“史上最牛降息”專題評論

　　政府部門（無論是中央還是地方）現在增加的開支在很大程度上是借來的。無論是向銀行借，還是向社會借（發行國債）都要支付利息。降息能實實在在地降低政府借錢的成本，使得財政政策的空間得以拓展。

　　面對加速冷卻的經濟基本面，央行26日將其貨幣政策工具傾囊而出，即在下調基準利率的同時，還大幅下調了法定存款準備金率和再貼現率。這“三率”是貨幣政策的三大基本工具。下調存款準備金率意味著商業銀行有更多的資金可用于自由放貸，下調再貼現率意味著商業銀行可以更低的成本用商業票據向央行融資。

　　央行的這些舉措實際上是在將流動性自上而下地推向市場。今年以來，M2、M1增速不斷下滑，M1增速的下降尤其劇烈。在貨幣投放保持穩定的背景下，貨幣供給的明顯下降，顯示出貨幣乘數的下降和信貸活動的減少。這些是通貨緊縮的信號。相對于通貨膨脹而言，如果可以選擇的話，央行可能更不愿面對通貨緊縮。當預期惡化、物價走低時，人們不愿意投資和消費，因為僅僅將錢留在將來花費就會有收益：將來的物價更低，貨幣的購買力更強。

　　不幸的是，當前經濟金融形勢正在向緊縮演變。這一趨勢在最近二三個月變得清晰可辨。并且，當前各項經濟指標似乎仍在惡化，尚未找到支撐。

　　貨幣政策至少在一點上是有效的，那就是降低政府主導型投資的成本。家庭、企業不花錢，那只有靠政府替他們花。當前的政策正在這么做。然而，政府部門（無論是中央還是地方）現在增加的開支在很大程度上是借來的。無論是向銀行借，還是向社會借（發行國債）都要支付利息。降息能實實在在地降低政府借錢的成本，使得財政政策的空間得以拓展。

　　大手筆的放松貨幣，能夠提振市場信心，尤其是金融機構的信心。央行通過降低商業銀行向其融資的成本，來支持信貸擴張活動，并在凸顯其最后貸款人角色，消除商業銀行惜貸的后顧之憂。不過，放松的貨幣政策并不能將新增的貨幣直接變成企業的投資和消費者的購買力。雖然投資和消費的成本有了明顯的下降，但企業的盈利預期和家庭的真實收入或許下降得更快，結果有效需求還是難以增加。因為，一旦蕭條趨勢確立，價格調控的效力將會下降。

　　短短時間內，政策面似乎已使出了渾身解數。那么，我們還能期待什么？答案是繼續重復當前的措施，當然包括貨幣政策。如果是凱恩斯在世，他會建議，大幅將利率降到零附近，以證實是否真的掉進了流動性陷阱。大蕭條時期，貨幣政策如此，當前的西方貨幣政策也朝著這個方向行進。

　　□傅勇(上海 金融從業者)

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