在信貸市場(chǎng)嚴(yán)重凍結(jié)之后，F(xiàn)ed由“最后貸款人”搖身變?yōu)椤暗谝毁J款人”

　　趙剛

　　“當(dāng)我們寫這一段歷史的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新性和充滿勇氣的行動(dòng)，我覺得應(yīng)該占這個(gè)篇章中心的位置�！泵绹�(guó)新當(dāng)選總統(tǒng)奧巴馬顧問團(tuán)的成員Laura D'Andrea Tyson這樣評(píng)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)的表現(xiàn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克素以研究“大蕭條”出名，他曾花費(fèi)大量時(shí)間鉆研大蕭條的原因，而這場(chǎng)金融風(fēng)暴正好給了他實(shí)踐的機(jī)會(huì)。從抵御次貸危機(jī)到拯救金融系統(tǒng)，再到經(jīng)濟(jì)刺激方案，美聯(lián)儲(chǔ)在這一年間確實(shí)做了很多努力，不僅把常規(guī)措施——降息進(jìn)行到了“底”，更是創(chuàng)新性地開發(fā)了多種非常規(guī)武器來應(yīng)對(duì)此次百年不遇的危機(jī)。

　　降息力度前所未有

　　5.25%是去年9月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布自2003年6月以來首次降息時(shí)的利率，而隨著2008年12月16日美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至0%~0.25%，在一年多的時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)就把降息之路走到了盡頭，速度之快，幅度之大，實(shí)屬罕見。但目前來看，銀行業(yè)對(duì)貸款的熱情依舊不高，衡量指標(biāo)——3月期銀行間拆借利率和美國(guó)聯(lián)邦基金利率利差依舊沒有回到危機(jī)前的正常水平。

　　因此很多分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)顯著放松貨幣政策仍未能有效壓低信貸成本，有做無用功之虞，但假如美聯(lián)儲(chǔ)沒有在今年采取大幅降息的措施，那么結(jié)果又會(huì)怎樣？

　　哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Frederic S. Mishkin這樣預(yù)計(jì)未降息的結(jié)果，“緊縮的貨幣政策將加大發(fā)生逆向反饋循環(huán)的可能性，資產(chǎn)價(jià)值不確定性的加大會(huì)提高信貸息差，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步收縮，激起更多的不確定性、金融危機(jī)隨之惡化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步緊縮……如此這般循環(huán)往復(fù)，經(jīng)濟(jì)愈加萎靡�！彼�認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策不僅對(duì)遏制當(dāng)前危機(jī)是有效的，威力甚至比平時(shí)還要大，因?yàn)榻迪⒉粌H壓低了國(guó)債收益率，還收窄了國(guó)債收益率與高風(fēng)險(xiǎn)投資品之間的息差。

　　創(chuàng)新工具層出不窮

　　如果全球金融系統(tǒng)有“創(chuàng)新獎(jiǎng)”的話，今年美聯(lián)儲(chǔ)獲得這一殊榮當(dāng)之無愧，和其他國(guó)家的中央銀行相比，在傳統(tǒng)的貨幣政策之外，美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣政策工具的創(chuàng)新發(fā)揮到了極致。

　　今年美聯(lián)儲(chǔ)用到的貨幣政策工具一共有：OMO（公開市場(chǎng)操作）、貼現(xiàn)貸款政策、準(zhǔn)備金政策、TAF、PDCF（一級(jí)交易商信用工具）和TSLF（定期證券借貸工具）以及AMLF（貨幣市場(chǎng)共同基金融資工具）。除了準(zhǔn)備金政策，其他各種工具都為這場(chǎng)危機(jī)中的流動(dòng)性注入提供了渠道。其中TAF、TSLF和PDCF、AMLF是美聯(lián)儲(chǔ)在此次金融風(fēng)暴中新開發(fā)的武器。

　　TAF是通過拍賣機(jī)制定期主動(dòng)向存款性金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制創(chuàng)新。自2007年12月首次推出以來，每月兩次，每次拍賣的貸款金額從最初的200億美元到2008年1月的每次300億美元，直至5月的每次750億美元，力度不斷增強(qiáng)。

　　而在3月份，為解決貝爾斯登瀕臨倒閉對(duì)市場(chǎng)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)推出了TSLF和PDCF這兩項(xiàng)借貸工具。TSLF也是通過拍賣機(jī)制提供流動(dòng)性，只不過這一工具針對(duì)的對(duì)象是范圍更加寬廣的一級(jí)交易商，而且美聯(lián)儲(chǔ)并不直接提供貸款，而是用自身優(yōu)質(zhì)的高流動(dòng)性債券交換金融機(jī)構(gòu)難以流通的抵押證券。截至11月26日，通過TSLF發(fā)放的貸款總額為1932億美元。

