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簡(jiǎn)述巴菲特買入比亞迪
■精英博客■第一眼
收購(gòu)比亞迪，是發(fā)生在眼前且令人有興趣的“巴菲特投資活案例”，而且對(duì)象是中國(guó)公司。通讀了２００３－２００８年中期比亞迪的定期報(bào)告，本文嘗試畫(huà)一下比亞迪的簡(jiǎn)單圖景，拋磚引玉之。
１．業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，能夠理解該公司業(yè)務(wù)。
核心業(yè)務(wù)：手機(jī)部件（４３％）、充電電池（鋰電、鎳鎘電）（３４％）、汽車（２３％）。
２．管理層能干并且可靠。
巴菲特發(fā)表聲明稱：“能夠作為比亞迪和中國(guó)人的合作伙伴，我們對(duì)此非常興奮，王傳福先生（比亞迪總裁）具有非凡的管理經(jīng)驗(yàn)，我們很高興能有機(jī)會(huì)跟他合作。”
３．合理價(jià)格。
比亞迪１０送２８拆股，總股本由５．３９５億股增為２０．５０１億股。ＥＰＳ（預(yù)計(jì)每股收益）由２．９９元變?yōu)椋埃罚乖抗蓛糍Y產(chǎn)５．２２元。巴郡旗下ＭｉｄＡｍｅｒｉｃａｎ Ｅｎｅｒｇｙ（８７．４％權(quán)益）以１８億港元認(rèn)購(gòu)２．２５億股比亞迪的股份，每股８元。有人誤認(rèn)為比亞迪股價(jià)從７７．７跌到最低６元，實(shí)際是錯(cuò)誤的。因?yàn)椋苍拢保等諏?shí)施了１０送２８股除權(quán)，目前是復(fù)權(quán)價(jià)格。巴郡８元買入價(jià)相當(dāng)于復(fù)權(quán)價(jià)格３０．４元。
８元／股用最簡(jiǎn)單的幾個(gè)指標(biāo)估值一下：ＰＥ（市盈率）１０．１２、ＰＢ（市凈率）１．５３、ＰＳ（市銷率）０．７７。
４．長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)收益。
財(cái)務(wù)指標(biāo)可以反映管理層是否干得不錯(cuò)。
１）股東權(quán)益：２００３年３２．５６億，２００８年中期１０９．１３億，５年半增長(zhǎng)３．３５倍。
２）凈利潤(rùn)：２００３年８．６９億，２００７年１７．０２億，增長(zhǎng)１．９５倍。
３）銷售收入：２００３年４０．６３億，２００７年２１２．１１億，增長(zhǎng)５．２２倍。
之所以出現(xiàn)“非量?jī)r(jià)齊升”這種情況，從以下指標(biāo)可以得出答案：２００３－２００８年中期，５年半時(shí)間毛利分別為（％）：３３、２７、２２、２１、２０、１９趨降；ＲＯＥ（凈資產(chǎn)收益率）分別為（％）：２６．６、２５．２、１２．２（２００５年鋰電大幅下滑４０％所致）、２１．３、１５．９（趨降）；銷售凈利率分別為（％）：２１、１５、８、９、８、５．９（趨降）。
毛利、ＲＯＥ、銷售凈利率趨降反映該企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的特點(diǎn)，定價(jià)能力不足。
２００３－２００８年中期，業(yè)績(jī)總體趨升，但其中２００５年，業(yè)績(jī)大幅下滑４９．８％，原因鋰電銷售下滑４０％所致，或許可見(jiàn)電池業(yè)務(wù)市場(chǎng)并非總是很穩(wěn)定。
２００４年電池盈利占絕對(duì)重頭，手機(jī)部件比例小，汽車虧損。２００５年電池大幅度下滑，手機(jī)部件上升，汽車虧損。２００６年電池平穩(wěn)恢復(fù)，手機(jī)部件開(kāi)始躍升，占重頭，汽車開(kāi)始盈利。２００７年電池、手機(jī)部件銷售大幅度增長(zhǎng)（毛利下降），汽車平穩(wěn)增長(zhǎng)。比亞迪目前三大塊核心業(yè)務(wù)，屬于大眾業(yè)務(wù)，老實(shí)說(shuō)，看不到“護(hù)城河”。
巴老自述看重的是股票背后的業(yè)務(wù)，不是股價(jià)走勢(shì)，不是下季盈利，合理價(jià)格買入未來(lái)５年、１０年能夠升值的東西。推想這項(xiàng)業(yè)務(wù)非常可能是目前還沒(méi)有產(chǎn)生效益、富有前景的電油與電力的雙模汽車，Ｆ３ＤＭ、Ｆ６ＤＭ，純電動(dòng)車ｅ６在日內(nèi)瓦和底特律車展混電汽車獲得好評(píng)，以及今后的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)。
