規模相對較小的AIG業務部門因大量沒有監管的衍生品而產生了巨額賬面虧損

　　■弗朗西斯科·格雷拉(Francesco Guerrera) 安德烈·費爾斯特德(Andrea Felsted) 文

　　1972年，理查德·尼克松(Richard Nixon)歷史性地訪問了毛澤東領導下的中國。隨后不久，漢克·格林伯格(Hank Greenberg)把美國國際集團(AIG)一位高級雇員羅恩·謝爾普(Ron Shelp)召到了辦公室。

　　這家保險巨頭的首席執行官，只是簡單地說：“尼克松打開了中國的大門�！敝x爾普回憶道。格林伯格說：“我要回去，羅恩，我想第一個回去。”最終，這家保險巨頭在中國成了第一家保險經紀行。

　　格林伯格這位經歷過諾曼底登陸和朝鮮戰爭的老兵，在身居AIG最高位置的30多年時間里，展現了爭當第一的不屈愿望。AIG在其最高峰時，資產規模近1萬億美元，實現年凈利潤140億美元，在130個國家里有10.6萬名雇員。

　　如今，在格林伯格迫于監管機構壓力下離職的3年后，AIG大廈搖搖欲墜。現年83歲的格林伯格仍是AIG的最大股東。一場劃時代的金融危機，加上過多地下注深奧難懂的證券，內部控制欠缺和監管不善，這些因素結合起來，迫使AIG上個月接受了來自美聯儲的850億美元貸款，從而落入政府之手。

　　最近，在經過償還貸款和拯救自己免于滅頂的最后努力后，AIG的臨時看守管理團隊宣布了龐大的處置方案。如果該投資剝離方案成功，那么AIG的規模將較此前大大縮小，如果失敗，那么公司將從此湮沒。

　　這一切是怎么發生的？過去幾個月里發生的事情顯然是這種災難性命運的催化劑。規模相對較小的AIG業務部門因大量沒有監管的衍生品而產生了巨額賬面虧損。但AIG從內部跨塌的根源可以追溯到其獨一無二的歷史和不同尋常的特殊結構上。

　　禍根早藏

　　AIG的創始人科利厄斯·范德·史帶(Cornelius Vander Starr)是前加利福尼亞一位冰激凌銷售商，他移民到中國，追求更美好的未來。他賺錢的觀念是，向競爭對手無法染指的市場銷售保單——這個觀念成為了AIG公司文化的核心部分。

　　格林伯格1968年接替史帶的位置，加強了斯塔爾的開創性精神，在美國內外創建了一個政界、商界和監管關系網絡，并讓一名分析師把公司標榜為“主權公司國家”，通過這樣使AIG擴張。他精力充沛地構建網絡并積極追求利潤，這給股東們創造了驚人的成果。直到最近的危機前，在格林伯格誓言每年讓收益增長15%的支持下，公司股票一直是紐約證券交易所里表現最好的股票之一。

　　因此，當格林伯格決定開設一個全新的業務，沒有人提出質疑。他的多元化舉措是基于一條確信，在許多個豐收年后，保險周期就開始拐頭�！拔覀兡軌虿辉倌娉绷鞫�行：我們就是潮流。”愛德華·馬休回憶格林伯格時說，“我們需要向金融服務業拓展�！�

　　馬休是格林伯格在AIG以及后來在史帶投資集團（C.V.Starr）的最資深副手，并雇傭了一個來自德崇證券(Drexel Burnham Lambert)的團隊，創建了AIG金融產品公司(AIGFP)。德崇證券是一家與垃圾債券之王邁克爾·米爾肯(Michael Milken)相關的、破了產的投資銀行�！斑@是一個自成體系的世界�！碑敃r參與的一位人士說。這家企業運用了AIG3A級信用評級來進行衍生品交易，起初參與相對較簡單的產品，如貨幣和利率風險對沖保值。

　　數年后，輪到了約瑟夫·卡薩諾(Joseph Cassano)掌權，他是一位在布魯克林出生、精明強干的交易員，是德崇證券資深高管。

　　根據去年5月份AIG投資人說明會，其金融業務部門的“分水嶺式”事件發生在1998年，當時來自JP摩根(JPMorgan)的銀行家們來到AIGFP，并請它參于其所謂的“小酒館交易”( bistro trade)。這些人是經營擔保債務憑證(CDO)的先行者，這種產品即一批抵押貸款支持證券的集合，在此后幾年對全球金融體系造成了極大破壞。

　　在某些方面，發行信用違約互換（CDS，對債券違約的保險）對于一家以對困難風險定價而自豪的公司而言，這是一個自然的業務延伸。AIG逐漸專事為那些稱為“最高等級”層次債券的持有人提供保險，這種產品被認為是最安全的擔保債務憑證。在AIG巨大的資產負債表和原封不動的信用評級支持下，這家倫敦的業務單位迅速發展起來。AIG內部人士估計，1987年到2005年之間，該業務單位凈賺逾50億美元利潤，給AIG和AIGFP團隊帶來了豐厚的紅利，他們分享一小部分利潤，并且用他們自己的一些錢冒風險。

