文/蔡慶濤

　　編者按

　　美國(guó)時(shí)間2008年9月14日，注定是被載入全球金融史冊(cè)的日子。號(hào)稱“全球金融中央大街”的百年華爾街，又爆出了有一百五十八年歷史的雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的消息。緊接著，美林銀行、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）也相繼被收購(gòu)和政府接管。一時(shí)間，華爾街危機(jī)四伏，并引起全球金融動(dòng)蕩。然而，當(dāng)我們從震撼中稍作平靜，探究引發(fā)華爾街次貸危機(jī)的前因后果時(shí)，才發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的金融體系并沒(méi)有人們想象的那么糟，雷曼兄弟破產(chǎn)，也許是美國(guó)次貸危機(jī)的終結(jié)者。畢竟，百年華爾街經(jīng)歷過(guò)太多的風(fēng)雨，不斷有知名公司倒閉，也不斷上演著新的傳奇。

　　背景 次貸危機(jī)是這樣引發(fā)的

　　一個(gè)年輕人要買房，去房貸抵押銀行申請(qǐng)貸款，銀行發(fā)現(xiàn)他的資信狀況不太好，但決定還是加上幾厘的利息接下這筆業(yè)務(wù)。年輕人購(gòu)房之后，很短時(shí)間內(nèi)房?jī)r(jià)上漲了，就想再買一套用來(lái)投資。于是，抵押了已經(jīng)購(gòu)得的住房，在銀行申請(qǐng)到了更多的貸款。不僅支付了第二套住房的首期款，還買了一部豪華車去逍遙。在美國(guó)，這樣的年輕人有很多，造成了住宅旺銷，價(jià)格飛漲。因此，很多收入不高的人們都享受到了一套或者幾套住房。

　　房貸抵押銀行在給年輕人放款之后，沒(méi)有將債權(quán)拿在手上很長(zhǎng)時(shí)間。在加了一定的利潤(rùn)后，把這個(gè)年輕人的貸款跟其他人的湊在一塊，轉(zhuǎn)手給綜合性銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司和對(duì)沖基金。經(jīng)過(guò)打包后的貸款，就在這些金融機(jī)構(gòu)之間像皮球一樣被傳來(lái)傳去，甚至?xí)�被傳遞數(shù)十次，每過(guò)一次手，就有金融機(jī)構(gòu)獲得一次利潤(rùn)。

　　這個(gè)游戲能進(jìn)行下去的前提，是房?jī)r(jià)不斷上漲。但泡沫總有破裂的一天，當(dāng)房?jī)r(jià)漲不上去的時(shí)候，最后接到球的金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槌杀靖甙�，風(fēng)險(xiǎn)迅速暴露。繼而就像倒塌的多米諾骨牌一樣，層層向前傳遞，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、住房貸款抵押機(jī)構(gòu)、開(kāi)發(fā)商和購(gòu)房者個(gè)人等參與傳球游戲的所有群體，都被一網(wǎng)套住。

　　在對(duì)沖基金紛紛清算，房利美和房地美兩大住房貸款抵

　　 押機(jī)構(gòu)被美國(guó)政府接管以后，雷曼兄弟和美林兩大頂級(jí)投行轟然倒地，全球最大的保險(xiǎn)公司AIG（美國(guó)國(guó)際集團(tuán)）也被政府接管，靠美聯(lián)儲(chǔ)輸血以維持喘息。

　　雷曼破產(chǎn)、美林賣身和AIG被政府接管，引發(fā)全球投資者對(duì)美國(guó)金融體系的極大擔(dān)憂，股市遭遇重挫。中國(guó)的銀行機(jī)構(gòu)也未能幸免，9月16日、17日工商銀行和建設(shè)銀行連續(xù)兩日封于跌停，A股從去年10月6000點(diǎn)之上的高位下跌以來(lái)，跌速越來(lái)越快，9月18日午盤已經(jīng)回到了“鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)前”（1816點(diǎn)）。

　　次貸危機(jī)的前世今生

　　如果沒(méi)有次貸危機(jī)，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘，將在美國(guó)金融界“名人堂”的最靠前位置占據(jù)一把交椅。從1987年開(kāi)始，格林斯潘連任五屆美聯(lián)儲(chǔ)主席，直至2005年退休。這個(gè)被稱作在金融領(lǐng)域的權(quán)勢(shì)超過(guò)美國(guó)總統(tǒng)的天才，在很大程度上，是此次從華爾街金融危機(jī)的始作俑者。

　　那些沒(méi)有支付能力的年輕人能逍遙地?fù)碛泻勒�名車，主要源于本世紀(jì)初以來(lái)，格林斯潘推行的低貸款利率。在網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂之后，美國(guó)需要新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，“9?11”恐怖襲擊又嚴(yán)重打擊了全球投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。格林斯潘的寬松貨幣政策，力助美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷，其個(gè)人聲望也達(dá)到了輝煌的頂點(diǎn)。

