交通銀行金融期貨部

　　 任何市場中的金融創(chuàng)新，必以盈利為動(dòng)機(jī)，通過突破現(xiàn)有的金融體制、創(chuàng)設(shè)新的工具和產(chǎn)品，獲取潛在利潤。金融創(chuàng)新與金融危機(jī)并沒有必然的聯(lián)系。但長期放任的、或監(jiān)管不利的金融創(chuàng)新，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)較大的產(chǎn)品有機(jī)會(huì)和時(shí)間層層轉(zhuǎn)化成風(fēng)險(xiǎn)更高的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)在流轉(zhuǎn)過程中數(shù)倍、甚至數(shù)十倍被放大，最終超過了金融主體所能承載的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，從而給危機(jī)埋下伏筆。這種風(fēng)險(xiǎn)一旦在任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏漏，必殃及其它環(huán)節(jié)，直至整個(gè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，造成大部分金融指標(biāo)如短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉現(xiàn)象等急劇惡化，釀成危機(jī)。這也是本次始于美國的金融危機(jī)的根源。

　　 怎樣看待金融危機(jī)中的金融創(chuàng)新？是否危機(jī)來臨了，我們就應(yīng)停止一切創(chuàng)新？大多數(shù)人的回答顯然是否定的。其實(shí)，美國政府在危機(jī)中采取的救市措施，相對于其一貫倡導(dǎo)的讓市場按照自身規(guī)律運(yùn)行的信條，又何嘗不是一次創(chuàng)新？市場經(jīng)濟(jì)體制下，資本必然堅(jiān)持尋求其實(shí)現(xiàn)增值的新途徑，創(chuàng)新也就不是任何力量能夠抵御的。符合市場內(nèi)在發(fā)展規(guī)律的創(chuàng)新，應(yīng)該堅(jiān)持予以鼓勵(lì)和支持。當(dāng)然，政府監(jiān)管必不可少。

　　 股指期貨在國際市場上運(yùn)行已久，其對股票市場的風(fēng)險(xiǎn)緩沖作用在本次危機(jī)中表露無疑。即便是醞釀中的滬深300指數(shù)期貨，其風(fēng)險(xiǎn)釋放效應(yīng)也在仿真運(yùn)行中得以體現(xiàn)。首先是運(yùn)用股指期貨對現(xiàn)貨市場投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。假設(shè)某機(jī)構(gòu)投資者持有市值為100億元的滬深300成分股組合，β系數(shù)為1。當(dāng)滬深300指數(shù)從6000點(diǎn)跌至2000點(diǎn)，其股票組合虧損67%，即減至33億。在股市目前只允許單邊操作的情況下，盡管不斷賣出平倉也能釋放風(fēng)險(xiǎn)，但對本身和整個(gè)市場都會(huì)產(chǎn)生不小的沖擊。如果運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值，在6000點(diǎn)預(yù)計(jì)行情下跌時(shí)，賣出相應(yīng)數(shù)量的滬深300期指合約；當(dāng)?shù)��?000點(diǎn)時(shí)，買入指數(shù)期貨，減少投資組合的總損失。其次，期貨市場的許多制度設(shè)計(jì)，也為這個(gè)市場自身的風(fēng)險(xiǎn)管理提供了保障。2008年11月10日和11月13日，IF0906合約出現(xiàn)單邊市，并且連續(xù)兩日累計(jì)漲幅超過了16%。收市后，交易所對該合約實(shí)行強(qiáng)制減倉，及時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)。此類特殊的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，在股票市場上根本不可能推行，但在期貨市場中卻被廣泛運(yùn)用多年。

　　 所以，在美國次貸危機(jī)影響范圍日趨廣泛的過程中，推出A股市場的股指期貨，是滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)對沖需求、保護(hù)市場健康發(fā)展必不可少的創(chuàng)新舉措。