“在這場百年一遇的金融海嘯面前，我們所有的投資策略都失效了，無論是投資國內還是海外，無論投資股票、基金或是商品。”這是不久前，上投摩根基金公司總經理王鴻嬪，在上投摩根亞太基金（下稱上投QDII）成立一周年之際，給基金持有者寫的一封公開信。

　　在信中，王鴻嬪把上投摩根亞太QDII基金虧損的原因全部歸咎為由美國次貸危機引發的全球金融海嘯。

　　彼時，上投QDII基金的凈值已經縮水六成，最多時虧損超過200億元。與其同期出海QDII基金，也大多折戟而歸。

　　擇時不利

　　去年10月22日上投QDII成立時，上證指數正值6000點高位，而上投QDII之所以成為基金史上首只申購金額突破1000億元的新基金，也是正好順應了投資者希望分散單一市場的投資風險，尋求更多的投資機會的心態。

　　然而事與愿違。上投所看好的亞太市場，無論是香港市場，還是韓國、印度、澳大利亞也都處于高位時點。

　　“選擇亞太市場，是基于我們對海外市場的長期實踐，亞太地區是所有海外市場中最具成長性的市場之一。”王鴻嬪稱。

　　上投QDII基金經理楊逸楓這樣描述亞太市場的前景：過去5年，A股市場所能提供的投資回報是121％；摩根斯坦利亞太市場指數的回報率大概是接近250％。如果看單一市場，在過去5年里，印度或者是印尼也漲了3倍多，韓國和新加坡的漲幅也是一倍以上。所以，把時間拉長，亞洲其他市場能交出的投資成績單，并不比中國A股市場差。”

　　楊逸楓只說對了一半。

　　事實是，今年以來，美國股指、MSCI 新興市場指數和香港恒生指數的跌幅均小于中國A股，但是QDII基金不僅沒有跑贏業績比較基準收益率（摩根斯坦利綜合亞太指數），而且其業績表現與跌幅最大的A股市場上的股票型基金基本相當。

　　倉位之重

　　高位快速建倉，其后一直保持高倉位，沒有根據外部市場環境變化及時減倉，是上投QDII基金成為凈值最低的基金QDII的主要原因。

　　2007年年報顯示，上投QDII股票投資倉位為91.02％。今年基金季報顯示：該基金一季度倉位為89.23％，二季度又提升到90.45％，三季度有所下降，但仍高達81.10％。

　　高倉位運行一直是該基金的特色，也是它巨大虧損的元兇。

　　如果從單只基金的單月表現看，今年10月～11月，在所有的QDII基金當中，高倉位的上投QDII跌幅最大，分別為22.47％和11.75％。而11月QDII基金凈值的平均下跌水平只有3.25％。

　　其他QDII表現相對較好，是由于在上半年果斷減倉，適時地減緩凈值下跌速度。數據顯示，今年6月底，華夏全球基金的股票倉位僅有56.68％，基金倉位4.51％，合計只有61.19％。而同期上投QDII的股票倉位是89.99％。

　　此外，行業配置過分集中也是導致上投QDII加重進一步虧損的原因之一。

　　2007年年末，該基金前三大重倉行業為石油天然氣及消耗燃料業、銀行業和房地產管理及開發業，持股占基金資產凈值比例分別為15.73％、13.88％和12.16％，行業集中度高達45.73％。而且以上三大行業均屬于受經濟周期波動影響較大的行業。因此，上投QDII凈值跑輸業績比較基準也在想象之中。

　　在承受了巨大的虧損壓力之后，楊逸楓意識到了這一點，降低了持股的行業集中度。

　　2008年三季報顯示，該基金前三大重倉行業依次為銀行業、保險業和房地產管理及開發業，持股占基金資產凈值比例分別為9％、7.41％和7％，持股集中度已經下降至28.87％這一相對合理的水平。不過這樣的調整似乎比市場變化晚了半拍。

　　從基金三季報所表現的情況看，大部分QDII基金經理對后市仍然看法謹慎，全球經濟增長的減速是困擾著機構投資者的共同難題。

　　相對而言，楊逸楓的判斷比較樂觀：“盡管面臨著很大不確定性，如果全球主要國家和央行采取有效的行動，銀行市場恢復金融中介的功能，將可能引發市場一定幅度的反彈。”

　　在致持有人信的最后，王鴻嬪說：黎明前的黑暗往往是最煎熬的，或許我們還要共同忍耐一段時間，但我堅信曙光一定會出現。不論市場如何變化，長期投資、分散投資的原則都應該是我們要堅持的。

　　是以此為基金QDII一周年紀。

中國經營報記者：夏欣