2009年謹慎過度配置長期理財產品，以防牛市輪回周轉不及

　　 理財周報記者 時曄/文

　　 從理財周報統計的2008年到期的高收益產品中，結構性產品幾乎占據了半壁江山。

　　 盡管2008年由于“零收益”事件的發生，一度使得結構性產品發行數量銳減，但眼下到來的2009年，對結構性產品來說仍舊充滿了機會。

　　 低利率時代搏取高收益

　　 機會首先來自低利率時代。

　　 2001年、2002年是結構性產品流行起來的時候，那時也正處于一個低利率的時代。“結構性產品的特點在于本金可以不動，將利息去購買期權進行以小搏大的投資”，匯豐中國個人金融理財業務副總監李峰向記者表示道，如果產品設計得好，完全可以取得一個較好的收益。

　　 眼下，隨著利率的下調，一些固定收益產品或是信托貸款類產品的收益已經在不斷下調，要想獲得比定存利率高兩、三倍以上的收益，已經很難。但能夠搏取這樣收益的可能性還是存在于結構性產品中，因此這也被銀行們認為是個機會。

　　 但是，從實際運作來看，低利率也對結構性產品的設計帶來難度。首先就是利率下調，本金產生的利息就減少了，能夠付出的期權金也跟著減少。比如產品的參與率越高，要支付的期權金就越多，現在期權金少了，必然參與率下降。而參與率與產品收益是呈正比，它的下降必然影響產品的最終收益。

　　 其次，為了獲取更多的期權金，銀行采取的策略可能就是拉長產品期限。但有業內人士擔心這樣的做法并不一定合適。恒生銀行中國財富管理及業務開發主管楊德行就向記者表示：“我不贊成這樣。前幾年也是一個低利率的時候，也有銀行拉長了產品期限，結果牛市來臨，這些產品的處境又十分尷尬。”

　　 無獨有偶，花旗中國零售銀行業務產品總監梁展霖也對記者表示道，“2003、2004年的時候，同樣處于低利率時期，同樣經歷一輪股票回調，有投資者買了一堆中長期理財產品，結果錯過了牛市。”

　　 所以，低利率的到來對結構性產品也存在兩難的情況。但與其他理財產品比較，結構性產品在低利率時代反而是個機會，只是收益無法與前兩年百分之二三十這樣的高收益相比，梁展霖認為“比定存利率高兩、三倍已很不錯。”

　　 全球機會股票為主

　　 對結構性產品來說，標的選擇至關重要。

　　 從過去的2008年來看，全球市場一片震蕩，無論是資本市場、商品市場還是匯率市場無一難逃大幅調整的命運。這也牽涉到了2008年結構性產品的最終收益，究竟選擇哪個標的，對銀行來說更加有難度。

　　 但是，沙里淘金在于擁有一雙慧眼。

　　 對于2009年看好的全球機會，各家銀行表現了不同的看法。

　　 如梁展霖向理財周報記者表示道，“我們看好北亞市場，比如韓國這樣的經濟體。經歷過1997年經濟危機后，韓國在技術上、結構上進行改革，反而在一些電子、電信行業成為了強國。這次經濟危機對韓國雖然也有影響，但我們的看法是韓國還是能從這次風暴中走出來的。”

　　 “另外，中國也是我們看好的經濟體。2009年的GDP增長預計有所下降，但是與全球相比，還是處于一個正增長的比例。”梁展霖繼續說道。

　　 從資本市場來看，花旗更看好電信業、剛性需求的零售業，對高檔消費品行業則不看好。在選股方面，梁展霖表示將遵循以下原則，以藍籌股為主，參考公司的營業歷史、現金流以及配股息等情況。

　　 楊德行則向記者表示道，“看好黃金在2009年的表現”，他對黃金的走勢充滿信心，“全球經濟的衰退、美元的走弱都將有利于黃金價格的上揚”，他表示2009年將看好黃金到2000美元/盎司。設計此類結構性產品時，選擇掛鉤的將是倫敦交易所黃金下午定盤價，而非黃金期貨等標的。

　　 東亞銀行個人銀行財富管理部總經理陳柏軒則向記者表示道，“從股票來講，歐洲股票、H股可能要慢慢增加，貴金屬、農產品比較看好。”