　　在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，任何經(jīng)濟(jì)政策都是雙刃劍。低利率促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮，市場(chǎng)上流通的貨幣越來(lái)越多，銀行等金融機(jī)構(gòu)都有很強(qiáng)的放貸沖動(dòng)。對(duì)于一些信用狀況不好的申請(qǐng)人，也放寬審查，附加些許利息就放款。由于美國(guó)資產(chǎn)證券化程度很高，銀行放貸之后，基本不會(huì)從始至終持有，往往馬上轉(zhuǎn)手給華爾街的投資機(jī)構(gòu)。

　　之后，證券化后的貸款資產(chǎn)就在華爾街上擊鼓傳花。倒手?jǐn)?shù)十次以后，已很難追溯到最初的貸款人了。這其中隱藏著顯而易見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，但在樓市繁榮面前，風(fēng)險(xiǎn)很難讓金融工作者頭腦清醒。由于次級(jí)貸款業(yè)務(wù)有著極高的利潤(rùn)率，即使大家聽(tīng)到熊的叫聲就在不遠(yuǎn)處，但由于都能將接到的燙手山芋轉(zhuǎn)出去，隨之視而不見(jiàn)。

　　2008年3月，第五大投資銀行貝爾斯登倒閉，華爾街聽(tīng)到了清脆的泡沫破裂聲。在美聯(lián)儲(chǔ)安排摩根大通接管貝爾斯登后，有很多投資者認(rèn)為，已經(jīng)有人（貝爾斯登）承擔(dān)了責(zé)任，次貸危機(jī)告一段落。然而，已在廚房里發(fā)現(xiàn)了一只蟑螂，誰(shuí)敢確信它就是最后一只？

　　最悲觀的人也沒(méi)料到，就在中國(guó)中秋節(jié)（9月14日）到來(lái)的周末，存在了一百五十八年的華爾街第四大投行雷曼兄弟突然宣告破產(chǎn)，有九十四年歷史的華爾街第三大投行美林證券，也出售給美國(guó)銀行。兩天后，美聯(lián)儲(chǔ)又接管了全球最大的保險(xiǎn)公司AIG。

　　此時(shí)，危機(jī)已經(jīng)超出了次貸的范圍。一些評(píng)級(jí)和優(yōu)先權(quán)指數(shù)都高于次級(jí)貸款的高級(jí)債券也出現(xiàn)巨幅貶損。不管人們是否愿意承認(rèn)，全球正處在有史以來(lái)最大的金融危機(jī)中。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，全球的央行在雷曼倒閉的兩天內(nèi)，向資本市場(chǎng)輸血超過(guò)3000億美元。

　　金融創(chuàng)新和證券化放大風(fēng)險(xiǎn)

　　在全球金融危機(jī)愈演愈烈的當(dāng)下，中國(guó)金融監(jiān)管層官員的嘴角里當(dāng)有一絲傲慢的笑意：“看美國(guó)金融機(jī)構(gòu)亂放款，惹禍了吧！”銀監(jiān)會(huì)官員曾多次在各種會(huì)議上表示：“美國(guó)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新不是分散了金融風(fēng)險(xiǎn)，而是擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　本來(lái)就有很多專家，乃至金融監(jiān)管層官員就對(duì)金融體制改革和開(kāi)放充滿了疑慮，此次被稱為金融創(chuàng)新領(lǐng)頭羊的美國(guó)成了“放射性毒源”，更讓他們提高了嗓門：“美國(guó)那一套不行，自己都玩不轉(zhuǎn)，咱們不用學(xué)。”

　　中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展的業(yè)務(wù)相對(duì)封閉，目前，蔓延至全球的金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融業(yè)產(chǎn)生的沖擊十分有限。但筆者十分遺憾地認(rèn)為，中國(guó)金融業(yè)的損失不在賬面上，如果因?yàn)槊绹?guó)出現(xiàn)危機(jī)，就以此為借口在改革和創(chuàng)新上裹足不前，我們?cè)馐艿膿p失將無(wú)法預(yù)測(cè)。

　　如果美國(guó)的年輕人是在一家中國(guó)銀行尋求貸款，他當(dāng)然很難申請(qǐng)到，這可以算作中國(guó)銀行業(yè)從嚴(yán)監(jiān)管的優(yōu)越性。但通常很多銀行因噎廢食，在潑臟水的同時(shí)把孩子也倒掉了。目前，由于融資渠道狹窄，很多中小企業(yè)在缺乏資金的同時(shí)只能求助于銀行，但銀行通常因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大，操作成本高為借口拒絕放貸，而這些企業(yè)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流往往很好。

　　銀行當(dāng)然有自己的如意算盤。中小企業(yè)貸款發(fā)放要承擔(dān)責(zé)任，而國(guó)有大中型企業(yè)即使沒(méi)有政府擔(dān)保，出事后責(zé)任也更容易推脫。同樣放一筆款，給大型企業(yè)1個(gè)億，一筆業(yè)務(wù)就行。放款給中小企業(yè)，一個(gè)企業(yè)50萬(wàn)元，要操作200筆，實(shí)在是不經(jīng)濟(jì)。