　　另一個重要的業務部分是為銀行發行信貸保護。通過購買針對公司債和住房抵押貸款違約的保險，銀行能降低他們必須在資產負債表上維持的呆滯資本的數額。馬休出席格林伯格主持的AIGFP季度董事會會議和每周一的會議，也收到從AIG信貸風險部門發來的定期最新動態資料。馬休說，到他和格林伯格都離開公司的2005年，該單位的業務沒有明顯出問題的跡象。

　　格林伯格被英國人馬丁·沙利文(Martin Sullivan)取代。但在格林伯格不在的時候，沙利文或任何人似乎都不能掌控AIG的所有業務。

　　在AIG幾名現任和前高管看來，沙利文是一位出色的保險人，但是該集團卻已遠遠不止是一家保險公司，并且他對金融方面缺少深刻的理解�！榜R丁是倉促提拔的。”一位前高管說。他補充說，只有格林伯格真正把保險和金融分支都把握在手中。“他被扔出碼頭并要他在深水里游泳�！�

　　大廈將傾

　　僅僅在沙利文被任命后的幾個月，2005年年底，卡薩諾擔心美國住房市場的狀況，決定停止對有次貸敞口的擔保債務憑證提供信用保護。他是正確的。美國經濟在減速，住房泡沫就要破滅。然而，基于2007年年中的數據，AIG有4650億美元最高級信用違約互換。這項業務的年保費為2億美元至2.5億美元。

　　當去年美國房地產市場日益變糟時，AIG仍深信信用違約互換(CDS)資產組合將能挺過風暴。AIG首席風險官鮑勃·劉易斯(Bob Lewis)表示，將為AIG計提“蕭條比例”項目來承受風暴�？ㄋ_諾更直言不諱，他在2007年8月告訴投資人說，“毫不輕率地說，公司想不出我們在所有那些交易中虧損1美元的情形�！�

　　當去年秋天銀行接踵沖銷時，他們持有那些復雜工具的價值暴跌。AIG繼續消除人們的恐懼。在12月5日的說明會上——主題匆忙從人壽保險變成了AIG的抵押貸款敞口——沙利文堅持說情況是“可控制的”。

　　但在之后數周內，AIG及普華永道(PwC)的審計師開始懷疑這家保險商為擔保債務憑證估值的方法，這些方法繼而決定AIG提供的信用保護的價值。AIG假設，保險將比擔保債務憑證價值更高。隨著擔保債務憑證的價格突然猛烈轉向，不能再把這當成既定條件。這種估值基礎的變動使得在信用違約掉期資產組合上的損失從10月份的10億美元增至11月份的近50億美元。

　　到那時，信貸市場中的非流動性已開始影響AIG已發行的對于那些次貸支持證券以外證券的保護。2月份，普華永道公布了一個令人震驚的消息，宣布這家保險商計算其敞口價值的方法存在“重大缺陷”。之后不久，AIG和卡薩諾分手了。

　　沖銷繼續升級。到年中，AIGFP在信用違約保護上累計了250億美元損失。這讓格林伯格和一群以億萬富翁艾利·布洛德(Eli Broad)為首的投資者壯起了膽攻擊AIG的管理層，并要求改革董事會。他們聲稱風險管理控制被削弱了，以至于AIGFP和一個出借證券和投資于次貸支持資產的部門肆無忌憚。

　　AIG內部人士否認了這種指控，指出格林伯格創建了這個部門并任命了卡薩諾。他們補充說，格林伯格離職后，幾乎沒有發行過相關產品。在他們看來，AIGFP因未能預見美國住房市場的快速崩潰和支撐擔保債務憑證的抵押貸款價值隨之垮臺而毀滅。

　　最后的結局？

　　在6月份，反叛的股東們如愿以償。沙利文被前花旗集團(Citigroup)銀行家鮑勃·維倫斯坦德(Bob Willumstad)接替。維倫斯坦德打算出售資產和籌集資金，并告訴投資人他將在9月初公布自己的方案。

　　維倫斯坦德無法實施他的方案了。AIG遭到了來自監管機構的壓力。監管機構擔心數千家銀行以及與公司交織在一起的養老基金倒閉的影響。根據8月份提交給監管機構的一份文件，AIG的債券被調降是最后一擊，這意味著對手可以要求該公司追加145億美元融資抵押資產。此舉導致了周末的瘋狂談判，以美聯儲支持下的拯救行動和出售AIG大多數資產的決定而告終。

　　格林伯格是唯一對AIG熱情不減的人。在抱怨因AIG股價暴跌而損失數十億美元后，格林伯格并不隱瞞極想購買這個他曾經掌管的帝國盡量可能多的股份。格林伯格告訴密友，他把這看作拯救AIG和自己名望的機會。

　　格林伯格希望“加強和恢復他的名譽”，謝爾普說道，“在我看來，那是他最想要的，勝過其他一切�！�

　　紅嶺 譯