張桔 劉建強(qiáng)

　　“五星級的基金一定是好基金嗎?”近年來，隨著內(nèi)地基金評級推出的種類繁多，基民在購買基金時常常會發(fā)出上述的疑問。

　　 記者手上某網(wǎng)站的調(diào)查顯示，當(dāng)前約27%的基金投資者在選擇基金時不參考基金評級或其他參數(shù)，約45%的基金投資者選擇基金時不關(guān)心基金評級，只有約28%的基金投資者會參考基金評級機(jī)構(gòu)的基金評級。而其中76%的投資者看不懂評級表格中的專業(yè)評級指標(biāo)。

　　 而與基民對基金評級的不感冒相反，內(nèi)地的基金評級業(yè)近年卻分外熱鬧，從最早的銀河評級到后來的晨星評級、中信評級、理柏評級、德圣評級等等，不僅有內(nèi)地的券商、國際知名的評級機(jī)構(gòu)甚至連財(cái)經(jīng)網(wǎng)站均推出了自己的評級，歲末年初往往各家評級機(jī)構(gòu)的頒獎活動接踵而來，基金經(jīng)理趕場似的領(lǐng)各家的獎項(xiàng)。

　　 然而熱鬧喧囂過后，究竟哪家發(fā)布的評級結(jié)果更具權(quán)威性？基金評級機(jī)構(gòu)當(dāng)前的盈利狀況如何？基金公司、銀行渠道、基民對此又有何評價(jià)？本報(bào)記者對目前的基金評級“繁榮”現(xiàn)象進(jìn)行了調(diào)查。

　　 “土”、“洋”對抗評級市場

　　 根據(jù)記者的了解，內(nèi)地的基金評級機(jī)構(gòu)成立時間不長，2001年6月12日，銀河證券基金研究中心成立，其是國內(nèi)第一家專業(yè)的基金研究中心，有8人從事基金的研發(fā)與評級工作，其獨(dú)立開發(fā)出一套中國銀河證券基金研究評價(jià)資訊系統(tǒng)，在從事專業(yè)基金研究工作之余定期推出自己的基金評級報(bào)告。最晚成立的德圣基金研究中心創(chuàng)建于2007年，當(dāng)時的注冊資本為100萬元人民幣，目前有7人從事基金研究這部分的工作。

　　 而內(nèi)地基金業(yè)十年不長的發(fā)展歷程，使得許多國際機(jī)構(gòu)在進(jìn)入內(nèi)地市場上也被迫轉(zhuǎn)換思路，例如國際上通常運(yùn)行三年以上的基金才會納入到評級體系，而內(nèi)地多數(shù)基金運(yùn)作時間不長，理柏為此設(shè)立了一年以上業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，而晨星（中國）最初也是設(shè)立一年業(yè)績以上的基金評級，近來則采用了包括了兩年、三年和五年期的評級。

　　 至于評級中的分類方法，銀河證券基金研究中心胡立峰表示，基金分類方法主要有事前法和事后法。“事前法”是依據(jù)基金契約或基金章程來確定基金的類別，這類方法基本不考慮基金正式運(yùn)作之后的投資組合特征，而在基金正式運(yùn)作之前就確定了基金類別。“事后法”是以基金投資組合實(shí)際狀況為依據(jù)對基金進(jìn)行類別劃分，注重當(dāng)前基金的資產(chǎn)配置狀況。

　　 作為舶來品，晨星與理柏的基金評級都采用的是事后法。晨星（中國）的黃曉萍表示，晨星在分類的基礎(chǔ)上，計(jì)算基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益（MRAR），根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)，對不同類別的基金分別進(jìn)行評級，劃分為5個星級。在同類基金中，各基金按照MRAR由大到小進(jìn)行排序：前10%被評為5星；接下來22.5%被評為4星；中間35%被評為3星；隨后22.5%被評為2星；最后10%被評為1星。

　　 理柏的評級標(biāo)準(zhǔn)有所不同，理柏中國區(qū)主管馮志源向記者表示，理柏在內(nèi)地推出了四項(xiàng)獨(dú)立的評級：總回報(bào)、穩(wěn)定回報(bào)、保本能力、費(fèi)用，單獨(dú)給每項(xiàng)設(shè)立評級分?jǐn)?shù)，劃分為5個分?jǐn)?shù)段，前20%得5分；第二個20%得4分，以此類推，最后一個20%得1分。

