本報記者 王傳曉

　　 這個秋天有點冷。

　　 對于國內民航業領頭羊中國國航(601111.SH)來說更是如此，雖然三季度向來被認為是民航業的“黃金季節”。

　　 10月28日，中國國航與東方航空(600115.SH)發布的半年報顯示，三季度，中國國航虧損19.4億元，而東方航空則虧損22.9億元。

　　 10月30日公布的南方航空(600029.SH)三季度業績顯示，1-9月，實現凈利潤4200萬元，每股收益0.004元，其中，7-9月，凈利潤虧損8.1億元，每股收益-0.12元，同比減少-143%。財務費用3.29億元，同比增加928%，公司稱主要是會對收益減少導致。

　　 眾多研究機構均普遍認為，國內民航業全年虧損已是山雨欲來。

　　 更令中國國航如芒在背的則是其背負的9.61 億元航油套期保值浮虧。

　　 隨著10月份原油價格進一步下挫，從100美元/桶左右跌至65美元/桶，“如果中國國航在這段時間沒有采取措施，浮虧會進一步加劇。”有券商研究人士表示。

　　 東方航空套期保值方面，亦有2.7億元的航油期權虧損。

　　 記者從多個渠道獲悉，中國國航進行套期保值的航油用量，大致為其總用量的40%-50%，此比例也大致是其國際航線的用油量。而套期保值鎖定的油價平均下來，可能達到120美元/桶的高位。對此，中國國航相關人士并未予以回應。

　　 從去年同期21.87 億元的凈利潤，到今年前三季度19.40 億元的虧損，中國國航業績迅速變臉，也是多重宏觀因素聯合作用的結果。

　　 “國航去年同期的凈利潤中，匯兌損益、主營業務、對國泰航空的投資收益，大致是1:1:1的比例，而現在，國航面臨的可能是三大皆空。”北京一家券商交通運輸研究員表示。

　　 “套保”雙刃劍

　　 中國國航三季報表示，“由于近期國際原油價格急劇下降，導致公司持有的油料衍生工具于9月30日的時點公允價值為-9.61億元。”

　　 此前，中國國航套期保值從未失手。

　　 2001年起，國航就進行燃油套期保值交易。交易品種主要是新加坡航油和與航油價格關聯度較高的布倫特原油、紐約原油衍生產品。

　　 2007年，中國國航燃油衍生工具收益凈值2.36億元，2006年1.13億元。而今年1-9月，該公司油料套期保值合約已交割部分累計實現收益3.78億元。

　　 油價高企時，中國國航頗為受益。

　　 “你可以看一下三季報之前，原油價格高漲，但國航的成本升幅并不高。”海通證券航空及機場行業高級分析師馬嬰表示。

　　 但此后原油價格的暴跌將中國國航推至懸崖。

　　 “做套期保值鎖定的原油價格，中國國航也在不斷調整。開始是在100美元/桶左右，后來上升到130多美元/桶，平均下來也有120美元/桶。”有券商研究人士表示。

　　 該人士稱，本來可以通過不斷調整期貨價格減少風險，“但原油價格這一輪下跌速度太快了，很多都來不及做。”

　　 而另一方面，記者獲悉，中國國航進行套期保值的航油數量，大致是其總用量的40%-50%，這一說法亦得到中國國航相關人士的確認。上半年，中國國航的航空油料成本為106.08億元。

　　 根據中國國航的規定，套期保值量將不能超過其國際用油的總量。

　　 “三大航空公司里，國航的海外航線最多，因為國內航油價格基本鎖定，所以國航套期保值主要是對其國際航線用油。這也是為什么國航的套期保值浮虧會比東航高很多的原因。”上海一家券商的交通運輸研究員告訴記者。

　　 不過，9.61億元僅是浮虧，中國國航三季度并未進行交割。

　　 中國國航相關人士拒絕了記者的采訪要求，在該公司網站上提供的一篇新聞稿表示，此公允價值將隨著原油價格和金融市場的變化及倉位調整情況而變動。若原油價格保持較低水平，該公司的航油現貨采購成本也將降低；若原油價格上升，公允價值負值將相應回轉。

　　 “相信公司通過完善的航油套保操作機制和不斷加強的風險控制意識，將有效應對油價劇烈波動帶來的市場風險，控制好成本，實現預期的經營目標。”中國國航方面表示。

　　 三大皆空

　　 在國航2007年的盈利體系中，主營收入、對國泰航空的投資收益、人民幣匯兌損益三者比例接近持平，堪稱“國航利潤三叉戟。”

　　 但隨著全球經濟形勢急轉直下，這三部分都已經開始分崩離析。

　　 國泰航空與中國國航互為聯營公司，中國國航與旗下中航興業在國泰航空中的持股比例為17.5%。今年半年報顯示，國泰航空稅后凈利潤為-5.56億港元，致使其投資收益同比減少8.52 億元人民幣。

　　 而另一方面，人民幣匯率今年三季度基本持平，令中國國航匯兌損益頗受損失。

　　 “國內航空公司本來有大量的美元負債，之前這部分的匯兌損益，對它們的利潤貢獻很多，但三季度人民幣對美元走勢疲軟，令這部分利潤驟然消失。”上述上海券商研究人士向記者表示。

　　 今年上半年，人民幣對美元升值幅度高達6.1%，國航上半年能夠實現12.8億元的凈利潤，很大程度上就是拜人民幣迅速升值帶來的19億元匯兌損益所賜。但7月16日，人民幣對美元匯率創下6.128的高點后，仍是持續震蕩。

　　 而其主營業務，在民航業傳統的黃金季節三季度，卻也是風雨飄搖。

　　 中國國航表示，今年前三季度，實現旅客周轉量169.98億收入客公里，同比下降11.3%。其中，國際航線為69.71億收入客公里，同比下降15.89%；國內航線為92.99億收入客公里，同比下降6.65%。

　　 馬嬰分析，受地震、奧運以及國內外宏觀經濟疲軟等負面因素影響，中國國航自今年5月份開始，旅客周轉量呈負增長態勢，由此造成收入僅小幅增長6.61%。

　　 隨著事件性因素的逐漸消失，民航業或許會迎來一段反攻，但力度幾何，仍是疑問。

　　 中金公司報告稱，雖然奧運后航空市場的需求出現了回暖，十一黃金周的旅客吞吐量比去年同期增長14.8%，但考慮到今年以來受到各方原因抑制的實際需求的釋放和五一黃金周的取消，“反彈力度并不盡人意。”

　　 展望第四季度，國航董事長孔棟則表示：“在國際油價已出現大幅回落的環境下，未來的行業需求狀況將成為決定航空公司盈利的核心因素之一。我們注意到，影響航空需求偶發因素對公司的影響已逐漸減弱，預計未來航空業務量將有恢復性增長。同時，航油價格的下降也會進一步降低公司運營成本。國航將密切關注市場的變化，積極應對，以使2008年全年業績得到穩步提升。”

　　 10月29日，中國國航收報3.69元，跌7.52%。