本報記者 王志靈

　　 并購狂人黃茂如繼續在掃描收購目標，尋找合適機會出手。11月4日，深國商（000056.SZ）公告稱，茂業集團已經將其超過5%的1100多萬股收入囊中，這是繼渤海物流和商業城之后，黃茂如第三次抄底上市公司股權資產。

　　 與前兩次操作一樣，茂業集團通過旗下子公司茂業商廈和大華投資分別在A股和B股二級市場買進深國商，并表示在未來12個月內，不排除在合適的市場時機下通過深交所繼續增持深國商股票，以進行戰略投資。

　　 對此，國信證券分析師胡鴻軻認為是典型的產業資本對目前底價金融資本的抄底行為，“姑且不談茂業買進上市公司的股權是否真的抄到最底部，關鍵是目前這幾個上市公司的股權資本已經下降到了茂業認為可以接受的水平了。產業資本收購金融資本的關鍵優勢是可以發揮它自身的產業背景，控制風險。”

　　 而中國政法大學法與經濟研究中心教授劉紀鵬則在本屆“金融危機與中國資本市場高峰論壇”上直言，按照中國經濟增長趨勢和繼續平穩增長的未來預期，A股的估值體系應該維持在平均市盈率25倍才合理，而目前市場的動態PE已經只有11倍左右，宏觀來講，A股金融資本都是處于價值底部狀態。

　　 茂業三度出手

　　 深圳茂業集團在短短的三個月時間潛入了三家百貨業上市公司的主要股東名單。根據深國商最新公告，11月3日，深交所證券交易系統收盤后收到深圳茂業商廈有限公司的傳真函件，該公司自上月起開始購買深國商A股，交易價格區為3.24元/股-3.97元/股。

　　 與此同時，茂業商廈一致行動人大華投資（中國）有限公司自上月起開始購買公司B股，交易價格區為1.69港元/股-2.17港元/股，截至11月3日收盤，兩者合計持有的股份占深國商總股本的5.09%。

　　 茂業商廈和香港的大華投資皆屬于茂業集團的全資子公司，其法定代表人是集團掌門人黃茂如。注冊在香港的大華投資是茂業集團在港資本運作平臺，法定代表人為茂業集團財務總監王貴升。

　　 深國商與茂業集團前兩次的收購對象極其相似，屬于區域性的商業老國企，近幾年經營狀況不理想，卻擁有當地頗有資質的物業和地塊。在股權構成上，深國商第一大股東為馬來西亞的合昌父子有限公司，持股比例為29.76%，第二大股東深圳市特發集團有限公司持有10.67%的股權。

　　 深國商系深圳早期的“國門第一商”，但近5年來其零售業已經沒落，位于深圳市中心的晶島國際購物廣場是深國商著力打造的精品商業地產項目。但該項目周圍商業林立，且都沒有明顯的定位區別。

　　 去年上半年，深國商第一大股東合昌父子有限公司曾試圖退出，但因雙方未能就定向增發條件達成一致而告敗。因此，有業內人士認為，合昌對深國商股權出讓價格期望較高，若茂業從二級市場收購，成本或許更低。

　　 據了解，10月16日到17日，渤海物流和商業城公告茂業集團旗下子公司中兆投資通過二級市場收購兩家公司股權后，中兆投資增持步伐仍在繼續，截至10月31日，其買入的商業城股份已約占商業城總股本10.2％。

　　 強勢產業資本

　　 茂業集團掌門人黃茂如持有該集團99.999％股份，而其夫人張靜則持有其余的0.001％股份。在這個典型的家族企業中，推行著極其強勢的金融資本擴張戰略。

　　 “從三年前抄底成商集團，到此次再抄底渤海物流、商業城和深國商，茂業集團非常善于利用產業資本在金融資本市場中的優勢。”胡鴻軻說，“產業資本與金融資本對企業價值界定有一定差別。”

　　 他認為，金融資本對企業估值更多的是以財務數據為基礎。在全球金融危機影響下，市場對人們消費能力和消費信心持悲觀預期，因此，類似深國商等主業實力很弱的企業抗風險能力也最弱。從金融資本的角度來看，即使每股只有3塊多錢，市盈率仍然高達600多倍，沒有投資價值。

　　 但是茂業本身在商業領域經營管理比較出色，具備相當資源優勢，收購這些經營不善的商業企業后，對收購企業進行改造輸血，待時機成熟可以成為新的融資平臺或者套現。而金融資本就不具備該優勢。

　　 “但是茂業也有風險，”胡鴻軻說，“其風險主要在于二級市場收購程序沒有經過嚴格的資產審核和價格評估，因此其收購對象的實際情況不明，一旦被收購對象資產狀況非常糟糕，就可能對茂業自身帶來資金壓力。”

　　 而上海榮正投資咨詢有限公司總經理鄭培敏則認為，從大盤刺破2000點以來，茂業百貨、馬應龍、海螺水泥等產業資本開始陸續舉牌上市公司，說明這個點位對產業資本來說已經有了足夠的獲利空間。

　　 劉紀鵬認為，中國的資本市場此輪之所以大跌70%，主因在于國內“大小非”、“大小限”導致供求關系失衡，而并非基本面嚴重下降或者流動性不足，因此，如果第四季度宏觀政策向好，能解決股市供求關系失衡矛盾經濟宏觀面可能實現明年下半年恢復。因此，直至明年第一季度，對于產業資本來說是收購的絕好機會。