王志浩

　　中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤已于本月14日飛赴美國(guó)華盛頓，與二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人一道探討國(guó)際金融新秩序。胡主席和他的智囊團(tuán)完全有理由坐在這個(gè)會(huì)議室里，中國(guó)已成為世界經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)揮著巨大的影響力，并且必然會(huì)對(duì)本次會(huì)議決議及其實(shí)施產(chǎn)生舉足輕重的作用。此次全球金融峰會(huì)的重要性堪比1944年7月在美國(guó)新罕布什爾召開(kāi)的布雷頓森林會(huì)議，是次會(huì)議建立了國(guó)際金融的新秩序，誕生了國(guó)際貨幣基金組織（IMF），世界銀行以及世界貿(mào)易組織的雛形。

　　金融峰會(huì)達(dá)成的影響將會(huì)如何？或許將包括：

　　對(duì)巴塞爾新資本協(xié)議 （BaselII）進(jìn)行反思，可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)提高商業(yè)銀行的資本充足率，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)降低資本充足率；加強(qiáng)對(duì)投資性銀行和對(duì)沖基金的監(jiān)管 （目前尚無(wú)一家對(duì)沖基金破產(chǎn)，而投資銀行所剩無(wú)幾）；成立全球性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)；增加對(duì)金融業(yè)激勵(lì)機(jī)制的限制；增強(qiáng)衍生金融產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則和透明度，主要是交易所交易系統(tǒng)；增加對(duì)IMF的注資，進(jìn)行更大范圍的改革；修改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——或許當(dāng)前是改變市價(jià)記賬法的適當(dāng)時(shí)機(jī)？探討一種兼顧資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格的新的貨幣政策。

　　以上建議中的一小部分顯然已達(dá)成共識(shí)或得到推動(dòng)。但是，大多數(shù)國(guó)家的央行仍焦頭爛額于為自家金融市場(chǎng)滅火，難得有時(shí)間深刻反思造成此次危機(jī)的根源是什么，下一步該怎么辦。此外，一些長(zhǎng)期爭(zhēng)執(zhí)不下的問(wèn)題若想得以解決，需要大量政治上的談判與妥協(xié)。比如說(shuō)，成立全球性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，需要各經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管機(jī)構(gòu)讓渡一部分監(jiān)管權(quán)力。因此，此次峰會(huì)可能僅會(huì)達(dá)成一些寬泛的規(guī)則性協(xié)議，或許會(huì)成立一些工作組，以準(zhǔn)備在明年的峰會(huì)上提出更加明確細(xì)致的方案。

　　而對(duì)于中國(guó)，我們關(guān)注的是： 是否應(yīng)買(mǎi)入更多美國(guó)國(guó)債

　　中國(guó)是否應(yīng)該解囊“救美”買(mǎi)入更多美國(guó)國(guó)債，國(guó)內(nèi)輿論眾說(shuō)紛紜，很多人反對(duì)中國(guó)對(duì)美國(guó)施以援手，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)就是中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定做出的重大貢獻(xiàn)。因此，想必中國(guó)不會(huì)響應(yīng)某些學(xué)者提出的大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債建議，公開(kāi)作出相關(guān)承諾。盡管 “救美”行動(dòng)不被國(guó)內(nèi)輿論看好，但是，相關(guān)的討論似乎忽略了一個(gè)重要事實(shí)：目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大——10月貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，達(dá)352億美元。新增的外匯流入需要被投出去，唯有美國(guó)和歐盟的國(guó)債市場(chǎng)才有容量吸收如此大規(guī)模的資金流入。

　　美元

　　忙于刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的北京可能暫時(shí)將對(duì)美元匯率的擔(dān)憂擱置一旁，但這種擔(dān)心的確存在，或許北京希望美國(guó)新一屆政府能夠做出積極采取強(qiáng)勢(shì)美元政策的某種表態(tài) （這里的強(qiáng)勢(shì)不僅僅是不干預(yù)）。

　　注資IMF與投票權(quán)結(jié)構(gòu)改革

　　經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，沒(méi)有人把IMF的資助當(dāng)回事。現(xiàn)在，IMF再度回到舞臺(tái)中央。不過(guò)，很多人指出IMF的現(xiàn)行管理架構(gòu)已落后于現(xiàn)實(shí)，也有人認(rèn)為它資金不足。

　　我們先看看其資金規(guī)模。IMF現(xiàn)可用的資金規(guī)模是2500億美元，在此次金融危機(jī)爆發(fā)之前，可能足夠解決任何一切危機(jī)。加之目前幾乎所有經(jīng)濟(jì)體都在等待救援 （如巴基斯坦等），而每一個(gè)國(guó)家能夠獲得的貸款不足500億美元。出于這個(gè)原因，部分國(guó)家（據(jù)說(shuō)包括現(xiàn)美國(guó)政府）反對(duì)為IMF注資。但也有一些國(guó)家對(duì)IMF資金來(lái)源不足的情況非常擔(dān)憂，據(jù)媒體報(bào)道，英國(guó)首相布朗奔赴中東、中國(guó)為IMF籌資，以幫助那些深受金融危機(jī)打擊的國(guó)家。法國(guó)似乎有類似的考慮和努力。美國(guó)康奈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、前IMF官員EswarPrasad預(yù)言，（IMF注資）可能會(huì)上演一場(chǎng)完美風(fēng)暴。如果重要的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，比如韓國(guó)和巴西也要增加注資，會(huì)怎么樣？ 如果私人資本不愿跟進(jìn)IMF的資金救援，就像以往在IMF對(duì)某國(guó)施以救助并控制了該國(guó)的決策之后他們?cè)��?jīng)做的那樣，會(huì)怎么樣？哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Ken－nethRogoff不無(wú)嘲諷地說(shuō)道，“如果只有七大工業(yè)國(guó)集團(tuán)為IMF出資，所有人都會(huì)被IMF好好地照顧，受它的監(jiān)管，遵守它制定的這樣那樣的條件。”

