■楊樂

　　巴菲特和基金經理

　　 對于巴菲特的“抄底”，華爾街的基金經理們基本上有兩種評價：一種是認為這次是巴菲特犯錯了，他的名聲肯定毀了；另一種是巴菲特買入一般總是比市場的底部早半年到１０個月左右。

　　 關于第一種，沒什么好討論的。各人的看法不同。這么多年了，我一直聽別人說“這次巴菲特犯錯了”，可到現在為止，最后都證明是別人在犯錯。當然，歷史不能說明什么，很難保這次巴菲特沒有錯。

　　 本文想說的主要是第二種評價。其實，美國的基金經理和中國的差不多，也是屢屢試圖抄底，賣個頂部。嘴里說著價值投資，做的卻是趨勢投資。這些人甚至總結出經驗了，在巴菲特買入后的半年到１０個月左右是底部。可惜，這么多年過去了，也沒見這些人的收益率超過巴菲特。

　　 所以，我的想法是：重劍無鋒，大巧不工。投資上如果越是浸淫于抄底這類的小聰明，越是會忘了真正的大智慧。

　　 什么是大智慧？聽聽巴菲特的說法吧：我不知道什么時候是底部，我只知道我買入的幾個公司很便宜，價格低于他的價值，如此而已。

　　 最后就像是黃蓉和郭靖，到底哪個更聰明呢？

　　“袁紹”和“劉表”

　　 陳壽作《三國志》的時候，是把袁紹和劉表合為一傳的。他們兩人共同的特點都是：好謀無決。相比曹操和劉備而言，簡直是兩個無用的廢物。

　　 如果把他們比做上市公司的話，那就是某些庸庸碌碌的上市公司。它們可能有一定的競爭優勢，規模可能也不小，但是相對于行業中的領頭羊，差距仍比較明顯。

　　 那么，這些“袁紹”和“劉表”，真的是不能投資的嗎？

　　 我認為也是可以考慮的，只要能夠滿足某些條件。

　　 首先，要搞清楚：這行業中是否有“曹操”。因為行業的“領頭羊”很有可能只是一個稍強一點的“袁紹”，或者這個行業很難產生“曹操”。那么，選擇弱一點的“劉表”也未必是個失誤。

　　 其次，某些行業內的競爭和爭奪天下不同，不一定要拼出一個一統天下的“老大”。

　　 第三，為什么我們會選擇“袁紹”和“劉表”？根本原因不是因為它們的股價便宜，而是因為它們的股價低于它們的價值。也就是說，一個公司，如果在一定時期內，不會倒閉且仍有盈利能力的話，那么這個公司就有一定價值。如果市場因為它是“袁紹”、“劉表”而低估其價值的話，那它就是值得投資的標的。

　　 肯定有人會說，巴菲特曾說過：寧愿要一顆天然鉆石的百分之一，也不要整個的人造鉆石；寧愿用一般的價格買入優秀的公司，也不愿用便宜的價格買入一般的公司。

　　 誠然，老巴這話是正確的，但是請注意這句話的上下文語境和其隱藏的含義。它的意思是，你已經找到了一個優秀的公司，而且它現在正在以一般的價格交易。在這個假設條件下，我們當然選擇那個優秀的公司。但是，如果現在市場上沒有這樣的機會的話，我認為，以極便宜的價格買入一般的公司，也是很好的投資。

　　 事實上，巴菲特也是在這樣做的。比如，買入通用電氣。通用電氣因為太大，而不可能成為一個優秀的公司。它歷年的經營成績也反映出其是一個中等偏上的公司。但是，因為它的股東害怕美國經濟會一蹶不振，所以股價以極其低廉的價格在交易。巴菲特也買入了這個“袁紹”了。

　　 以極其低廉的價格買入一般的公司——這個策略很多偉大的投資者都在運用。比如，著名的戴維斯家族、約翰·奈夫，等等。

　　股價與基本面

　　 我們常常會思考：市場真的是無效的嗎？或者，市場真的是有效的嗎？

　　 這兩種觀點，似乎都有不少的支持者。支持市場有效論的人，自然是經濟學理論的信奉者們。他們經常會說起“巴菲特的老師格雷厄姆晚年承認市場有效”這件事。支持市場無效論的人，則一般都是巴菲特的擁護者，因為眼前就有一個活生生的案例。

　　 我思考的結果是：市場既是有效的，又是無效的。肯定不少人問，你這不是首鼠兩端？

　　 其實，之所以說市場是有效的，是因為隨著兩百多年資本市場的發展，價值投資漸漸已經成為主流。不論是真是假，只要在市場中投資的時間較長的股民，許多都會自稱是價值投資者。基金經理們就更不用說了，從來沒聽說過他們中間有自稱是道氏理論或江恩理論的繼承者。

　　 正基于此，市場中的股價確實在一定程度上反映出了公司的基本面和前景。

　　 然而，市場又是無效的。雖然人人都想做一個價值投資者，都想要絕對的理智，但正是因為大多數人都做不到這一點，所以才會產生了“口頭價值，行動趨勢”的一批投資者。他們口中背著巴菲特的語錄，卻每天都在預測大盤的動向，預測宏觀經濟的走向，天天想著抄底。他們嘴上說長期持有，卻又只專注于半年到一年的收益，心中總有個充滿誘惑力的聲音：我們賺了這一筆就跑吧。

　　 正是因為這樣一大批的“價值投資者”存在，才導致股價反映的公司基本面只是未來半年左右的基本面，公司前景也只是反映未來半年至一年左右的前景。

　　 這樣的現象，不論是在中國股市還是全球其他國家股市，都是如此。這恰好給那些能夠控制自己感情的長期投資者帶來了機會：當一個公司的基本面看上去未來半年到一年可能變差，而長期基本面卻沒有變差甚至變好時，股價就會給出非常好的安全邊際（只要我們能夠控制住自己的恐懼買入的話）。