楊宇東

　　臨近年關，A股市場正上演著一出“政策搭臺，游資唱戲，主力機構跑龍套”的收尾大戲。

　　近兩日公布的宏觀數據讓人感到了徹骨的涼意，PPI、CPI急跌，通縮就在眼前；進出口總額7年來首現月度負增長，出口額6年來首現月度負增長，原材料需求下降和出口訂單顯著減少的滯后效應開始體現。最壞的數據可能還在后面。

　　而股市的本輪反彈可謂是與宏觀經濟走勢逆勢而動。究其原因，我們從行情的發展脈絡中可以發現，就是以經濟刺激政策為主線，先圍繞4萬億投資直接相關的水泥、工程機械、電力設備板塊，再延伸到地產、農業、航空等板塊，而且行情的板塊特征是各領風騷三五天。基金重倉股基本無所作為，無論是行情特點還是交易數據都顯示，游資是此輪行情的主角。

　　政策是適合于短線資金用來投機的，企業基本面才是長線資金的投資依據，由于游資天然的投機屬性，以及快進快出的靈活性，它們自然成為了這輪反彈的主角；而由于對宏觀經濟的不良預期，以公募基金為代表的市場主力機構在此輪反彈行情中基本無所作為，基金重倉股只有一兩天的表現，你可以說基金不夠敏感和靈活，也可以說基金比較理性并堅持投資原則。

　　那么，上述結論與我們的實戰操作又有什么關系呢？我在11月14日的一篇文章中曾寫道：“影響股指中長期走勢的，一是經濟和企業基本面，二是資金供求。而基本面和股價之間的對應關系，也就是‘估值’問題，并沒有絕對的標準，市盈率、市凈率都不是定價的絕對標準，而只是在不同經濟周期和行業周期解釋股價的相對標準而已；同樣，供求關系也是表象，影響供求關系的還是投資者的信心和行為，以及涉及資金供給和活躍交易的相關制度。所以，與其一直爭論多少倍市盈率才合理，多少點位才合理，不如更多地研究中國A股市場特殊的制度以及其對投資者行為模式的影響。”

　　所以，在當下政策頻發，股市交投比較活躍，熱點不斷擴散，指數上下震蕩的情況下，如果投資者能夠細心把握政策含義和不同性質資金的投資風格的話，市場還是存在著不少短線機會的。

　　但政策能夠給股市帶來的只是短線機會，從中線來看，宏觀經濟走勢和上市公司業績依然是最大的而且無法回避的風險，這個問題必須引起投資者高度警覺，特別是鋼鐵、煤炭、有色、航運等周期性行業的股票，像寶鋼股份、中國遠洋等等，三季報業績還是非常漂亮，尚未反映出經濟危機帶來的沖擊，但四季度以及年報業績絕不容樂觀。

　　以寶鋼為例，公司三季度業績為0.71元，我統計了11月以來十位券商行業分析師對寶鋼2008年年報的業績預測，平均為0.675元，也就是四季度僅虧損了0.04元不到。我們不妨做些粗略的分析：據三季報數據，寶鋼三季度的銷售毛利率為15%，而10月末，國內鋼材綜合價格指數為108.59點，環比降幅已達24.56%，兩個數字簡單比較，便知四季度主業虧損可能性極大，再加上因為需求不足導致的銷售規模下降，同時，由于產品和原材料價格大幅下降，大量積壓的產成品和高價鐵礦石等原料必須計提資產減值損失，分析師們顯然過于樂觀了！

　　當然，也有觀點認為當下股價已經反映了悲觀的預期，但當寶鋼集團董事長徐樂江說，對鋼鐵行業而言，“明年是底，還是后年是底，都不知道”的時候，當PPI、CPI明年可能出現負增長的時候，投資者一定要回避明年初周期性行業年報披露期間的巨大風險，并密切關注此類公司的一季度業績，再做是否戰略性建倉的抉擇，寧可喪失左側買入的機會，謹慎為上。