到目前為止，人民幣是本年度唯一對美元保持升值的新興市場主要貨幣。許多人質疑人民幣是否會對美元貶值，尤其是考慮到全球經濟衰退情況下，中國出口增長幅度將會大打折扣。摩根斯坦利亞太區首席經濟學家王慶對本報記者表示，人民幣對美元持續貶值不太可能。王慶認為，在出現新的人民幣匯率政策（也許是過渡性政策）之前，預期2009年一年內，人民幣對美元匯率將基本保持穩定。中國匯率政策已經出現了意味深長的變化，其中的核心要義在于在全球金融危機中保持穩定。即使亞洲金融危機再度重演，大量資本逃離中國的可能性仍然很低。如果需要，中國的巨額外匯儲備完全能夠化解人民幣的下行壓力。歷史和跨國別經驗表明，經濟低潮并不一定會導致國際收支情況惡化，從而致使其貨幣疲軟。今年以來，人民幣在新興市場主要貨幣中錄得了對美元的最大升值幅度7．8％，名義有效匯率和實際有效匯率升幅分別達到13．4％和13．5％。而從2008年7月以來，美元對人民幣匯率一直保持在一個非常窄小的范圍里，大約6．81～6．85之間。穩定匯率支持著中國股市王慶認為，穩定的人民幣對美元匯率可能仍會是支持中國股市的一個重要因素。當然，假如中國出現貿易順差大幅收窄或者嚴重通貨緊縮的局面，便不能完全排除人民幣對美元匯率貶值的可能性�！爸袊�人民銀行的三季度貨幣政策執行報告除了提及需要保持幣值穩定之外，實際上對匯率政策前景保持緘默——這顯然不同于央行以往的做法。因此，在大約升值20％后，人民幣現在似乎正在向一種對美元近乎硬盯�。ǎ瑁幔颍洌穑澹纾┑膮R率制度回歸。無論如何，我認為中國匯率政策已經出現了意味深長的變化，其中的核心要義在于在全球金融危機中保持穩定�！蓖鯌c說。人民幣不太可能持續貶值王慶認為，在沒有干預的情況下，要實現人民幣貶值，市場對外匯的需求必須大于供給。這在下述條件下有可能出現，比如中國的經常賬戶從盈余變成赤字，并且赤字足夠抵消資本賬戶下的凈資本流入；或者，中國的經常賬戶保持盈余，但資本賬戶下的凈資本流出足以抵消盈余。但在可預見的將來，王慶認為上述兩種條件都不太可能發生。首先，在貿易順差規模如此龐大的情況下，根據測算，即便出口增長下降到每年10％而進口增速達到每年20％，到2010年6月中國才會出現持續的貿易逆差。其次，過去15年中國的資本賬戶有14年都保持盈余（即凈資本流入），唯一的例外是1998年——受亞洲金融危機的影響。在王慶看來，即使亞洲金融危機再度重演，大量資本逃離中國的可能性仍然很低。如果需要，中國的巨額外匯儲備完全能夠化解人民幣的下行壓力。因此，除非央行干預，人民幣匯率將始終存在升值壓力。外部需求惡化導致出口困境歷史和跨國別經驗表明，經濟低潮并不一定會導致國際收支情況惡化，從而致使其貨幣疲軟。上世紀90年代初期股市泡沫破裂之后，日本經濟遭遇了“硬著陸”，而日元在隨后的五年里對美元持續走強。這是因為日本當時仍擁有巨大的經常賬戶盈余，從而令日元保持了對美元持續升值的趨勢。在王慶看來，目前出口行業所面臨的困境更多源自外部需求的嚴重惡化，而不是來自強勢匯率。在這種情況下，人民幣貶值也許能減緩出口下滑，但并不能逆轉這一趨勢。此外，中國政府已通過其他財政措施幫助國內出口，包括提高退稅、減免出口關稅、放寬貸款限制等。[][29]