指標 本次 １９９７ ２００１ ２００４

　　ＰＰＩ＊ －８．１ －０．８ －０．９ －２．６

　　ＲＰＩ＊＊ －１０．７ －２．８ －３．６ －４．４ 　　PPI、RPI歷史回落幅度（％）

　　注：ＰＰＩ＊表示高點后３個月內(nèi)的下跌幅度，因為本次高點為８月，到１１月為３個月；

　　ＲＰＩ＊＊表示高點后４個月內(nèi)的下跌幅度，因為本次高點為７月，到１１月為４個月。

　　資料來源：ＣＥＩＣ，統(tǒng)計局，興業(yè)銀行資金營運中心研究處。

　　□興業(yè)銀行資金營運中心

　　首席經(jīng)濟學(xué)家 魯政委

　　

　　物價全面快速回落，顯示明年通縮壓力空前巨大，亟須宏觀政策進一步大幅放松。筆者預(yù)期，最快在本周末央行就可能再度宣布降息27-54bp。

　　PPI漲幅創(chuàng)31個月新低

　　11月，工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲2.0%，較上月下降4.6個百分點；原材料、燃料、動力購進價格（RPI）上漲4.7%，較上月下降6.3個百分點。其中，PPI漲幅為2006年4月以來歷史最低水平，即創(chuàng)下了31個月低位；RPI漲幅為2007年10月份以來最低水平，創(chuàng)下了13個月來最低水平。PPI漲幅下落至2.0%，大幅超出此前市場預(yù)期水平4.4%-4.5%約2.4-2.5個百分點。

　　從各子項對PPI的拉動作用來看，原材料和加工工業(yè)是主要拉低因素，顯示出企業(yè)消化庫存壓力很大。根據(jù)我們測算的拉動數(shù)據(jù)，在四大子項中，本月相對上月拉動率下降最大的兩項是原材料工業(yè)和加工工業(yè)，分別相對上月下降2.08和1.38個百分點。采掘業(yè)和生活資料拉動幅度也在下降，但下降幅度要小得多，分別下降了0.95和0.25個百分點。

　　通縮壓力快速迫近

　　或最快周末降息

　　我們發(fā)現(xiàn)，PPI、RPI增速呈現(xiàn)出10年來最快的下降速度，通縮壓力正在快速迫近。

　　1997年以來，經(jīng)歷過4次PPI和RPI增幅下降，而本次下落速度似乎最快。圖表“歷史回落幅度”提供了PPI和RPI自高點下跌幅度的歷史對比。數(shù)據(jù)顯示，PPI相對本輪高點（8月份10.1%）在三個月后的下降幅度為8.1個百分點，而在此前三輪中，三個月后相對高點的最大降幅也只是2.6個百分點；RPI相對本輪高點（7月份的15.4%）在四個月后的下降幅度為10.7個百分點，而在此前三輪中，四個月后的最大降幅不過是4.4個百分點。

　　PPI和RPI增幅回落速度超過以往歷次，特別是甚至超過了1997年經(jīng)歷了6年通貨緊縮的那一輪，預(yù)示著本月CPI增幅也必將出現(xiàn)大大超出市場的下降，最終CPI數(shù)據(jù)很可能同樣大幅低于此前市場預(yù)期的2.8%左右的水平。由此可見，當前通縮壓力正在銜枚疾走、快速迫近，明年中國通縮壓力已非常大。考慮到企業(yè)消化庫存需要一段時間，筆者預(yù)計未來PPI還將繼續(xù)下滑，最快在12月份同比就可能跌入負增長區(qū)間。

　　鑒于明年通縮壓力空前巨大，亟須宏觀政策進一步大幅放松。筆者預(yù)期，最快在本周末，央行就可能再度宣布降息27-54bp，下調(diào)法定存款準備金率50-100bp。與此同時，管理層還應(yīng)盡快抓緊擴張性財政政策的到位和落實（建設(shè)項目和出口退稅），盡快緩解企業(yè)消化庫存的壓力。