，但也在另一方面促使企業加緊拋售股票，以緩解流動性不足。大小非問題：大小非是Ａ股頭上的達摩克利斯之劍，抑制了Ａ股上漲步伐。整個08年解禁股總額達近3萬億。09年為，恐怕這一問題會影響中國股市多年。“大小非”全部解禁增加的股票市值約相當于現在Ａ股流通市值的兩倍，巨大的潛在供給使得股價上漲難以靠資金推動來完成。“大小非”的持倉成本太低，市場的定價權掌握在“大小非”手中，整個市場的估值體系不可避免地會出現崩塌。外圍因素：受國際金融危機影響，歐美日經濟已經進入衰退階段，而伴隨這一過程的是國際大宗商品價格的急速跳水，世界整體需求出于下降通道中，受此沖擊，中國可能出現改革開放30年來最大的調整，及時有內需拉動，上市公司業績前景仍不明朗，上萬億的存貨，商品價格大幅下跌，而存貨跌價準備也在侵蝕企業的利潤。苦難的2008走入歷史，2009年中國股市所面臨的不確定性與復雜性是空前的，難的不是股市，而是經濟何時著陸。雖然“一切皆有可能”，但當前我們要做的是保全現金，而不是投資決策。對于宏觀經濟下降速度是否能有效得以抑制，需要陸續的公布數據判斷才能得知。現在任何的猜測都是徒勞的。但有些指標需要引起我們的注意，如用電量，制造業指數，房地產成交量，貨幣流動性監測指標等。因此可以這樣說，2009年，政策不再是左右Ａ股運行的唯一指標，而取決于經濟、政策、預期三要素之間的作用關系，而經濟因素起決定性作用。不可否認的是，宏觀經濟已經調整的拐點已經向下，基于調整才剛剛開始，而這樣的周期至少需要3到5年時間，這樣大周期的調整決定了Ａ股的長期運行趨勢，因此，2009年股市將不斷勇敢的探試中國經濟的底部！作者：中經分析小組執筆：安寧？？

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