一系列的數據表明，在最近相繼出臺的經濟刺激措施可能發揮作用之前，中國經濟還將繼續下行，那些認為11月份是谷底的想法，可能還為時尚早。正如中央經濟工作會議所作的判斷：經濟下行壓力加大，企業經營困難增多。11月份，居民消費價格總水平（ＣＰＩ）同比上漲2．4％，比眾多國內外經濟學家事先估計的要低100個基點左右。由于到今年4月份ＣＰＩ都處于高位，可以預期到明年春季，ＣＰＩ都將逐步接近于零，甚至進入負值區間。而工業品出廠價格（ＰＰＩ）同比上漲2％，是31個月以來的最低點。實際上，這個數據在一定程度上失真，因為在國際原油價格已經下跌70％的情況下，11月份的成品油中汽油、柴油和煤油的出廠價格仍然分別上漲19．7％、7．9％和22．3％。如果下調成品油價格，ＰＰＩ進入負值區間是不奇怪的。而11月份外貿數據中最引人矚目的，并不是中國月度出口7年來首度減少，而是中國進口的大幅度下降，以及中國月度外貿順差達到了創紀錄的400億美元。進口大幅度下跌，在一定程度上說明中國內需比國際市場的需求下降的速度更快，國內經濟下行的力度更大。頗具諷刺意味的是，這說明在經濟放緩過程中，盡管出口下降，經濟增長對外需的依賴反而擴大了，這無疑加劇了擴大內需的緊迫感。這一組數字，基本驗證了月初公布的11月宏觀經濟先行指標——制造業采購經理指數（ＰＭＩ）為38．8，是2005年1月該指數創立以來最低。通常ＰＭＩ指數在50％以上，反映經濟總體擴張；低于50％，反映經濟衰退。仔細看先行指標，新出口訂單指數降幅最大，達到12．4個百分點，考慮到Ｇ3（美國、歐盟、日本）的經濟衰退仍然沒有到谷底，接下來的幾個月甚至2009年的整個上半年，出口增長有可能為零或者負增長。事實上，11月份中國進出口總額1898．9億美元，同比下降9％；其中出口1149．9億美元，下降2．2％。ＰＭＩ指數中，進口指數下降幅度達到7個百分點以上，但是從海關統計數據來看，進口下降的幅度更大，也從另一個側面說明11月份經濟刺激計劃還沒有產生效果，經濟活動仍在收縮。從全球來看，通縮的陰影已經開始籠罩。美國的短期國債收益率跌破零，顯示投資者對未來幾個月通縮的預期強化。由于原油價格處于低位、日元升值、失業率上升等原因，日本陷入通縮基本成為定局。美林預計，日本到明年可能會深陷通縮，8月份可能深至2％。在這樣一個國內和國際背景下，宜于保持人民幣匯率穩定。在全球需求收縮和主要貿易伙伴出現通縮的情況下，增加出口的政策是無效的。如果通過貨幣貶值或者其他政策鼓勵出口，將導致國際市場上同類產品價格下跌，再傳導回國內市場，形成惡性循環，最終使出口的所得被抵消甚至取得負面效果。所以，中央經濟工作會議提出穩定外需，擴大內需，而不是擴大外需，是比較現實的政策選擇。相對應的外匯政策是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。所有這些數據，都顯示出中國經濟增長仍在放緩和收縮，而且11月份仍然不是谷底。現在最關鍵是等待刺激經濟政策的效果顯現，如果效果不明顯的話，政策的力度應該會繼續加大。？？