桂浩明

　　日前美聯儲決定將基準利率下調到0.25%至0，從而使得美國繼日本之后成為第二個實行超低利率的主要經濟大國。中國現在的利率為2.52%，但社會上普遍存在著降息的預期，有的研究報告認為還會降息108個基點至1.44%，甚至有的認為中國降息的最后目標是0.9%。看來，無論是中國還是外國，現在都進入了超低利率的時代。

　　利率在本質上是資金的價格，利率越低，意味著資金價格越便宜。那么，超低利率對社會經濟來說，又會帶來什么呢？身處超低利率時代，不能不好好考慮這個問題。就中國的實際而言，超低利率會有多方面的重大影響。

　　首先，它會驅使資金離開銀行，進入消費與投資領域。現在雖然銀行利率很低，但還是屬于正利率，這和在高通脹時期銀行利率通常為負是完全不同的。按理來說，在正利率的情況下資金更容易進入銀行，負利率才會驅使資金離開銀行。但在實際生活中，人們往往會被名義利率所迷惑，高利率時代居民的儲蓄意愿通常較強，低利率時代則正好相反。因此，在實行超低利率的情況下，資金會明顯流出銀行，特別是在名義利率低于1%的情況下，這種趨勢會十分明顯。一旦出現這種情況，人們顯然更愿意選擇消費與投資，進入小康階段以后，這種現象會相當普遍。

　　消費意愿主要會反映在什么地方呢？從理性的角度看，主要會表現在需負債進行的大額消費上，主要是汽車和住房。畢竟，1%左右的超低利率并不能真正代表資金的實際成本，只能作為對付通縮而實行的特殊政策。這個時候誰能使用超低利率的資金，實際上就分享到寬松的貨幣政策的優惠，是政府在補貼其消費。因此，超低利率出現后，往往會形成相應的負債消費高潮，就目前的實際情況而言，其指向首先會針對樓市，這就是為什么每當有降息的消息傳出，股市中的房地產板塊就會上漲的原因所在。

　　在超低利率的環境下，股市投資的優勢凸顯。大家都知道，市盈率可看作是利率的倒數，當利率為1%的時候，就資金回報的角度來說，100倍的市盈率是可以接受的，這與利率在10%的時候10倍市盈率才能接受是一樣的道理。當然，選擇股票不會僅僅考慮利率，但這畢竟是一個重要的參考指標。由于利率很低，資金流向股市等投資領域是必然的趨勢。在超低利率的條件下，貨幣基金、債券基金等都會缺少運作空間，其規模也會縮水，股市則成為吸納流出資金的最主要場所。從實踐看，利率大幅下調以后，其對銀行資金的擠出效應會相當突出。

　　當然，隨著超低利率的實施，資金的流動速度會加快，流動性會大大增強，很容易導致資金需求與投放的快速擴張，埋下通貨膨脹的伏筆。但應該看到，當全世界都剛開始進入超低利率時代時，超低利率對于解決當前經濟生活中所存在的突出問題的確是有效的。

　　（本文作者為申銀萬國研究所首席分析師）