　　于是，中小企業(yè)就融資無(wú)門。如果在美國(guó)，銀行、貿(mào)易融資公司、小額信貸公司、保險(xiǎn)公司都會(huì)樂(lè)意給它提供信貸支持。中國(guó)銀行業(yè)攀附大企業(yè)的傾向，造成國(guó)內(nèi)金融資源失衡。

　　而這次犯下大錯(cuò)的資產(chǎn)證券化，被一棍子打死也有武斷之嫌。銀行吸收儲(chǔ)戶的錢通常期限較短，而貸出的錢——如重大工程和房貸，通常期限較長(zhǎng)。存貸款期限的不匹配造成銀行體系資產(chǎn)流動(dòng)變慢，同時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都擔(dān)負(fù)在銀行身上，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。

　　所以，以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新本身就是一個(gè)工具，美國(guó)由于濫用而造成金融危機(jī)；而中國(guó)如果不用，同樣也可能在未來(lái)裂變成銀行系統(tǒng)的危機(jī)。

　　同時(shí)，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的“救市”舉動(dòng)，也成了某些專家幸災(zāi)樂(lè)禍、抨擊美國(guó)金融系統(tǒng)的靶子。事實(shí)上，盡管美國(guó)現(xiàn)任聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克來(lái)自于華爾街的高盛，也被某些美國(guó)評(píng)論界人士蔑稱為華爾街在白宮的代言人，但美國(guó)的“救市”絕對(duì)不是我們的專家所理解的救市。

　　美國(guó)和全球發(fā)達(dá)國(guó)家在危機(jī)發(fā)生后，注入到資本市場(chǎng)的錢，大多是拆借給金融機(jī)構(gòu)的短期貸款，是救急不救窮。房地美和房利美因提供了全美一半的住房抵押貸款，波及面太大，被政府接管，保全了債權(quán)人的同時(shí)，把投資者的股價(jià)歸零，狠狠懲罰了那些在樓市高峰期頭腦發(fā)漲的炒作者。

　　美聯(lián)儲(chǔ)接管AIG也屬同樣的情況。提供給AIG 850億美元的過(guò)渡性貸款不是免費(fèi)的午餐，AIG要支付12%左右的年息。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)否決AIG普通股股東和優(yōu)先股股東的提案。為了不讓納稅人的錢置于危險(xiǎn)境地，剝奪了AIG股東的利益。

　　美國(guó)金融體制中把“道德風(fēng)險(xiǎn)”放在第一位。如果危機(jī)過(guò)后都由政府和納稅人埋單，投機(jī)者惡意炒作的氣焰就不能平息。我們看到，在懲罰了房利美、房地美和AIG的股東之后，美聯(lián)儲(chǔ)拒絕對(duì)雷曼兄弟施救，鐵定了心讓這個(gè)存在了一百五十八年的華爾街金字招牌蒙塵。

　　而中國(guó)在危機(jī)中是怎樣處理的呢？為應(yīng)對(duì)券商和信托公司的倒閉潮，中國(guó)央行曾支付了幾千億，為工、中、農(nóng)、建、交五大國(guó)有商業(yè)銀行改制，又從外匯儲(chǔ)備中支付了數(shù)千億，說(shuō)白了就是印鈔票，讓全國(guó)人民都分?jǐn)傄稽c(diǎn)。

　　這是歷史的塵跡，不提了。但2007年下半年樓市疲軟以來(lái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商都在盼望央行“解放軍”，并擺出魚(yú)死網(wǎng)破的架勢(shì)：“愛(ài)咋咋地，銀行比我先完蛋！”我們期望銀行能一笑置之，如果表面上說(shuō)沒(méi)事，內(nèi)心里心驚膽顫，開(kāi)發(fā)商的訛詐真能奏效，那就會(huì)出大問(wèn)題。

　　筆者只是希望，如果，萬(wàn)一，銀行業(yè)未來(lái)有危機(jī)的話，讓它們自己擔(dān)著（都是自負(fù)盈虧的上市公司法人主體了），別再打全體人民的主意，財(cái)政部的財(cái)稅收入也不能免費(fèi)使用！老美“救市”那一套，如果我們能取其精華地學(xué)一點(diǎn)，好處大于壞處。

　　聲音

　　美國(guó)總統(tǒng)布什：

　　雷曼兄弟破產(chǎn)短期慘痛 長(zhǎng)遠(yuǎn)有利

　　雷曼兄弟公司破產(chǎn)，讓大家都感到擔(dān)憂。美國(guó)政府決定采取一些措施，減輕金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。從短期來(lái)看，雷曼兄弟破產(chǎn)當(dāng)然會(huì)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)調(diào)整產(chǎn)生很大的影響，投資人和公司雇員將經(jīng)歷慘痛的沖擊。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是有彈性和能夠抵御這些風(fēng)險(xiǎn)的，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整還是會(huì)有幫助。

　　美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘：

　　美國(guó)陷于“百年一遇”金融危機(jī)

　　美國(guó)正陷于“百年一遇”的金融危機(jī)中，可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，并繼續(xù)影響美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格。這場(chǎng)危機(jī)將持續(xù)成為一股“腐蝕性”力量，直至美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定下來(lái)。危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，將有更多大型金融機(jī)構(gòu)倒下。更重要的是，危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在增大。