劉宗源

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　　2008-12-1

　　投資者報(研究員 劉宗源)2008年，對于基金業來說實在不平凡。在經歷兩年時間投資者的熱捧之后，眾多基金經理開始進入一年的痛苦煎熬期。

　　當市場最好或者最差的時候，往往是基金經理變動最頻繁的時候。2007年，證券市場從年初2500點直奔6000點，基金經理變動頻繁；2008年市場再從5500點跌到1600點，基金經理同樣變動頻繁，前者演繹的是喜劇，后者則是悲情。

　　1/3基金經理變動

　　2007年，基金資產管理總量超過萬億元并且最高達3萬億元，經過一輪洗禮后，截至今年三季度末仍有大約2萬億元。

　　無論是在牛市行情還是熊市行情中，管理巨額資金的基金經理們都承載多重競爭壓力，在產品管理上有業績排名的壓力，在公司管理中有權利紛爭的壓力。當基金市場總量達到一定程度時，這種壓力顯得尤其明顯。

　　在2006年年末，基金市場僅有8000億元資金以及200多只基金產品時，全年僅有41只基金發生基金經理人事變動，占市場總量的14%。2007年，基金市場迅速膨脹，基金經理變動異常頻繁，全年共有109只基金發生了基金經理變更，占年初基金總數的32%。

　　據Wind數據統計顯示，2008年依然是基金經理變動頻繁的一年。截至今年11月21日，共108只基金發生了基金經理更換變動，占基金總數的25%，其中股票型基金48只，混合型基金35只，債券型基金10只，保本型基金1只，貨幣型基金14只 。

　　最近的基金公司公告顯示，基金經理變動還在不斷增加。在11月上旬不到兩周的時間內，共有天治、國投瑞銀、富國、南方、中海、長盛等多家基金公司刊登基金經理變更公告。預計到2008年年底，基金經理變更的基金將超過120只，基金經理變更大約占基金總數的1/3。

　　市場持續下跌，導致眾多基金公司期望通過基金經理變更來改善基金的業績，或者通過更換基金經理平息投資者的怨氣。

　　今年已有41家基金公司有基金經理人事變動。其中變動最大的中郵創業基金公司，旗下兩只產品的基金經理均在今年更換；其次泰信基金，旗下5只基金更換了4只基金的基金經理；更換基金經理人數最多的是國泰基金公司，從年初開始分3批更換9只基金的基金經理，占基金總數的70%；在大型基金 公司中，南方基金更換基金經理最多，共有8只基金更換基金經理。

　　國內基金經理平均任期大約為2.3年，今年變更的基金經理平均任期更短，只有1.3年，有1/4的基金經理平均任期不到一年，也就是說，擔任這些基金的基金經理，極大可能很快就會變換下來。比如天弘永利債券基金經理蔡采，4月18日至5月30日為該基金經理，不到兩個月就換成2008年2月加盟天弘基金的袁方，此外天治創新的余元明、中郵核心成長的彭旭等都在很短時間離職。

　　業績下滑是主因

　　基金經理更換主要是出于業績原因，另一部分基金經理更換是由于其他因素，包括個人發展、基金公司人事斗爭等。

　　為進一步分析基金經理變更緣由，《投資者報》對2008年變更了基金經理的基金，在其變更前、變更時以及變更后的業績與同類產品業績排名進行了比較分析。變更前、變更時業績統計的時間段為一年，不滿一年的從成立日起與同類產品比較，變更后的業績為變更日起至11月25日的業績。

　　《投資者報》認為，考量基金管理業績要和同類進行比較，因為只有同類產品才具有相同的風險收益特征；并且考量業績既要從絕對量也要從相對量比較，例如絕對量就是基金產品業績長期處在同類產品業績的中下游，或者相對量就是再和同類比較時排名下滑超過20名，這樣的產品我們可以認為基金管理比較差，存在更換基金經理的可能。

　　統計結果顯示，變更基金經理的基金中，有30%的股票型基金、54%混合型基金在其離職前一年中，出現基金業績排名下滑超過20名的情況。

　　混合型基金中泰信先行策略基金6月28日更換基金經理，在2007年6月28日時，近一年的收益排名為同類產品第9，到今年6月28日，已滑落至第105名；長盛動態精選基金8月13日更換基金經理，2007年8月13日近一年的同類業績排名第32名，至今年基金經理更換之日降至第115名；股票型基金中，也不少這樣的基金，如中郵核心優選、大成積極成長、大成價值增長等業績排名出現大幅下降。

　　還有一些基金業績排名并沒有大幅下滑，甚至近一年的業績排名在不斷上升，其基金經理也進入了更換的名單中，這些基金經理有些是因個人發展原因離職，有些是基金公司人事斗爭的犧牲品。例如股票型基金中，華寶興業寶康消費品基金4月25日更換基金經理，在去年同日其近一年同類業績排名是第69名，基金經理更換之日是第7名，其基金經理王孝德轉投上投摩根，與孫延群共同執掌上投摩根內需動力。

　　換人正面影響居多

　　2008年統計數據顯示，混合型基金更換基金經理比股票型基金對業績的正影響更大。更換基金經理之后業績明顯（排名下滑超過20名）提前，股票型基金有35%業績排名提前，混合型基金中有45%的業績排名提前。

　　混合型基金中，基金經理更換富有成效的產品有匯豐晉信2016、泰達荷銀風險預算、金鷹中小盤精選、東吳嘉禾優勢精選、長盛動態精選等12只基金，在更換之后基金業績明顯上升。如匯豐晉信2016在3月6日更換基金經理時，同類中排第91名，新任基金經理賀軼降低了對股票資產的配置比例，對股票投資組合進行了結構性調整，提高了整個投資組合的防御性，減持了盈利增速受經濟增長放緩和成本上升影響較大的品種，截至11月25日，該基金在同業中排名提前至第19。

　　股票型基金中，更換基金經理后業績排名明顯提高的基金有博時新興成長、長城久富核心成長等10只基金。

　　同時，也有些基金在更換基金經理之后業績明顯（排名下滑超過20名）下滑，在股票型基金中有37%的下滑，混合型基金中有26%的下滑。

　　廣發穩健增長和廣發策略優選基金在2月15日同時更換了基金經理，廣發穩健增長新任的基金經理馮永歡和許雪梅，廣發策略優選新任基金經理是馮永歡，馮永歡同時任兩只基金的基金經理，據公告顯示，馮永歡僅有4年從業經驗。

　　在更換時，這兩只產品在同類產品業績中排名分別是第9和第7，面對中國市場前所未有的大熊市，在經過半年運作之后，這兩只產品排名已經處于中下游了，分別排第93和第94名。

　　在股票型基金中，也不少這樣的例子，南方高增就是更換基金經理之后業績大幅下降的典型。4月13日南方高增宣告將原基金經理呂一凡變更為談建強，變更時該基金近一年的排名為第22，在談建強管理半年之后，業績排名落為第141。