本報記者 付 剛 北京報道

　　 “盡管四季度大小非限售股解禁數額將創今年最高，我們對市場迎來超跌狀態下的階段性反彈行情仍持樂觀態度。其中的主要原因之一是，管理層可能在四季度推出針對限售股解禁的二次發售機制。”

　　 11月的第一周，面對海通證券大規模解禁高潮將至，連續兩日跌停并帶動其他券商股一起殺跌的慘狀，《華夏時報》記者卻從一些證券公司分析師口中聽到了些許樂觀分析。

　　 由于證監會此前已就“大小非”限售出臺了若干政策，而市場人士普遍認為，相關政策需二次發售政策配合實施方能起到實效，因此，這一機制遲遲未能出臺增添了相關各方的焦慮。

　　 記者獲知的最新情況顯示，目前，有關二次發售是否需要審批、從事相關業務的券商范圍以及承銷方式等細節，正在證監會相關部門的研究之中。證券業界普遍認為，如果二次發售的政策細節符合市場預期，將能在一定程度上緩解限售股減持對投資者造成的巨大心理壓力。

　　減持累積效應加劇

　　 根據WIND資訊顯示，2008年11月，滬深兩市共132家上市公司的163.21億股限售股將陸續上市。

　　 東莞證券分析師陳桂柳就此向《華夏時報》指出，從11月份解禁的限售股占解禁前流通股比例來看，占比超過60％的共有36家，其中海通證券、粵傳媒、新嘉聯、華天科技、首鋼股份、申通地鐵、上海新梅、正和股份、上海電力、同仁堂、京新藥業、南京港、江蘇三友和宜科科技的解禁股，占流通股比例均超過100％，而于11月21日定向增發機構配售股解禁的海通證券，占比更高達551.30％。

　　 陳桂柳向記者分析9月份大小非減持的情況時指出，9月份解禁數量較8月份呈現較大幅度下降，“可就是這樣一個讓不少投資者預期大小非減持或會放緩的月份，卻創造了一個減持新高。尤其引人注意的是，9月小非解禁數量為1.58億股，但減持數量卻高達3.05億股，說明此前解禁未賣出的小非紛紛選擇9月出逃。”

　　 在知名財經評論人士水皮看來，大小非的問題一天不化解，中國股市的探底之路就一天走不完，即便美國的金融危機都化解，全世界的股市都回升，中國股市的好日子也遙遙無期。

　　 水皮強調，大小非的減持不但摧毀了整個市場的估值體系，破壞了穩定的發展預期，而且吞噬的資金量也十分巨大，大小非不計成本的拋售可能堵死了融資和再融資的渠道與通路。

　　 “大小非的問題決不僅僅是大小股東的利益公平與否的問題，更不是什么政府承諾的問題，而是實實在在的分流資本市場的資金問題，是分配社會資源嚴重不公的問題，坑害的不僅是投資者，更是政府。”

　　可交換債券對小非無用

　　 天相金融分析師張春雷統計后的數據顯示，海通證券12月21日和12月29日還將分別有1.6億股和20.69億股的限售股解禁，加上11月21日的12.89億股，共計有35.19億股，約為解禁前公司總流通股本的14倍。

　　 在張春雷看來，從海通證券限售股的持有人結構來看，這些解禁的限售股均為“小非”，因此，限售期限一過，這些股份存在被減持的可能。

　　 張仕元指出，監管層針對大小非問題出臺的政策可稱為“密集”。“這在中國資本市場發展史上確實少見，但相關政策究竟對市場會產生何種影響，我們感覺不是很樂觀。”

　　 記者注意到，有關大小非政策最新的一條新聞是10月19日，中國證監會發布《上市公司股東發行可交換公司債券試行規定》，符合條件的上市公司股東即日起可以用無限售條件的股票質押進行融資，此舉意在緩解“大小非”股東資金困境，減少其拋售股票的動力。

　　 西南證券的研究結果表明，這項政策可能緩解大非拋壓，但對目前拋售積極的小非并無作用。而從統計結果來看，目前市場的拋壓主要來自小非和績差股，因此，可交換債券政策的出臺，可以適度緩解市場拋壓，但沒有根本解決當初片面股改留下的后遺癥。

　　 根據西南證券的研究，在1601家A股上市公司中，有1032家公司滿足大股東發行可交換債券的基本條件，占比達到64.46%，也就是說，有三分之一的股票其大股東不具備發行可交換債券融資的資格。這與符合發行可轉換債券（即“可轉債”）的355家公司數量相比，可交換債券的發行范圍擴大了若干倍。

　　 “但可交換債券的發行最小額度為5000萬，按照七折反推，要求股權市值不低于7142萬元，按照目前市場平均7元的價格，基本持股數量要在1000萬以上才受限制，因此，對于一般小非，該辦法起不了什么作用。”

　　游走在救市與治市之間

　　 中原證券分析師李俊向記者透露，四季度限售股解禁483億股，為2008年季度最高。在他看來，四季度減持的壓力將取決于國資委頒布上市公司增持及回購條例之后，上市公司是否會在A股市場上大規模地進行相關操作。

　　 另外，市場對可能公布的二次發售政策的解讀，也決定著限售股減持的短期走向。

　　 他分析認為，今年以來，證監會加快了基礎制度性建設的步伐，在一連串制度的背后，他們看到的是管理層依法對股市實施的“治市”行為。但隨著企業盈利前景的惡化、大小非的解禁以及次貸危機的影響，市場恐慌情緒蔓延，投資者信心遭受重創。

　　 “治市短期內是無法改變股指單邊下行趨勢的。”

　　 讓記者尤為注意的是，中原證券強調，“治市”為治本，“救市”為治標，對于中國這個新興加轉軌的證券市場來說，其實更需要當前的標本兼治。而從目前的情況看，四季度A股市場有望在“救市”與“治市”中游走，市場走勢為后續相關政策和措施的實際效果所左右。

　　 “我們對四季度市場迎來超跌狀態下的階段性反彈行情維持樂觀態度。其中的主要原因之一在于，管理層可能在四季度推出針對限售股解禁的二次發售機制。”

　　 記者采訪獲知，對于二次發售是否需要審批，從事相關業務的券商范圍以及承銷方式等細節均在證監會有關部門的研究之中。在李俊看來，如果二次發售的政策細節符合市場預期，將能在一定程度上緩解目前限售股減持對投資者造成的巨大心理壓力。

　　 記者注意到，中原證券對于下一階段A股市場操作的風險提示共有三條，其中“限售股減持超過預期”首當其沖，其余兩條為已過會的大盤股上市、以及美國救市效果不明顯。這進一步凸顯了二次發售機制盡快出臺的必要與迫切。

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