■本報(bào)記者 李欣

　　一個(gè)企業(yè)的收購(gòu)，包括很多因素在內(nèi)，還包括非金融、非企業(yè)管理的因素在內(nèi)

　　如果不是這場(chǎng)全球金融危機(jī)的侵蝕，中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)澳大利亞鐵礦石巨頭力拓公司這筆交易肯定會(huì)獲得更多的稱道，無(wú)論是眼光還是時(shí)機(jī)。

　　11月25日，全球最大礦業(yè)集團(tuán)必和必拓公司宣布正式撤回對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手力拓公司660億美元的收購(gòu)報(bào)價(jià)。消息一出，力拓股價(jià)應(yīng)聲而落，力拓股價(jià)跌至15英鎊／股。這與中國(guó)鋁業(yè)60英鎊／股的買(mǎi)入價(jià)格相比已經(jīng)跌去了45英鎊。

　　截至12月23日記者發(fā)稿，力拓股價(jià)13.94英鎊，如此計(jì)算，中國(guó)鋁業(yè)目前賬面價(jià)值僅為152.6億元人民幣，浮虧約770億元人民幣。

　　巨額浮虧

　　2008年2月1日，中國(guó)鋁業(yè)宣布該公司通過(guò)新加坡全資子公司，聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司，獲得了力拓英國(guó)上市公司(Rio Tinto Plc)12%的現(xiàn)有股份，從而獲得力拓集團(tuán)9%的股份，交易總對(duì)價(jià)約140.5億美元。其中，中鋁因出資占此次收購(gòu)的90%，成為力拓單一最大股東。

　　當(dāng)時(shí)中國(guó)鋁業(yè)的這筆交易被市場(chǎng)廣泛解讀為阻止“兩拓”合并，而這筆投資也是中國(guó)企業(yè)最大的一筆海外投資。

　　隨著次貸危機(jī)的逐步深化，中國(guó)鋁業(yè)的投資在不斷縮水，公司董事長(zhǎng)肖亞慶多次表示，對(duì)于力拓的這筆投資仍抱有信心。

　　11月25日，必和必拓宣布放棄收購(gòu)力拓的計(jì)劃，導(dǎo)致力拓當(dāng)日股價(jià)大跌37%，以每股15.5英鎊收盤(pán)。相比10個(gè)月前中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)力拓股權(quán)所出的60英鎊的價(jià)格，下跌幅度超出74%。

　　而在這個(gè)時(shí)期，正好英鎊的匯率發(fā)生大幅下跌，導(dǎo)致中國(guó)鋁業(yè)的投資除市值縮水外，還承受了很大的匯率損失壓力。中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)力拓9%股權(quán)的1月31日當(dāng)天，英鎊兌換人民幣的匯率是14.3；而12月23日，英鎊兌換人民幣的匯率已大幅下滑至10.14。

　　按照匯率計(jì)算，中國(guó)鋁業(yè)1月31日購(gòu)買(mǎi)力拓9%股權(quán)花費(fèi)的128.5億美元，按照當(dāng)天的英鎊兌美元匯率1.99和美元兌人民幣的匯率7.18計(jì)算，中國(guó)鋁業(yè)的這筆投資額相當(dāng)于922.6億元人民幣。而按照12月23日收盤(pán)的股價(jià)以及匯率計(jì)算，中國(guó)鋁業(yè)的這筆投資現(xiàn)在的價(jià)值大約為152.6億元人民幣。

　　二者相減，中國(guó)鋁業(yè)差不多損失了770億元人民幣，而這也代表著中國(guó)的這筆最大的海外投資成了近年來(lái)中國(guó)海外投資戰(zhàn)略中損失最慘重的一筆投資。擁有約550億美元資產(chǎn)的中國(guó)鋁業(yè)，其2007年的利潤(rùn)也不過(guò)100億元左右。

　　寒冬依然在繼續(xù)

　　力拓亞洲及中國(guó)區(qū)總裁路久成曾對(duì)媒體表示，收購(gòu)力拓這樣的公司比單純的資本投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多，力拓是一家資源類公司且經(jīng)營(yíng)良好，中國(guó)鋁業(yè)分享的將不僅僅是投資收益，而且為其后期資本運(yùn)作打下良好的基礎(chǔ)。在全球資源緊缺的情況下，中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)力拓股份成為最大單一股東也加大了中國(guó)企業(yè)在世界資源爭(zhēng)奪中的話語(yǔ)權(quán)。

