投資者報(記者華強 梁盛)

　　中國不能容忍經濟通縮。社科院經濟研究所副所長王振中在接受《投資者報》記者采訪時就表示，2009年廣義貨幣供應總量目標17%，要“高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點”，反通縮的決心表露無遺。

　　高儲蓄率是中國的常態。在M2（廣義貨幣）的構成中，居民儲蓄與企業定期存款甚至超過一年GDP的總量。當前為阻止經濟下滑急需啟動社會消費投資，而居民、企業寧肯忍受CPI大于存款利率形成的負利率，也不肯消費投資。

　　經濟不景氣，繼續降息的預期大家都有，但是降到什么程度，央行肯定還要看經濟形勢。形勢嚴峻的話，央行明年大幅下調基準利率，中國邁向零利率時代不是沒有可能。

　　趕儲蓄“出籠”

　　央行發布的2008年三季度貨幣政策執行報告顯示，9月末，居民儲蓄余額為20.8 萬億元，比年初增加 3.3萬億元，同比多增 2.5 萬億元；而在非金融性公司21萬億元人民幣存款中，雖然同比少增，但其中企業的定期存款同比卻多增了 5930億元。

　　這一組數據說明無論是個人還是企業，都把資金“雪藏”起來了，能從銀行拿點存款利息，大家已經“心滿意足”。

　　經濟發展無疑是離不開資金支撐的。日前國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見（即金融30條）中，第一條就是提出2009年貨幣供應總量目標：“爭取全年廣義貨幣供應量增長17%左右”。

　　增加的貨幣供應，決策層并不希望大部分都“蝸居”在儲蓄上面，讓龐大的儲蓄出來投資出來消費，才能有效的刺激經濟。

　　在此背景下，央行下調基準利率便是情理之中的事情了。12月22日，央行宣布降息27個基點。這也是央行今年9月以來的第五次降息。中信建投宏觀經濟學家諸建芳在接受《投資者報》記者采訪時認為，中國現在難以一下子進入到零利率時代，但“利率會降得比較低”。

　　12月16日，美聯儲將利率水平從1%下調75個基點到0～0.25%區間；12月19日，日本央行下調無擔保隔夜拆借利率0.2%,由原來的0.3%下調至0.1%。美日基本上進入到零利率時代。

　　中國降息，并不是完全受美日降息的影響。央行行長周小川12月18日在北京表示，中國的利率調整主要取決于國內經濟數據。

　　經濟形勢不容樂觀

　　近期公布的一系列經濟數據顯示,今年11月我國出口增速出現7年以來首次下降,為2001年6月以來的首次負增長；但由于同期進口大幅下降,11月貿易順差創出401億美元的歷史高位。11月CPI同比上漲2.4%,已是連續7個月回落,通縮壓力陡增。

　　國家統計局日前發布的統計分析則表明，11月，全國規模以上工業企業（年主營業務收入500萬元以上的企業）增加值同比增長5.4%，比上年同期回落11.9個百分點。

　　各項寒意十足的經濟指標均顯示，四季度乃至明年，我國經濟可能面臨甚于預期的下行風險。

　　現在的情況是，M2（廣義貨幣供應量）在增加，但是M1（狹義貨幣供應量）在減少，工業生產指數在滑坡。很明顯，PPI和CPI的急速“雙降”，使得投資的成本和消費意欲都受到嚴重影響。

　　明顯超預期的經濟下滑速度,要求中國宏觀經濟政策做出相應的調整。扭轉這種“不合理”現象，當務之急就是用低利率甚至是零利率讓儲蓄出來投資、消費；同時，資金成本的低廉，對產業結構轉型不無好處。如果中國也向零利率時代邁進，這必然要使中國千家萬戶考慮“余錢的出路”。

　　零利率“化死水為活水”

　　我們的貨幣政策一直以調節貨幣供應量為重點的。“量化寬松就是要動員各種貨幣政策工具給經濟提供充足的流動性。”對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志杰說。

　　但是現在的局面，是M2不斷增長的同時，M1卻在減少。這意味著，全社會的M2在流通中的越來越少，進入生產環節的（企業的活期存款，納入M1統計）并沒有同步增加。充足的流動性沒有帶來投資、消費的大幅增強。

　　20世紀90年代以來，美聯儲轉向利率作為貨幣政策的主要中介目標，運用聯邦基準利率來調節銀根松緊成為美聯儲的常規貨幣政策工具。現在，美國聯邦基準利率已經接近為零，相對于美國的“見襟捉肘”，中國央行在此還大有可為。

　　如果中國實行更低的基準利率，至少可以在一定程度上把相對靜態的居民儲蓄轉化成投資消費。“現在貨幣政策的功效，一定程度上被商業銀行的放貸意愿所左右，畢竟社會融資的80%是依賴銀行貸款的。”上述業內人士認為。

　　本次降息之后，一年期的存貸款基準利率分別為2.25%、5.31%，存貸利差依然高達3個百分點以上。銀行在既無贏利壓力，又對經濟前景擔憂下，惜貸、慎貸在所難免。如果中國也朝向零利率邁進的話，從巨額儲蓄中釋放出來的“洪流”，對經濟的刺激作用不言而喻。