　　PDCF的交易對(duì)象也是一級(jí)交易商，這個(gè)于3月16日引入的貨幣工具非常類似針對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)的貼現(xiàn)貸款政策，一級(jí)交易商可以直接從美聯(lián)儲(chǔ)獲得短期貸款。截至11月26日，通過PDCF發(fā)放的貸款總額達(dá)到了579億美元，目前通過PDCF提供的貸款利息為1.25%，與商業(yè)銀行貸款的貼現(xiàn)率相同。

　　而10月1日美聯(lián)儲(chǔ)又動(dòng)用上世紀(jì)大蕭條時(shí)期獲得的特別授權(quán)，設(shè)立了貨幣市場(chǎng)共同基金融資工具（AMLF）這一新的機(jī)制，用以向銀行提供貸款，幫助它們從貨幣市場(chǎng)共同基金那里收購(gòu)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。截至11月26日，通過AMLF發(fā)放的貸款從此前的619億美元減少到了533億美元，10月1日曾上觸1521億美元的高點(diǎn)。

　　“最后貸款人”變身“第一貸款人”

　　今年9月15日雷曼兄弟的破產(chǎn)令信貸市場(chǎng)嚴(yán)重惡化，大批貨幣市場(chǎng)基金被迫贖回，而隨著信貸緊縮向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)方面的外溢，很多美國(guó)企業(yè)因銀行借貸停滯，日常運(yùn)營(yíng)受到波及。面對(duì)這一形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)又史無前例地推出了繞過銀行直接向企業(yè)或其他資金需求者提供流動(dòng)性的措施——10月7日美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)了“商業(yè)票據(jù)融資工具”（CPFF），決定從10月27日起，將從商業(yè)票據(jù)發(fā)行者（企業(yè)或銀行）手中購(gòu)買商業(yè)票據(jù)，這意味著以往只向銀行貸款的中央銀行，也開始直接借款給商業(yè)企業(yè)。至此美聯(lián)儲(chǔ)邁出了歷史性的一步，開始充當(dāng)美國(guó)企業(yè)的直接貸款人。

　　而為了解救陷入困境的貨幣市場(chǎng)基金，美聯(lián)儲(chǔ)10月21日宣布實(shí)施名為“貨幣市場(chǎng)投資者融資計(jì)劃（MMIFF）”，即向貨幣市場(chǎng)上共同基金直接開始購(gòu)買存單和某些商業(yè)票據(jù)，該計(jì)劃用于收購(gòu)這些存單和商業(yè)票據(jù)的資金規(guī)模高達(dá)5400億美元。

　　支持房貸市場(chǎng)和消費(fèi)信貸

　　在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩穩(wěn)定后，美聯(lián)儲(chǔ)近來把目光越來越多聚集到風(fēng)暴中心的房貸市場(chǎng)。并在11月底推出了高達(dá)8000億美元的抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)回購(gòu)計(jì)劃和支持消費(fèi)信貸的計(jì)劃（定期資產(chǎn)抵押證券貸款工具，TALF)。其中6000億美元用來吸納房利美、房地美等發(fā)行或擔(dān)保的機(jī)構(gòu)債券，2000億美元用于向那些由消費(fèi)貸款和小型企業(yè)貸款支持的資產(chǎn)抵押證券持有者提供最多無追索權(quán)貸款。在措施出臺(tái)后，美國(guó)抵押按揭貸款申請(qǐng)創(chuàng)下了新紀(jì)錄，而30年期固定利率貸款平均利率也已經(jīng)下降至5%左右。

　　聯(lián)儲(chǔ)下一步：定量寬松？

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)一直還在極力否認(rèn)，但實(shí)施定量寬松貨幣政策已經(jīng)越來越近。隨著利率已經(jīng)接近零水平，未來可以做的事情只有通過其他工具繼續(xù)向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。“美聯(lián)儲(chǔ)是在動(dòng)真格的，特別是在下調(diào)利率同時(shí)還承諾將在一段時(shí)間內(nèi)將利率保持在零水平。鑒于官方利率現(xiàn)在已接近于零，并將保持一段時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)已將重心轉(zhuǎn)向定量寬松政策�！盋apital Economics經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Paul Ashworth這樣解釋美聯(lián)儲(chǔ)的未來。

　　而美聯(lián)儲(chǔ)最近也在研究其他措施來提振經(jīng)濟(jì)，比如買進(jìn)美國(guó)國(guó)債或者直接發(fā)行債券，而這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)挑戰(zhàn)新的極限。但無論如何，“開著直升機(jī)撒錢的伯南克”正在飛向定量寬松貨幣政策的路上。