艾葳

　　 最近比較流行的話題之一就是巴菲特投資康菲石油的消息。

　　 今年第三季度，在股市下滑的形勢下，沃倫·巴菲特麾下的伯克希爾哈撒韋公司已經成為原油生產商康菲石油�煟茫铮睿铮悖铮校瑁椋欤欤椋穑螅牭淖畲蠊蓶|，此外還收購了美國制造商伊頓公司�煟牛幔簦铮� Ｃｏｒｐ．�牭牟糠止煞荨�

　　 截至９月３０日，伯克希爾哈撒韋公司持有８３００多萬股康菲股票，遠遠高于其截至３月３１日所持有的１７５０萬股左右。

　　 巴菲特投資康菲石油是因為看漲石油價格嗎？這似乎是比較主流的看法，但個人認為可能并非如此。從巴菲特以往的投資習慣來看，或許他并不擅長預測石油價格的走勢。那么還有一種可能性：對于康菲石油而言，或許即便石油價格未來徘徊于２０－３０美元這樣較低的價格，也同樣可以滿足當前股價所需要的回報水平。也就是說，不管石油價格如何，這項投資可能都是足夠安全的。

　　 會與奧巴馬當選有關嗎？奧巴馬當選的確可能會改變美國當前的能源政策。比如，可能擴大開采近海石油，或有其他相關的新舉措。那么，康菲石油會否因此而獲益呢？或者其本身是否擁有一些在原有政策體系中無法充分體現效益的“資產”呢？對這一點，我也是深表懷疑。從巴菲特過往的投資經歷來看，他的投資基于“政策”依賴的可能性較小。

　　 或許市場中有很多類似的主觀臆斷。如果其他投資者基于這些“潛在的錯誤邏輯”來投資，可能會“謬以千里”。

　　 過去３０多年石油價格的走勢可以告訴我們一些信息。從上一輪峰值時期的１９７９年算起，到２００８年為止，美國通脹水平大約為１８０％，石油價格的上漲幅度與之大體相當。如果以１∶１的資金比例投資原油期貨，那么長期持有的結果是，大體上獲得與通脹水平相當的回報。

　　 康菲石油經歷過１９７０－１９８０年代的上一輪石油牛市，也同樣經歷過１９８０－１９９０年代的石油熊市。在１９８６年－１９９９年的石油熊市期間，康菲公司的股價依然保持了穩健和快速的增長，幾乎和標普５００指數有著同等水平的表現。也就是說，要想在對康菲石油的投資上獲得滿意的收益，可能并非必然要求石油價格高企。

　　 美國最近３１年通脹總水平為１８０％，相當于每年平均３％。這期間，美國也經歷過快速發展的時期。那么，１９７９年的１００人民幣相當于現在的多少人民幣呢？沒什么概念了。我想至少不止２８０塊。比如，這次經濟刺激計劃，又帶來“低效率ＧＤＰ增長＋通貨膨脹＝＞　存款縮水”，投資者還買不到便宜貨，資產也縮水。

　　 長期而言，石油價格、房價、黃金價格、指數都統統會上漲，但不見得能戰勝通脹，更不見得能戰勝“通脹＋ＧＤＰ增長速度”。按照這個說法，在中國，前幾年如果資產的收益率沒有超過１５％，那都是在貶值的。

　　 高速低效的ＧＤＰ就相當于是：一家上市公司不斷募集投資者的資金，投放到資本回報率很低的項目當中（比如只有５％），最終這樣的公司就會不斷吞噬投資者的價值。對于國家而言，所有老百姓都是它的投資者，幾乎所有人都可能會被“低效而高速的ＧＤＰ增長”所傷害。

　　 因此，不管是上市公司還是國家，都應該追求高效率的增長——即使速度慢一些，也沒有關系，重要的是單位資本的回報水平，而不是總量。

　　 所謂尋找優秀和偉大的公司，也就是要尋找那些“總是能夠進行高效率資本開支的公司”。