理財周報記者 吳非/文

　　海通證券有278億元處于吃利息狀態(tài)，其中257億元躺在銀行，另有21億元身處結算備付金賬戶

　　如果給你260個億的資金，你會拿來做什么呢？

　　 通過定向增發(fā)拿到了這筆巨額資金的海通證券（600837.SH）做出的是最穩(wěn)健的選擇：他們將這筆巨資存在銀行做活期存款。

　　257億巨資為活期存款

　　 “我們沒有想到會有這種情況。”一家參與海通證券增發(fā)的機構人士曾對理財周報記者如此表示。沒有想到的有兩點：其一，去年年末各大機構眼中的香餑餑海通證券定向增發(fā)項目如今會遭此變局；其二，海通證券會把融來的資金放在銀行賬戶上。

　　 海通證券究竟有多少資金閑置呢？海通證券一位內部人士為理財周報記者提供了一個比較準確的估算方法：資產負債表中的貨幣資金減去其中的客戶資金存款，加上結算備付金減去其中的客戶備付金。

　　 “貨幣資金、結算備付金是不同的賬戶，一個對應銀行，一個對應證券登記結算中心。”該人士解釋說。

　　 根據(jù)海通證券的三季報，海通的貨幣資金約565億，其中客戶資金存款約308億，結算備付金約347億，其中客戶備付金約326億，由此可知海通證券有278億元屬于吃利息的狀態(tài)，其中257個億直接躺在銀行，另有21億資金身處結算備付金賬戶。據(jù)上述海通人士透露，除了極個別賬目之外，這257億元絕大多數(shù)都是活期存款。

　　 一季報顯示，海通證券閑置在賬的資金高達340億元，其中躺在銀行的資金高達332個億，在結算賬戶的有8億；而到了二季度，海通躺在銀行的資金21個億，在結算賬戶的仍有302億。

　　 “這302億元基本都是拿去打新股的。”上海證券界一位關注海通證券的人士說。三季度因為新股發(fā)行節(jié)奏放緩，這些資金又回到了銀行賬戶。

　　 不過，該人士認為海通證券三季度資金運用的情況已經(jīng)有了進步，“增持債券使得海通趕上了四季度以來的債券牛市，雖然這一決定本來可以來得更早一些。”他說。

　　 根據(jù)三季報，因為對債券的增持，海通交易性金融資產達到99億元，比二季度的34億元提高了188.21%。

　　 “從某種程度來說，這樣反而效果更好，如果全部拿去買股票，那后果將不堪設想。”多位研究員這樣認為。

　　 前述證券界人士則認為，“和中信證券（600030.SH）等券商一直大力配置債券類資產取得良好收益相比，海通的資金運營效率低下已經(jīng)是不爭的事實。”

　　 接近海通證券自營部的一位人士的意見比較折中：“海通在上輪熊市期間損失慘重，做出這樣的選擇實在情有可原。”

　　ROE的猜想

　　 巨額資金的閑置，直接帶來的就是海通證券凈資產收益率（ROE）的低下。

　　 從一季度到三季度，海通證券的ROE分別是2.42%、5.36和7.03%；而中信證券分別為4.77%、9.18%、11.19%，宏源證券（000562.SZ）分別為5.12%、7%和8.64%。

　　 而260億元的3個季度的活期存款利息最多在4億元，如果沒有260億元的募集資金，海通證券前三季度的凈利潤應為25.72億元，同時其凈資產將降至115億，凈資產收益率將隨之增至22.36%，成為前三季度凈資產收益率最高的券商之一。

　　 這也成為部分資金較為看重的原因之一：閑置的巨額資金使得海通的業(yè)績增長具有了某種可能性。“雖然目前資金運用效率較低，但公司持有的大量現(xiàn)金資產，為未來公司通過新設、服務部升級、收購等多種方式擴充營業(yè)網(wǎng)點奠定了雄厚的資本支持；而且，融資融券即將開展，該業(yè)務的開展將有助于公司發(fā)揮資本規(guī)模優(yōu)勢，增加資金的運用渠道。”西南證券研究員李群芳在研究報告中說。

　　 對于擁有377億凈資產、凈資產收益率只有7.03%的海通來說，每一個百分點的凈資產收益率提高都將給公司帶來3.77億元的毛利，這將增厚EPS0.046元，而閑置在銀行的巨額資金為此提供了某種可能。而如果按照中信證券11.19%的凈資產收益率計算，海通證券的EPS有增厚0.2元的可能。

　　 市場中有部分資金認為這是機會所在，一些人認為，融資融券很快會推出，海通的資金運用情況將得以徹底地改善。

　　 不過，有研究員認為最起碼短期內很難看到這種可能性。海通公告稱融資融券試點期間其該項業(yè)務規(guī)模將不超過40億元，以融資融券年利息收益率8%、40億元規(guī)模計算，資金機會成本2%計算，這部分現(xiàn)金的收益率將提高6%，這就意味著2009年融資融券業(yè)務對公司營業(yè)收入的增量貢獻在2.4億左右，EPS增厚約0.02元。這無法從根本上解決海通的資金使用問題。

　　 從長遠看，若海通證券拿出凈資本350億元的50%做融資融券業(yè)務，每年給公司新增收入將達到21億元。但是，這顯然是個不確定性極強的長期話題。“而且融資融券并非毫無風險，這個也是要考慮進去的。”該研究員說。

　　券商聲音

　　國元證券：明年上半年重啟牛市

　　 在2009年投資策略報告會上，國元證券大膽預測，經(jīng)濟將于2010年復蘇，股票市場也會在明年上半年開始啟動，屆時又將是一輪大牛市。

　　 國元證券認為,國家4萬億的投資計劃顯示了政府的決心。按以前的經(jīng)驗判斷，國家投資1元，可以拉動3元，照此推斷將會有12萬億的需求拉動，而且還有乘數(shù)效應，效果會更加明顯。

　　 但是，國元證券認為作用時間具有滯后性，一般在投資后的半年左右。照此推斷，經(jīng)濟的復蘇將會在2010年，即使情況再壞一點，也會在2010年出現(xiàn)復蘇的苗頭。而股市一般先于經(jīng)濟半年開始啟動。因此今年的年末到2009年上半年是最好的布局時機。

　　 國元證券認為最值得期待的就是銀行股，主要是來源于銀行高速的資產升值。其理由是，現(xiàn)有的銀行網(wǎng)點和辦公室一般都是用自有資金建成的，而且占據(jù)了全國各個市區(qū)最繁華最有升值潛力的地段。現(xiàn)在銀行的會計記賬模式還是用以前的年度折舊法，但若按照新的會計準則，用公允價值衡量其固定資產價值的話，升值潛力非常巨大，資產增值幅度是難以想象的。國元證券認為中國的銀行股未來的發(fā)展會像最初的花旗銀行一樣，成為經(jīng)濟發(fā)展最大的受益者。

　　（理財周報記者 梁海平/文）

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