11月26日，500億中央國庫現金管理商業銀行定期存款招投標剛剛結束，中標金融機構正在為半年內將存款成本鎖定2．5％的成本而慶幸。然而下午四點半，央行忽然將市場持續近兩周的降息預期付諸行動。一年期存貸款利率減1．08個百分點，下調大型金融機構存款準備金率1個百分點，中小金融機構存款準備金率2個百分點。“降息預期一致，但降息幅度超過了大部分人預期！”下午五點，金融機構均在緊急測算資金成本。一位參與招投標的銀行人士表示，降息導致2．25％的半年期存款利率低于當日2．5％的中標利率，銀行成本因此上升了幾個基點。而對于利率倒掛了一周多的央票，一債券市場人士表示，利率可能會繼續下行到1．88％左右。緊急測算成本就在降息之前，財政部有500億元國庫現金入市。相比此前10月30日3．89％的中標利率，這期中標利率相對市場收益偏低。一家參與投標的股份制銀行人士26日上午表示，招標結果基本在預期范圍內，和當前銀行預期的兩次左右的降息比較符合。“目前半年期存款利率3．24％，可能6個月之內兩到三次降息，2．5％還是比較安全的。”“參與招標的銀行一般有比較多的資產配備。商業銀行為迎合宏觀調控需要，也在加大信貸投入，需要考慮提前匹配資金儲備。”上述人士表示，盡管目前外部環境比較寬松，但期限6個月的國庫現金可以延伸到明年二季度，屆時正是備付高峰期，可以讓商業銀行鎖定一定成本。除此之外，500億元國庫現金也可以作為一些沒有達到存款指標的銀行籌集存款的辦法。國庫現金雖然是今年的第五期招標，因發行市場據上次發行近一個月時間，而規模也擴大到500億元。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，這筆資金將有利于平衡機構流動性。盡管是2006年就開始出現的創新工具，由于財政部近期改變了頻率，被認為具有ｔａｆ工具的特點。不過各家銀行對國庫現金態度并不相同。一家規模較大的商業銀行表示，只是象征性參與招標，而此前被認為將從拍賣中補充流動性的外資行基本沒有參與拍賣。事實上，承銷團中只有三家外資行，其中原因一來是大多數外資行還沒有開展人民幣業務。而在10月末的流動性緊張后，外資銀行目前的拆借并不緊張，有外資行表示，實際上資金太充裕了。然而降息導致半年期存款利率降到2．25％。國庫現金還需繳納存款準備金，需要用國債質押，成本高于本身的招標結果。不過上述參與招標的人士表示，盡管招標利率高于半年期存款利率，但存款準備金率降低，成本僅高了幾個基點，同時考慮到網點吸收存款的成本，實際上國庫現金的拍賣仍是筆合算的買賣。未來利率趨勢難以確定11月13日，三個月央票招標收益率大跌81個基點，當時市場普遍預期央行會降息，“但對降息幅度的最大猜想，不過降0．5個百分點。”一位債券基金經理表示。降息遲遲未來，市場也一直處于觀望狀態，一年期央票和半年期央票利率出現倒掛，國債和央票價格略有下跌，收益率回升。到26日，半年期央票收益率為2．50％，高于一年期央票收益率5個基點，國債交易量也出現萎縮。國海證券分析師李杰明認為，央票利率倒掛，一方面是投資型機構考慮到，市場普遍預期明年一二季的短期利率比現在低，如果現在買入半年期央票，到時會有再投資風險。李杰明表示，另一方面則是騎乘效應。騎乘策略，指現在買入新上市的一年期債券，到明年二季度，它變成了半年期的債券，只要到時候半年期的收益率低于目前的1年期收益率，債券價格相對現在就會上升，債券持有者即可獲得資本利得。盡管市場猜測，央行12月或明年才會降息，但到了26日下午，央行忽然宣布大幅降息。一家保險公司的固定收益部人士表示，央行一舉降息108個基點，會讓市場猜測，實體經濟的情況比預期更為糟糕。渣打銀行中國經濟師李煒也表示，接下去公布的經濟數據可能會比較糟糕。“央行應該是希望刺激固定資產投資、購房和消費，改善部分企業的盈利。”李煒說。但激進的降息策略也導致未來利率預期存在分歧。李煒表示，一年期存款利率曾在2002到達1．98％，考慮到一般存貸款利差在3個百分點左右，假設未來央行將存款利率下調到1．98％，以目前的存貸利差，屆時貸款利率將為5．04％。渣打預計，如果經濟指標繼續下滑，央行可能會在保持銀行利差的情況下，繼續下調存款利率。但過低的存款利率不一定能刺激消費，李煒表示，央行更有可能下調貸款利率并縮小存貸利差，但這會對銀行帶來較大沖擊。李杰明表示，我國1年期央票的利率和1年貸款基準利率一直保持3．4－3．5個百分點，今年也保持在這個水平。這次貸款基準利率下調后，二者之差縮窄至3．33個百分點。“考慮到目前央行希望從利率上刺激銀行增加信貸投放，二者利差很可能擴大為3．7個百分點左右，也就是說，近期1年期央票利率有望進一步下探至1．88％水平。”李杰明說。而上述基金經理表示，央行此次降息，能減緩經濟下滑趨勢，對股市和債市都是利好。“央行可能考慮存款利率降低后，會有人去買權益類產品；降息也可以降低企業財務費用，鼓勵企業投資新項目。”他表示，該基金的投資策略還是側重于低風險的高等級債券，如國債金融債，或者部分轉債。[][29]