　　 不過，內(nèi)地的評級機(jī)構(gòu)與之有較大的出入，多數(shù)采用的是事前法。德圣基金研究中心江賽春表示，國際機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級時多采用單指標(biāo)法，將收益和風(fēng)險(xiǎn)不單列，用不同的權(quán)重融合在一起衡量，利用模型計(jì)算出來一個數(shù)值，從而分級靠檔，用以考察風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后的收益（其他的單指標(biāo)評級大多采用類似的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)）。這樣一只獲得五星級的基金既可能收益很高、風(fēng)險(xiǎn)中等，也有可能是收益中等，但風(fēng)險(xiǎn)較低的品種。

　　 他介紹，德圣用的是對基金的收益評級、收益持續(xù)性評級和風(fēng)險(xiǎn)評級三個門類。收益評級就是衡量基金歷史收益相對于同類型基金的高低；收益持續(xù)性評級是衡量基金收益穩(wěn)定性的指標(biāo)；風(fēng)險(xiǎn)評級是衡量基金發(fā)生虧損性波動的強(qiáng)烈程度。

　　 “曲高和寡”陷窘境

　　 安信證券基金分析師任瞳表示，國外基金評級的盈利模式有兩種：一種是向參加評級的基金公司收費(fèi)，而另一種才是向投資者收費(fèi)。

　　 馮志源介紹，理柏出基金評級不以盈利為目的，評級報(bào)告免費(fèi)提供給投資者、機(jī)構(gòu)與媒體，公司真正的盈利點(diǎn)在于其價(jià)格不菲的基金數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，至于具體的金額則不便向外透露。

　　 而理柏設(shè)想的業(yè)務(wù)模式是通過與相關(guān)的基金公司、機(jī)構(gòu)簽訂銷售協(xié)議，提供涵蓋國際上20萬檔的基金資料，而基金的評級報(bào)告只是其中附屬的一個部分。

　　 “晨星在全球始終有兩類客戶群，一是服務(wù)類客戶群，主要是個人投資者，晨星為其提供投資依據(jù)和分析工具，包括評級。這一群體并不是晨星的盈利源，但他們幫助晨星推廣市場。而另一類則是收益客戶群，主要是機(jī)構(gòu)和中介。晨星為客戶提供服務(wù)系統(tǒng)和解決方案，這才是晨星收益的來源。”黃曉萍表示。

　　 她指出，晨星以實(shí)際投資組合為基礎(chǔ)對基金進(jìn)行分類，這是晨星很有特色的一點(diǎn)。其次，晨星進(jìn)入中國市場后，堅(jiān)持獨(dú)立第三方公正客觀的原則，關(guān)于評級的方法一直是透明的，每一階段的調(diào)整都會提前與投資人以及市場各方進(jìn)行溝通。現(xiàn)在，晨星已經(jīng)建立了一整套相對完整的評級系統(tǒng)，其中，星級評價(jià)是以基金以往業(yè)績?yōu)榛�礎(chǔ)的定量評價(jià)。

　　 江賽春也分析，做基金評級的目的，目前來看最大的就是提升評級機(jī)構(gòu)的市場影響力，樹立品牌，基金評級本身在國內(nèi)還沒有盈利的前景。

　　 但上海某基金公司人士指出，內(nèi)地券商成立的基金評級機(jī)構(gòu)雖然不向參加評級的基金公司直接收取費(fèi)用，但是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)卻和基金公司的經(jīng)營運(yùn)作直接掛鉤，這種利益關(guān)系使得券商評級的客觀和公允性始終受到懷疑。

　　 同時，對于主要建立在以歷史數(shù)據(jù)去推算未來表現(xiàn)的基金評級而言，多數(shù)的評級在前瞻性上并未顯示出高人一籌，而且由于所側(cè)重的角度不同，評級結(jié)果有時出入很大。

　　 記者在相關(guān)的評級中發(fā)現(xiàn)，例如東方基金公司所管理的東方龍混合型開放式證券投資基金，在8月晨星評級（2年）和8月晨星評級（3年）中均只獲得了一顆星，而其在理柏的網(wǎng)站上，同期的總回報(bào)和穩(wěn)定回報(bào)兩項(xiàng)評級中卻均被打了“4分”的高分。

　　 而對于明星基金華夏大盤，不同的評級機(jī)構(gòu)同樣給出了不同的評價(jià)，晨星在其兩年評級中給出了5星的評價(jià)，而德圣在其評級中卻在兩年風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)中打出了“3分”。

　　 對此，德圣相關(guān)人士表示，華夏大盤操作較為積極，在單指標(biāo)評級中只看到了它的收益很好，就會提升它的評級結(jié)果；而實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)的過程同時蘊(yùn)涵在了積極頻繁的操作中，因此給出了中等偏上的風(fēng)險(xiǎn)評級。

　　 “某只基金在不同評級體系下的評價(jià)不同，評價(jià)方法及流程的差異是很主要的原因，如基金分類方法的不同便是直接因素之一。而從基金公司宣傳的角度看，通常不會特意去和某家評級機(jī)構(gòu)拉近關(guān)系，就是哪家給自己的評級高，就宣傳哪家的評級結(jié)果。”有不愿意透露姓名的基金公司市場部人士如是分析。