　　繼續(xù)IMF注資的話題說(shuō)下去，中國(guó)可能會(huì)以怎樣的方式參與？或許可以是這樣，從美國(guó)國(guó)債投資中變現(xiàn)1000億美元，將其投資于IMF特別提款權(quán)（SDR），這一操作成本低，而且特別提款權(quán)具有流動(dòng)性，利率甚至高出美國(guó)國(guó)債。經(jīng)過(guò)精心安排的話，這一交易還可以最大限度地降低對(duì)美元的沖擊，將是北京的一大飛躍。全球經(jīng)濟(jì)放緩給中國(guó)出口（及上游產(chǎn)業(yè)）帶來(lái)的影響已十分明顯，人們需要積極探索任何能夠促使全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康的任何可能措施——比如將美元外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)樘貏e提款權(quán)這種成本較低的辦法。

　　爭(zhēng)取更多投票權(quán)或許也應(yīng)該成為北京的努力目標(biāo)。目前，北京在IMF的投票權(quán)比例只有3.7%，美國(guó)擁有16.8%的投票權(quán)，英法德三國(guó)共有15.7%投票權(quán)。這種投票權(quán)結(jié)構(gòu)招致了廣泛的批評(píng)，主要集中在以下兩個(gè)方面：

　　第一，有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出占全球產(chǎn)出的三分之一，因此擁有較大投票權(quán)無(wú)可厚非。但很多人質(zhì)疑這樣一個(gè)事實(shí)，IMF的重大決策由美國(guó)一家說(shuō)了算，而實(shí)際上這類決議需要獲得85%以上贊成票。

　　第二，很多富裕的小經(jīng)濟(jì)體擁有的投票權(quán)高出合理程度，最經(jīng)典的例子是比利時(shí)和荷蘭，它們分別擁有2.1%和2.3%的投票權(quán)，加起來(lái)超過(guò)了中國(guó)。

　　近年來(lái)中國(guó)做了一些擴(kuò)大投票權(quán)的努力，但由于沒(méi)有國(guó)家 （主要是歐盟國(guó)家）愿意降低投票權(quán)比例而未能奏效。現(xiàn)在，似乎新的機(jī)遇出現(xiàn)在眼前。中國(guó)和一些投資基金增加對(duì)IMF的資金投入，相應(yīng)獲得更多投票權(quán)是有可能的，盡管距離實(shí)現(xiàn)還很遙遠(yuǎn)。可以想見(jiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體擁有更多話語(yǔ)權(quán)的IMF,甚至可能是沒(méi)有了美國(guó)一家獨(dú)大的IMF，將是一個(gè)截然不同的機(jī)構(gòu)，也將開(kāi)啟邁向多極化的世界金融市場(chǎng)新紀(jì)元。但有誰(shuí)知道，我們是否做好了準(zhǔn)備迎接新時(shí)代的到來(lái)？

　　IMF自身也有很多期許，包括增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制，將自身升格為全球性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。部分愿望或許會(huì)實(shí)現(xiàn)，但是夢(mèng)想太多也是不明智的。

　　又是人民幣！

　　2007年夏，IMF決定開(kāi)始對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體匯率進(jìn)行監(jiān)督，此舉遭到中國(guó)的反對(duì)。廣泛認(rèn)為，這一試圖為某些貨幣貼上“貨幣偏差”標(biāo)簽的新的監(jiān)督機(jī)制是美國(guó)施壓的結(jié)果，北京認(rèn)為矛頭直指人民幣。但在爭(zhēng)論的另一面，令一些學(xué)者不解的是，IMF早已看到明顯的匯率干預(yù)以及（估計(jì)）由此給其他經(jīng)濟(jì)體造成的貿(mào)易失衡，但它為什么沒(méi)有早點(diǎn)采取行動(dòng)。拋開(kāi)爭(zhēng)辯的誰(shuí)是誰(shuí)非，2007年度IMF第四條款人民幣匯率評(píng)估報(bào)告至今尚未發(fā)布，這是很不同尋常的（盡管沒(méi)有人會(huì)說(shuō)，報(bào)告發(fā)布延遲意味著IMF暗示人民幣“偏離基本面”）。

　　近幾個(gè)月來(lái)人民幣實(shí)質(zhì)有效匯率取得的大幅度升值。 部分程度上說(shuō)，或許這是因?yàn)楸本┎幌Ｍ�人民幣追隨其他亞洲貨幣對(duì)美元的大幅度貶值。二十國(guó)峰會(huì)討論2009年人民幣走勢(shì)——繼續(xù)對(duì)美元保持穩(wěn)定是受歡迎的，人民幣對(duì)美元貶值的話，可能會(huì)招致新一屆白宮班子中某些對(duì)華貿(mào)易強(qiáng)硬派跳得更兇。

　　（作者為渣打銀行中國(guó)區(qū)研究主管楊巖春譯）

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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