羅文輝

　　極力鼓吹“期貨將成為理財的第三次革命”的長江期貨總經理譚顯榮，將國內已經興起的前兩次理財革命總結為第一次的股票革命、第二次的基金革命。而培育期貨市場的機構投資者，讓期貨真正全面融入中國資本市場，尤其是期貨投資的產品化，將是第三次理財革命的核心標志。而且他認為，與期貨品種相關的理財產品主要包括期貨套利理財產品、程序化交易產品、指數化投資產品等。

　　盡管設計期貨理財產品時用的最多是套利原理，但由于套利交易、指數化交易的復雜性，國外機構設計的各種期貨理財產品絕大多數是借助程序化交易方式自動進出期貨市場。因此，盡管國內期貨理財的革命離到來還有很長的路要走，但已有一些熱衷期貨程序化交易的業內人士斷言，期貨程序化交易產品或將開啟國內第三次理財革命。

　　現狀

　　在國內期貨公司中率先成立專門的程序化交易研究小組的上海中期，將推廣程序化交易作為戰略重點，通過差異化競爭和專業服務來確保其行業領先優勢。該公司借助金狐分析師平臺，開發出名叫“上海中期策略王”的國內期貨市場第一個程序化交易產品，今年9月涵蓋七大類投資理念的100套程序化交易系統正式發布，并于其網上金融超市公開發售。

　　在上周末由上海中期主辦的首屆期貨程序化交易高峰論壇，竟然吸引了200多位程序化交易愛好者來聆聽國內外具有相當影響力的程序化交易研究先行者、交易大師的演講。

　　而據文華財經這一中立的程序化交易技術平臺提供商向《第一財經日報》介紹，永安期貨、國際期貨、光大期貨等多家期貨機構，也已在文華財經的平臺上編寫策略模型，然后提供給客戶。其實，經過文華財經的早期推廣，2002年開始，國內期貨交易者已逐步接受程序化交易概念，而到目前為止，該公司還在全國舉辦了20期程序化交易研修班。

　　由于文華財經銷售出去的程序化交易終端就有1000多個，再加上其在文華論壇開放的試用賬號，文華財經有關人士樂觀估計，實際使用其程序化交易產品的人數應該在5000以上甚至更多。

　　不過，相比目前歐美國家程序化交易占到金融市場總交易量20%以上且呈逐年遞增趨勢，國內確實有很大差距。況且國內所有的程序化交易系統及產品都是克隆國外的，而且國內外期貨市場的現狀有很大的差異性，如歐美市場的流動性、價格的連續性、期權的保護技術都相當完美。

　　另外，國內程序化交易產品考慮更多的是追隨趨勢，但對風險的價值計算的認知幾乎為零，如典型的風險計量技術VAR在國內的程式化交易技術中沒有任何體現。

　　有程序化交易專家判斷，我們現有的水平只相當于歐美上世紀80年代末的水平，這從我們大機構在國外的交易情況已足以說明問題。

　　營銷手段？

　　目前國內期貨市場的投資者結構以中小散戶為主體，且期貨基金等專家理財業務至今未獲陽光化，而在國外期貨程序化交易產品也一般為CTA（商品交易顧問）基金等機構投資者專用。國內的期貨理財革命是要普及程序化交易產品，還是有營銷手段之嫌？

　　中期研究院常務副院長王紅英認為，專業的程序化交易技術只有為機構投資者應用，其價值才可體現，因為這些公司具有高端人才、科學流程化的管理、較強的執行能力，而一般投資者絕大部分并不具有此方面的消化能力和執行能力。常識告訴我們，當一種技術被濫用的時候，它就會演變成一種營銷手段，而失去了專業交易的科學性與嚴肅性。

　　王紅英還認為國內程序化交易產品絕大部分是“偽”程序化交易產品，而在他心目中真正的產品應當包括“模型的設計、風險管理技術、誤差矯正反饋檢驗”。他堅信，未來的IT技術與動態定價技術的有機結合才會給國內投資者提供真正意義上的專業化產品。

　　堅持為用戶提供一個具有中國特色的、適合東方人使用的大金融投資平臺的文華財經，其總經理尚守哲則認為，程序化交易追求的是長期穩定盈利，而中小投資者，往往追求的是暴利，以小博大的心理比較普遍，這恰恰是程序化交易所忌諱的，所以他們往往堅持不了程序化交易，半途而廢的比較多。

　　由于從國外的發展情況來看，主要也是機構投資者在使用程序化交易。尚守哲相信，隨著國內私募基金逐步走上歷史舞臺，其合法化只是時間問題，而且隨著我們國內投資者的逐步成長，“專家理財”會逐漸成長起來的，越來越多的機構投資者將會成為我們市場中的主流交易者，散戶們則會逐漸淡出。