國(guó)海證券研究所

　　10月24日，“攀鋼系”重組方案獲證監(jiān)會(huì)上市公司審核委員會(huì)審核通過。攀鋼集團(tuán)的重組進(jìn)程步入實(shí)施階段。昨日“攀鋼系”三只股票復(fù)牌后全線漲停，鋼釩GFC1也借這個(gè)東風(fēng)而大幅上揚(yáng)，收盤漲17.35%，最高漲幅近30%。

　　攀鋼集團(tuán)重組方案獲通過對(duì)于權(quán)證鋼釩GFC1的影響較為復(fù)雜。鋼釩GFC1將于2008年11月28日進(jìn)入行權(quán)期，12月11日截止。根據(jù)攀鋼集團(tuán)此次的時(shí)間安排來看，我們判斷其意可能在11月28日之前完成重組，以免在權(quán)證進(jìn)入行權(quán)期后完成重組而增加重組成本和面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。如果攀鋼集團(tuán)要在11月28日之前完成重組，鞍鋼集團(tuán)必須在10月28日發(fā)出要約收購(gòu)，并于11月27日完成收購(gòu)。在這種情況下，11月27日攀鋼鋼釩的價(jià)格應(yīng)該是9.59元，也就是現(xiàn)金選擇權(quán)的價(jià)格。而在11月27日之后，也即重組完成之后，攀鋼鋼釩的價(jià)格因?yàn)槭�去了現(xiàn)金選擇權(quán)的支撐，必將回歸至合理價(jià)值。

　　但從另一方面看，按照深交所的規(guī)定，整體上市后攀鋼鋼釩的社會(huì)公眾股至少應(yīng)該超過總股本的10%才符合上市存續(xù)的條件。在重組完成后，新鋼釩的總股本將達(dá)到49.8億股，為了符合上市存續(xù)條件，新鋼釩的股本必須增加5.53億股。因此，為了保住上市資格，攀鋼集團(tuán)必須保證權(quán)證持有人能順利行權(quán)。而如果權(quán)證持有人均選擇行權(quán)的話，新鋼釩的股本將增加7.42億份，這將順利保住攀鋼集團(tuán)的上市資格。因此，攀鋼集團(tuán)不會(huì)允許正股攀鋼鋼釩的價(jià)格迅速出現(xiàn)大幅下跌。

　　如果按照以上的假設(shè)，11月28日權(quán)證開始行權(quán)，但獲得的股份將不能參與現(xiàn)金選擇權(quán)，而能否參與二次現(xiàn)金選擇權(quán)也有不確定性。如果11月29日攀鋼鋼釩出現(xiàn)跌停，股價(jià)跌到8.63元，則目前權(quán)證的價(jià)值約為6.485元；如果11月30攀鋼鋼釩再次跌停，股價(jià)跌到7.77元，則目前權(quán)證的價(jià)值約為5.445元，而鋼釩GFC1在10月27日收盤價(jià)為5.390元，兩者已非常接近。假設(shè)發(fā)生更為糟糕的情況，就是因?yàn)楣蓛r(jià)失去支撐導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)大量賣盤，使得行權(quán)取得的股票無法賣出，致使投資者被動(dòng)持有股票；或者行權(quán)取得的股票不得不以較低的價(jià)格賣出，致使投資者蒙受損失。雖然攀鋼集團(tuán)在完成重組后會(huì)極力保證權(quán)證持有人順利行權(quán)，但投資者仍然會(huì)面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，建議持有鋼釩GFC1的投資者擇機(jī)賣出權(quán)證，避免持有到期。

　　雖然攀鋼集團(tuán)在權(quán)證進(jìn)入行權(quán)期前完成重組的可能性比較大，也不排除期間出現(xiàn)變故的可能。如果攀鋼集團(tuán)在權(quán)證進(jìn)入行權(quán)期后完成重組，則持有鋼釩權(quán)證的套利空間會(huì)大的多。以10月27日鋼釩GFC1的收盤價(jià)5.390元和攀鋼鋼釩的收盤價(jià)9.15元計(jì)算，現(xiàn)在買進(jìn)權(quán)證，到期行權(quán)并賣出股票，可實(shí)現(xiàn)17.46%的收益率；如果現(xiàn)在買進(jìn)權(quán)證，到期行權(quán)并行使現(xiàn)金選擇權(quán)，可實(shí)現(xiàn)高達(dá)24.15%的收益率。不過，在這種情況下，攀鋼集團(tuán)的社會(huì)公眾股會(huì)少于總股本的10%，從而面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的可能性較小。由于目前權(quán)證價(jià)值仍存較大的變數(shù)，在權(quán)證收益范圍縮小的情況下，考慮到當(dāng)前相當(dāng)疲弱的市場(chǎng)，投資者宜保持謹(jǐn)慎。