　　 評級僅是選擇的開始

　　 而作為被評級者——基金公司方面如何看待評級呢？

　　 上海某合資基金公司市場推廣人士告訴記者，雖然目前市場上基金評級機(jī)構(gòu)紛亂復(fù)雜，但是公司真正看中的還是主流的基金評級結(jié)果。記者在該公司網(wǎng)站上也看到，只有一年期晨星五星級（2007年）的評級結(jié)果被置于“榮譽(yù)”欄目加以宣傳。

　　 “基金評級機(jī)構(gòu)還是相對獨(dú)立的第三方。”該人士表示，“在基金評級出爐之前，沒有相關(guān)的評級機(jī)構(gòu)與公司聯(lián)系，也沒有聽說過評級機(jī)構(gòu)會向公司收取費(fèi)用。”

　　 上海另一家合資基金公司的市場部高層則表示，基金評級機(jī)構(gòu)在評級之前跟公司有過溝通，但總感覺還是對我們基金的定位不準(zhǔn)。該人士向記者抱怨，“比如我們旗下一只可轉(zhuǎn)債基金，在牛市的時候，有評級機(jī)構(gòu)把它歸為股票型基金，但是熊市時把它歸為債券型基金。”

　　 “評級越高這只基金肯定就會更好，五星的基金當(dāng)然要比四星的好。”9月23日，總部位于上海的某銀行上海南丹東路支行理財(cái)經(jīng)理向記者推薦某只債券型基金。

　　 他解釋說，晨星的評級是比較權(quán)威的，這只基金被評為五星級，代表這只基金業(yè)績良好。

　　 記者以投資者身份咨詢光大銀行漕河徑開發(fā)區(qū)支行、中國工商銀行習(xí)勤路營業(yè)部等基金代銷渠道時，上述銀行理財(cái)經(jīng)理也告訴記者，看基金公司的評級和基金的評級非常重要，可以作為選擇基金的重要依據(jù)。

　　 “投資者自己有時候沒辦法判斷基金，第三方的評級可以作為選擇的依據(jù)。”上述某理財(cái)經(jīng)理告訴記者。

　　 民生銀行上海漕河涇支行的理財(cái)經(jīng)理則告訴記者，基金評級只是代表了一只基金的過去表現(xiàn)，并不能表示未來也表現(xiàn)良好，不要太看重。

　　 針對很多投資者在挑選基金的過程中會將評級機(jī)構(gòu)對基金評價(jià)作為主要參考依據(jù)，認(rèn)為高評級必定會獲得較豐厚的收益，有的投資者甚至把星級的變動作為買賣基金的信號。

　　 晨星（中國）研究中心鐘恒此前在媒體上表示，“這些觀念其實(shí)并不正確”，他撰文表示說，評級是一種主要針對過去業(yè)績的定量評價(jià)， 并不能有效反映未來可能出現(xiàn)的諸多不確定性。而這并非否定評級的重要性，星級評級僅是挑選基金的開始。

　　 上述基金研究人士也告訴記者，基金評級只是一個參考因素，買賣基金有很多風(fēng)險(xiǎn)需要過濾，“第三方過濾風(fēng)險(xiǎn)只是其中一環(huán)”。他表示，有些基金公司在進(jìn)行宣傳時，可能會對基金評級結(jié)果斷章取義，只截取對自己公司和旗下基金有利的一方面進(jìn)行宣傳。

　　 記者從銀行和券商營業(yè)部等代銷機(jī)構(gòu)獲取的基金宣傳折頁也顯示，部分基金公司在新基金宣傳推廣時，也將基金評級機(jī)構(gòu)的評價(jià)結(jié)果放在顯眼位置。

　　 以東吳基金旗下10月發(fā)售的優(yōu)信穩(wěn)健債券型基金為例，在其宣傳折頁中，東吳旗下王牌基金東吳雙動力獲得銀河證券過去一年五星級基金，理柏基金總回報(bào)等多項(xiàng)“優(yōu)”級評價(jià)列入其中。

　　 晨星在其基金評級概要說明提醒投資人注意說，如果基金經(jīng)理有變動，晨星星級評級不會隨之改變。評級結(jié)果可能只反映了前任基金經(jīng)理管理該基金的業(yè)績。

　　 業(yè)內(nèi)人士表示，基金經(jīng)理管理基金的業(yè)績水平與他背后的投研團(tuán)隊(duì)密切相關(guān)，離開了原來的團(tuán)隊(duì)，單純看中以往的評級結(jié)果并不一定合適。