巴郡此次買入價(jià)格對(duì)一家比較優(yōu)秀的企業(yè)來(lái)講屬于合理。之所以用比較優(yōu)秀，而非特別優(yōu)秀的“明珠企業(yè)”來(lái)形容，是因?yàn)樽x年報(bào)的感覺(jué)。２００５、２００６、２００７年最簡(jiǎn)單的幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，毛利、ＲＯＥ、銷售凈利率反映出來(lái)只是比較優(yōu)秀，２００４－２００７年資產(chǎn)負(fù)債率在５３％－６７％之間，財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)費(fèi)用偏高，現(xiàn)金凈流量情況較好，大于凈利潤(rùn)，可視為報(bào)表凈利較真實(shí)，短期償債能力較高，沒(méi)有出現(xiàn)入不敷出的情況。
或許巴老看到了即使電動(dòng)汽車沒(méi)有令人興奮的結(jié)果，他買入的價(jià)格由比亞迪手機(jī)及電池業(yè)務(wù)也能帶來(lái)的安全邊際。輪子上的業(yè)務(wù)（汽車）是他遠(yuǎn)遠(yuǎn)避之的生意，這一行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)綿綿不休。對(duì)電動(dòng)汽車行業(yè)，筆者沒(méi)有做過(guò)功課，但石油遲早要消耗完的，目前世界儲(chǔ)采比為４０多年，但我們無(wú)法確切知道電動(dòng)車一定是賺錢機(jī)器，或者說(shuō)比亞迪一定是未來(lái)電動(dòng)車行業(yè)的賺錢機(jī)器。也許，今后通過(guò)更多的關(guān)注功課，我們會(huì)認(rèn)識(shí)這個(gè)生意。
投資最難的還不是耐心等待以合理價(jià)格買入，而是提前發(fā)現(xiàn)別人沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的、未來(lái)可巨大增值的東西。
祝愿巴老再次成功。
資料：
１．比亞迪準(zhǔn)備Ａ股上市。
２．比亞迪創(chuàng)立于１９９５年，２００２年在香港上市，主要擁有ＩＴ、汽車兩大產(chǎn)業(yè)，特別是在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，比亞迪具有較為領(lǐng)先的電池技術(shù)優(yōu)勢(shì)和整車生產(chǎn)平臺(tái)。
３．臺(tái)灣《工商時(shí)報(bào)》報(bào)道，１９６６年，王傳福出生在安徽無(wú)為縣一戶農(nóng)民家庭，由于他讀初中時(shí)家里發(fā)生變故，讓他從此變得沉默寡言，并把心思花在苦讀上，養(yǎng)成了堅(jiān)強(qiáng)忍耐的性格。
１９８７年，２１歲的王傳福大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入北京有色金屬研究院。因看好電池事業(yè)的發(fā)展，１９９５年，王傳福帶領(lǐng)２０多個(gè)人在深圳蓮塘的舊車間展開(kāi)創(chuàng)業(yè)的第一步。
利用成本上的優(yōu)勢(shì)，１９９６年，比亞迪取代三洋成為臺(tái)灣大霸電子的電池供貨商。１９９７年，比亞迪的鎳鎘電池銷售量達(dá)到１．５億塊，排名上升到世界第４位，隨后更成為摩托羅拉的第一個(gè)中國(guó)鋰電池供貨商。
靠著不斷搶單與挖角，比亞迪的手機(jī)代工業(yè)務(wù)發(fā)展固然一日千里，卻也激怒了富士康。
２００７年６月，富士康與臺(tái)灣母公司鴻海聯(lián)手在香港法院指控比亞迪竊取商業(yè)機(jī)密，索償金額可達(dá)５０億港元。
然而１年多糾纏下來(lái)，富士康難以討到太多便宜。
霸氣如郭臺(tái)銘，恐怕也沒(méi)想到，一個(gè)原本不放在眼里的對(duì)手，竟然有如此手段，還找來(lái)股神巴菲特?fù)窝?