　　但市場(chǎng)總是用數(shù)字說(shuō)話的。

　　從2008年年中開(kāi)始愈演愈烈的金融危機(jī)似乎讓中國(guó)鋁業(yè)的投資產(chǎn)生了賬面虧損。“誰(shuí)也沒(méi)能預(yù)料到這場(chǎng)金融海嘯，中國(guó)鋁業(yè)也不例外。”有業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

　　“中國(guó)鋁業(yè)在收購(gòu)力拓股份的時(shí)候，價(jià)格確實(shí)是高了。但那個(gè)時(shí)候公司有實(shí)力完成這項(xiàng)投資。”了解有色行業(yè)收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)的一位人士稱。此后人民幣升值和澳元貶值的這輪風(fēng)潮，也讓中國(guó)鋁業(yè)的損失雪上加霜。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士仍然表示，對(duì)于戰(zhàn)略性海外并購(gòu)、投資，特別是資源類投資，國(guó)家還是鼓勵(lì)的。而當(dāng)下，正是中國(guó)企業(yè)出手千載難逢的機(jī)會(huì)。

　　生存才有價(jià)值

　　行業(yè)人士透露，僅從有色金屬行業(yè)的并購(gòu)談判情況看，2009年預(yù)計(jì)的案例和機(jī)構(gòu)可能會(huì)更多。包括中國(guó)鋁業(yè)、中金嶺南和西部礦業(yè)等在內(nèi)，約有近十家大型有色金屬企業(yè)正在準(zhǔn)備和商討并購(gòu)擴(kuò)張計(jì)劃。

　　“現(xiàn)在可能更容易介入，因?yàn)檎勁袑?duì)象的處境可能也很困難，更迫切希望找到合作伙伴。”上述人士說(shuō)。

　　以中國(guó)鋁業(yè)為例，現(xiàn)在鋁價(jià)成本可能高于市場(chǎng)交易價(jià)格，但隨著能源（包括原油價(jià)格、煤價(jià)）回落后，氧化鋁的人工成本也會(huì)進(jìn)一步回落，或許需要4－8個(gè)月的時(shí)間周期進(jìn)行平衡。

　　中國(guó)鋁業(yè)此次出手力拓，從交易本身看盡管虧損比較大，但還是比較值得稱道的。中國(guó)鋁業(yè)的交易，有其更重要的實(shí)際意義。“一個(gè)企業(yè)的收購(gòu)，包括很多因素在內(nèi)，還包括非金融、非企業(yè)管理的因素在內(nèi)。”資深市場(chǎng)人士稱，中國(guó)鋁業(yè)此次出手，其戰(zhàn)略性考量遠(yuǎn)超出對(duì)匯率變動(dòng)、股價(jià)溢價(jià)的擔(dān)憂。

　　社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士張明認(rèn)為，一方面，中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，肯定是需要大量鐵礦石的，而價(jià)格主要是鐵礦石三大巨頭巴西淡水河谷、澳大利亞力拓和澳大利亞必和必拓手中。

　　另一方面，中國(guó)鋁業(yè)的收購(gòu)背景則是必和必拓要收購(gòu)力拓，一旦兩澳巨頭合并形成，其對(duì)國(guó)際鐵礦石掌控能力就越強(qiáng)，我們可能會(huì)不得不一次又一次地接受鋼鐵掌控。中國(guó)鋁業(yè)在國(guó)開(kāi)行資金支持下，制止了兩巨頭合并，是個(gè)比較好的投資案例。

　　“只要是長(zhǎng)期投資還是有機(jī)會(huì)的，未來(lái)一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資源類行業(yè)一定會(huì)好起來(lái)。”張明稱。

　　只是當(dāng)下的投資，中國(guó)的企業(yè)恐怕還要緩一緩，以防一些公司破產(chǎn)、降級(jí)。現(xiàn)在的收購(gòu)是判斷對(duì)象是生是死的問(wèn)題，只有能夠生存下來(lái)的企業(yè)，才有收購(gòu)價(jià)值。

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