“兩率”齊降、利息稅免征，讓不少專家認為央行已發出貨幣政策放松信號。面對著復雜的國內外經濟形勢，中國宏觀經濟的未來走勢如何？中國銀行業有何應對之策？《第一財經日報》日前專訪了交通銀行首席經濟學家連平。

　　《第一財經日報》：9月央行下調貸款基準利率和中小金融機構存款準備金率；10月再次下調存貸款基準利率和存款準備金率。這是否意味著中國降息時代的來臨？央行繼續下調存款準備金率的空間有多大？

　　連平：降息雖然對提升投資者信心、降低交易成本有作用，但因為我國金融市場體系尚不夠完善和合理，市場對利率的敏感性較弱，關鍵是要運用數量型工具對經濟進行調整，因為迄今為止中國的金融結構仍以間接融資為主。在這種情況下，通過存款準備金率的下調和信貸規模控制的適量放松，可起到非常直接的作用。所以利率在當前宏觀調控中的作用處在次要位置。

　　從理論上講，下調存款準備金率的空間很大，但關鍵還要看央行對整個經濟走勢的判斷。目前看來，在“一保一控”中，天平肯定是向“保增長”傾斜，因為通脹形勢正趨于緩和，最近CPI（消費者價格指數）不斷走低。根據我們的預測，PPI（生產者價格指數）也將是強弩之末。所以，接下去的重要任務是保經濟增長。

　　《第一財經日報》：次貸風波已使美國金融格局發生翻天覆地的變化，你如何看待這場金融風暴？它會對美國經濟產生何種影響？

　　連平：上世紀80年代后，美國證券化突飛猛進。上世紀90年代后，金融衍生品也得到迅速發展，再加上監管相對較松，風險不斷積累。美國監管部門一直缺乏系統有效的監管，存在很多漏洞。從企業角度看，創新的衍生品在短期看不到風險，但盈利很高，特別對投行、金融機構的產品開發人員和市場交易人員有很大回報。所以，在利益驅動下，這個市場得到大力發展。此外，很多金融衍生品都是運用金融工程技術開發的結構性產品，專業性太強，產品風險和定價的合理性很難驗證。

　　美國宏觀經濟也存在一些問題，經濟增速下降時采取一些擴張性舉措，引起流動性偏多，從而導致房價不斷上漲。目前，美國與實體經濟有關的貸款，包括工商貸款、消費性貸款、按揭貸款，約20萬億美元，但衍生品卻有400萬億美元。這是一個典型的“倒金字塔”。所以，衍生品領域一旦爆發問題，實體經濟很難承受。

　　當前，美國推出8000多億美元的救市方案，但方案實施需要一個過程，而這個方案也并未完全針對某些迫切需要解決的問題。如房價繼續下跌對銀行業影響很大。到去年底，美國按揭貸款在總貸款中所占比重是34%，占GDP（國內生產總值）的比重為71%，總量很大。如果房價繼續下跌，必然會增加銀行的不良資產，從而使信貸緊縮，房地產市場缺乏資金注入，導致房價繼續下跌。但目前為止，這個問題還沒有有效方案進行遏制。8000多億美元的資金主要用于購買金融機構的不良資產，但可能由于市場下跌，新的不良資產繼續產生。房地產市場持續下跌這個源頭尚未控制住，短期難以看到市場有穩定跡象。但這個方案如果持續付諸實施，對市場信心穩定、防止市場失控會有一定的積極作用。

郭雪瑩