　　 當然，對結構性產品來看，標的選擇之外，期權的策略選擇更重要。即便在全球投資市場一片震蕩的時候，結構性產品仍舊可以利用期權策略設計出好的產品。如目前流行的“漲跌雙贏策略”、“市場中立策略”、“相對表現策略”等，就是用于單一方向不夠明確的時候。

　　 從結構性產品掛鉤的標的來看，資本市場仍舊是個主流，掛鉤股票或一籃子股票指數是銀行選擇的大方向。

　　 2009年投資保持好心態

　　 2009年，究竟是經濟蕭條的初期還是中期，各有各的說法。

　　 “投資者不要放棄”，梁展霖表示道。李峰也向記者表達了“這時候需要投資者保持一個好的心態”的意思。

　　 但是，投資者抄底心態需謹慎。如果投資者預計未來一段時間內市場會反轉，那么可以利用結構性產品做一些投資，如李峰向記者介紹的“分批買進”法。

　　 梁展霖則建議投資者可以適當提高非保本投資的比例，對一些自己看好的市場可針對性介入一部分資金。星展銀行星展銀行（中國）投資、保險及存款部主管龔耀明就曾對理財周報記者表示：“現在大家對QDII避而遠之，也許說不定現在是個購買QDII的時候。”

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　　 2009，理性投資需順勢而為

　　 辭舊迎新之際，有人以“血流成河”來回顧評價2008年的投資市場，有更多的人則開始發問：2009年的投資機會和黑馬在哪里？其實，廣大投資者在今年遭遇挫敗的最大提示，莫過于“投資當理性而為”。除去“分散投資、風險調整、長期投資”這三條雖老生常談。但切不可忘的終身投資法則，筆者以為“理性投資”的一大要務當是“順應大勢”。

　　 看清并順應大勢是成功投資的前提。盡管在世界各國紛紛祭出大幅降息和擴大投資的政策法寶后，金融海嘯出現了一些平息，但實體經濟受到的沖擊還遠未見底。世界銀行預計，美國2009年GDP增長率下滑至負0.5%；失業率可能從目前的6.7%上升至8.5%-9%；此外，美國未來還有集中爆發信用卡危機的風險。中國經濟也明顯減速，將展開“保八”之戰。

　　 單就國內投資市場而言，無疑要看包括“四萬億”經濟刺激方案在內的系列政策組合拳效果如何。根據項目審批與工程進度之間存在的時間差，“四萬億”方案的成效將于2009年第二季度起在實體經濟中逐步呈現，因此預計今年下半年國內股市即有機會展開一些反彈，受惠最大的基建相關建設、建材行業可能迎來機遇。但是從“大勢”角度也應看到，經濟放緩導致企業利潤面臨下滑風險，因此前述行業的反彈空間將會受限。

　　 在2009年市場大勢走向不明的情況下，投資者更應遵守全面資產配置原則，才能在分散風險的同時尋求穩健的回報。具體操作上，可以透過一些相對表現的投資來實現。例如，根據“四萬億”投資分布，將有70%即高達2.8萬億的資金將投入鐵路、公路、災后重建等基礎建設領域，投資者可透過看好一些在這一大規模投資刺激方案中受惠的公司，如基建、水泥等，看淡一些受經濟增長放慢沖擊較大的公司，如航空、汽車、家電、出口等行業的股票，來達到最佳的波動市況下的中性策略。

　　 此外，基于其他市場大勢判斷的資產配置也應納入規劃全局。例如，考慮到美聯儲已將利率降至接近于零的水平，未來可能開動美元印鈔機。加之歐洲央行降息步伐緩慢，歐元對美元保持利差優勢，因此預計美元今年將風光難再。同時，全球金融市場去杠桿化進程值得參考，有預測認為到2009年中期，對沖基金的總資產會從目前的1.6萬億左右美元進一步縮水到1萬億美元，對沖基金為應付贖回將被迫減倉，因此上半年市場可能還有反復。與之對應，雖然預計2009年商品市場還有慣性探底的壓力，但在美元可能走軟以及下半年經濟溫和復蘇的預期之下，諸如黃金等商品存在反彈契機與避險的投資價值，因此投資者可趁金價低迷適量配置黃金相關資產。（本文不作為投資的依據，僅供參考。）

　　 東亞銀行（中國）財富管理部總經理 陳柏軒

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