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雷曼這只黑天鵝是怎樣長成的
-紅周刊記者 張宇
雷曼兄弟這只“黑天鵝”徹底打破了中秋夜的寧靜，這是繼貝爾斯登之后，美國第三家大型投資銀行申請破產。與之前不同，此次雷曼兄弟還有難兄難弟美國最大保險機構AIG以及華盛頓互惠銀行做伴。至此，次級債把本已衰退的美國經濟再次推向懸崖邊緣。自1929年以來世界最嚴重的金融危機幕后推手何在？本周，中國經濟學家們展開了激烈討論。
美國“城門失火”
雷曼兄弟是美國五大投行之一，規模大于早前被并購的貝爾斯登。早在9月10日，瑞士信貸在點評雷曼兄弟中報時，還維持對其的中性評級。然而還不到5天，雷曼兄弟就發出了破產保護的申請。“這次危機來得太突然，太猛烈了！雷曼兄弟的核心資本充足率遠遠大于8.8%的行業標準，轉眼間就要破產了�！笔佬袊H金融公司東亞太平洋局高級投資官員李耀在知錢俱樂部的演講中說。
他對《紅周刊》表示，“貪婪致使投行忘記了上帝的存在而深陷金融危機，但是出于道德風險的考慮，美聯儲不會再拿納稅人的錢對雷曼兄弟施以援手”。銀監會研究局副局長范文仲曾在雷曼兄弟工作過，在9月18日《財經》論壇上，他從金融機構的激勵機制上對雷曼兄弟破產進行了反思。范文仲認為，“激勵機制使投資銀行更關注短期收益，高管只看中自己的紅利或股權，而忽視了長期風險。冒險動用金融杠桿導致了今天難以收拾的局面。
然而風險卻在潛滋暗長�！安蛔⒅鼗A產品發展而進行過度衍生品開發，無疑于把大廈建在沙漠上。”全國人大財經委副主任委員吳曉靈在《財經》論壇上表示。的確，美國金融業對數量模型非常崇拜，大量進行衍生產品創新，設計出讓投行高管們都眼花繚亂的衍生品，而忘記了模型前提是假設條件，忽視了房地產業本身的系統性風險。所以，吳曉靈認為“過度創新使風險遠離了銀行的資產負債表，客戶不能真正了解其中的風險。必須對在衍生工具基礎上設計的再衍生產品嚴格限制，把風險留在商業銀行�！�
除了過度創新外，本次金融危機的另一推手是美國前幾年推行的低利率政策。中歐商學院許小年教授在《財經》論壇演講中說，“美國房貸問題是市場中流通貨幣過多的結果，美聯儲長期維持低利率政策導致流動性過剩，更多的資金急于尋找出路使信用快速擴張。而這始作俑者正是美聯儲前主席格林斯潘�！贝饲埃窳炙古嗽诮邮茈娨暡稍L時表示，“這是他遇到的最糟糕的情況，但次級債還是腐蝕性的力量，麻煩還在后頭”。
殃及中國“池魚”
格林斯潘此言不差，這種腐蝕性力量在遠隔重洋的中國金融市場也在發揮作用。在雷曼兄弟發出破產保護申請后，招商銀行率先披露了持有雷曼兄弟債權敞口共計7000萬美元，但公司尚未對該類債券提取減值準備。中國銀行紐約分行也以5000萬美元的同業拆借而成為雷曼兄弟的債權人。消息公布后，兩家銀行在A、H股市場上連續上演跳水行情。此外，工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業銀行等也相繼公告分別持有雷曼債券1.518億美元、7562萬美元、7002萬美元、3360萬美元，且都沒有提取相應減值準備。另外，QFII所持有的部分H股對此消息反應激烈，據港交所數據，中國中鐵、富力地產、綠城中國、金蝶軟件均出現不同跌幅。9月16日，中鐵和富力地產跌幅均超過13%。
噩運還不止于此，一些QDII基金和銀行理財產品也不幸中招。華安國際配置基金因雷曼兄弟是其所投資的保本票據的保本人而面臨清盤風險。而北京銀行17日也公布，其去年9月發行的信用掛鉤型理財產品相關信用主體是雷曼兄弟等5家公司，雷曼兄弟申請破產保護已構成“信用違約事件”，公司須將該理財產品的全部資金以等于票面金額的價格買入雷曼兄弟債券并按市場價賣出，其價差損失和交易費用將由理財產品資產承擔。但是上述這些已經披露的損失或許還是冰山一角。
據國際貨幣基金組織(IMF)估計，此次次級債總體損失可能高達9450億美元，雷曼兄弟債券在全球固定收益產品中赫赫有名，國內不少銀行或是理財產品都與雷曼兄弟有業務關系，但國內目前只有不到5億美元的自營投資披露。這一方面可能是因為證監會要求商業銀行在定期報告中注明持有金融債券情況，而不必隨時根據市場動態公告；另一方面，因為銀行QDII理財產品屬于銀行表外資產，按照規定這些數據可以不披露。
雖然美國金融業正在進行一次顛覆性的大洗牌，但是次貸多米諾骨牌效應還未接近尾聲，美國經濟衰退將增加企業和信用卡的違約率，直接沖擊金融衍生品的估值以及商業銀行的資產質量。雖然中國政府這次對銀行股出手相救，但是國內經濟前景的不明朗和壓在全球股市頭頂的次級債陰云依然讓人感到壓抑。雷曼之后，誰會是下一只“黑天鵝”？