本報記者 唐 瑋 北京報道

　　 11月13日新公布的10月工業(yè)增加值同比增長僅為8.2%，較上月11.4%下滑了3.2個百分點，創(chuàng)14年來最大下滑幅度，10月份M2已是連續(xù)五個月回落，再一次證明了4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案和實行適度寬松的貨幣政策的必要性。

　　 不再拘泥于小步減息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，11月9日，央行宣布取消貸款額度管理，同時，10年來首次采用了“適度寬松”的口徑。

　　 接受《華夏時報》記者采訪的專家們認(rèn)為，這意味著貨幣政策發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，未來大有可能繼續(xù)降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、人民幣升值步伐放緩，盡管這些政策效應(yīng)可能要到2009年年中才能顯現(xiàn)，但這將保證我們經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益。而各商業(yè)銀行也將大力擴(kuò)大信貸規(guī)模，但依舊會實行“有保有壓”的方針，避免不良貸款的反彈。但專家建議應(yīng)“快松”，一次降息的幅度應(yīng)大一些。

　　 11月13日，央行3個月央票對應(yīng)收益率大幅跳水81個基點至2.0156%，跌破了前一交易日財政部發(fā)行3個月國債2.02%的收益率，且低于商業(yè)銀行的資金成本線。這一公開市場操作結(jié)果再度激發(fā)了市場對央行將于短期內(nèi)再度降息的預(yù)期。

　　貨幣政策大轉(zhuǎn)向

　　 “不是我不明白，無奈世界變化快。”用這句俗語來形容今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不為過，之前的貨幣政策顯然不合時宜。

　　 2006年4月開始的緊縮政策，在2007年發(fā)揮得淋漓盡致，6次加息，10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2007年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式定調(diào)，結(jié)束已實施了10年之久的穩(wěn)健的貨幣政策，針對經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象實行從緊的貨幣政策。2008年上半年，央行又6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　 而現(xiàn)在，大量企業(yè)倒閉，出口堪憂，經(jīng)濟(jì)下滑，這些耳熟能詳?shù)淖盅郾槐�冷的�?shù)字再一次證明：剛公布的10月份工業(yè)增加值創(chuàng)1995年以來正常月份中相鄰兩月最大跌幅，完全跌入到了1997-2003年那段通貨緊縮時期的工業(yè)增長水平。主要原材料和能源生產(chǎn)均自7月份之后快速下跌，粗鋼生產(chǎn)跌入12年來最低水平；發(fā)電量也大幅低于歷史均值。

　　 于是，經(jīng)濟(jì)刺激方案出臺，貨幣政策轉(zhuǎn)向。

　　 瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對本報記者說，兩個月內(nèi)三次降息，對沖操作減少，包括存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，明確傳遞出了放松貨幣政策的信號。現(xiàn)在，最重要、最具約束性的因素——商業(yè)銀行信貸額度已放開，明確轉(zhuǎn)向。“當(dāng)然，即使在年底前所有的重要政策都已到位，政策效應(yīng)的充分顯現(xiàn)也要到2009年年中。”

　　 央行也高調(diào)地解讀了此次寬松貨幣政策的內(nèi)涵。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人日前在接受新華社記者采訪時表示，近期將指導(dǎo)政策性銀行在年底前再追加貸款1000億元，支持重點項目建設(shè)及農(nóng)副產(chǎn)品收購；鼓勵商業(yè)銀行對年底前1000億元中央投資項目提供配套貸款。預(yù)計今年全年新增人民幣貸款將超過4萬億元。

　　 除此之外，央行還要確保金融體系流動性充足。大幅調(diào)減公開市場操作力度，除停發(fā)3年期央票外，1年期和3個月期央票發(fā)行頻率也已降低。此外，針對存款類金融機(jī)構(gòu)新推出短期招標(biāo)工具（TAF），為流動性出現(xiàn)暫時困難的金融機(jī)構(gòu)提供資金支持，加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，堅持區(qū)別對待、有保有壓，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場融資功能，進(jìn)一步改進(jìn)中央銀行金融服務(wù)。

　　信貸開閘效果待察

　　 央行政策開閘，各商業(yè)銀行緊隨其后。中國銀行于11月11日就出臺了10大措施，加大對重點行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度。建行提出，今年將在完成年度信貸計劃的基礎(chǔ)上，年底前增加信貸投放300億元－500億元。國開行也表示，要在年底前確保新增發(fā)放400億元貸款。其他各行紛紛做出了調(diào)整。

　　 但還是有一種擔(dān)心，一旦放開信貸規(guī)模，會否引發(fā)新一輪的投資過熱，為日后積累新的信貸風(fēng)險和不良貸款？

　　 社科院世經(jīng)所副研究員張斌表示，現(xiàn)在的問題并不在于信貸規(guī)模增長過度，而在于銀行出于風(fēng)險的考慮而惜貸。因為經(jīng)濟(jì)增長前景有著諸多不確定性，商業(yè)銀行在貸款時會更加謹(jǐn)慎，對風(fēng)險控制的要求會更加嚴(yán)格，不會像去年那樣大規(guī)模放貸。再者，企業(yè)對資金的需求也在減弱。在“寬松”前加上“適度”的定語，就是強(qiáng)調(diào)信貸放松的規(guī)模不是全面放松，而是有保有壓、有所選擇，無需過分憂慮。

　　 興業(yè)銀行研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是有周期的，冷熱交替、周而復(fù)始是必然，問題在于，是不是為了保證未來不熱，就一定要浸在冰水里面？

　　 中國建設(shè)銀行副行長范一飛也表示，在信貸限制時期，該行貸款規(guī)模年增11%至12%。沒有了這些限制，很可能會擴(kuò)大放貸量，但貸款規(guī)模的增幅不會超過20%。

　　 中行新聞發(fā)言人王兆文也表示，在落實十大措施的過程中，中行將堅持“區(qū)別對待、有保有壓”的方針，處理好業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險管理的關(guān)系。

　　 但交銀國際的研究主管楊青麗認(rèn)為，10月的金融數(shù)據(jù)顯示，本外幣貸款增速均低于本幣增速，這是2007年9月以來首次出現(xiàn)的現(xiàn)象，表明貸款需求持續(xù)回落。如果按此速度，原定全年貸款規(guī)模可能難以實現(xiàn)。而年底配合政府刺激經(jīng)濟(jì)政策而增加的貸款，只能一定程度上彌補(bǔ)萎縮的部分貸款需求，不能改變貸款增速下降趨勢。

　　后續(xù)政策可期

　　 對于后續(xù)政策的出臺目前并無異議，諸多專家都一致認(rèn)為利率、存款準(zhǔn)備金率尚有下降空間，且人民幣升值幅度也大有可能放緩。只是建議降息的幅度應(yīng)加大。

　　 交通銀行研究部研究員陳建奇向本報記者表示，為了提高商業(yè)銀行的信貸投放能力，預(yù)計未來一段時期央行還將繼續(xù)調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率。隨著物價的持續(xù)回落，央行調(diào)整利率的空間有所擴(kuò)大。央行降息的力度應(yīng)該更大些，一次大幅降息效果可能超過數(shù)次小幅降息的效果。同時，預(yù)計人民幣升值短期內(nèi)也將放緩，以此緩解出口企業(yè)生存壓力。

　　 北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國青也認(rèn)為，利率調(diào)整應(yīng)該一步到位。宏觀經(jīng)濟(jì)變動速度很快，利率一次降0.27個百分點，十次才2.7個百分點，這樣的速度太慢。

　　 陳建奇還建議，相比貨幣政策的總量調(diào)整，積極的財政政策在保增長促發(fā)展及結(jié)構(gòu)調(diào)整方面將更有作為。政策方面，出口退稅將繼續(xù)區(qū)別調(diào)整；增值稅轉(zhuǎn)型在2009年1月1日起全面推行；個人所得稅起征點也將適時上調(diào)。財政支出方面，鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施以及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將大幅度增加；醫(yī)療和社會保障支出也將穩(wěn)步提高。

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