本報(bào)記者 魯巖

　　 一家剛掛牌一年的中小板上市公司，怎樣才能吸引市場(chǎng)的極大關(guān)注？答案或者是業(yè)績(jī)出乎市場(chǎng)意料之外，或者是爆冷虧損。近期“大紅大紫”的中核鈦白（002145.SZ）屬于后者。

　　 2007年8月3日，在深交所上市的中核鈦白，尚未過(guò)完一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，即在2008年第一季度報(bào)出2146萬(wàn)元的虧損，隨后2008年中期這一數(shù)字攀升至7743萬(wàn)元，每股虧損0.41元。

　　 上市僅一年，中核鈦白給予市場(chǎng)的并不是期望中的回報(bào)，而是相反——二股東北京嘉利九龍商城有限公司（下稱嘉利九龍）于上月勝利出逃后，截至9月16日，公司股票在連續(xù)兩個(gè)跌停板后收于6.46元，再創(chuàng)上市以來(lái)新低。而其上市時(shí)的最高價(jià)35.77元，已成無(wú)法逾越的山峰。

　　 近日，本報(bào)記者赴甘肅蘭州、嘉峪關(guān)一帶，造訪相關(guān)人士，試圖揭開(kāi)這背后的謎團(tuán)。

　　 上市當(dāng)年即告大虧

　　 截至去年底，中核鈦白實(shí)現(xiàn)銷售收入46982萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1744萬(wàn)元，每股收益0.11元。但扣除非經(jīng)常性損益后，每股收益為-12元，即當(dāng)年公司出現(xiàn)約2000萬(wàn)元虧損。

　　 實(shí)際上，在其尚未上市的2007年上半年，中核鈦白凈利潤(rùn)276萬(wàn)元的背后，是扣除非經(jīng)常性損益后接近1500萬(wàn)元的虧損。

　　 接近公司的人士告訴記者，中核鈦白IPO，管理層審核的是其2007年前連續(xù)三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)資料，2007年虧損，與上市進(jìn)程沒(méi)有關(guān)系。

　　 公司資料顯示，2004-2006年，中核鈦白三年累計(jì)凈利潤(rùn)為1億元左右，超過(guò)3000萬(wàn)元，符合IPO有關(guān)規(guī)定的要求。

　　 接近公司的人士告訴記者，中核鈦白2001改制后即接受輔導(dǎo)，2002年完成驗(yàn)收，2003年第一次上會(huì)，但此時(shí)由于離改制完成不到2年，需要完整披露股東中核404所的資料，但由于該所為中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)下屬的軍工企業(yè)，相關(guān)資料無(wú)法披露，隨后公司撤回材料。

　　 2004年，中核鈦白第二次上會(huì)獲得通過(guò)，但隨之而來(lái)的2005年股權(quán)分置改革，IPO叫停。等到新老劃斷之后，甘肅省上市企業(yè)整體股改進(jìn)程比較慢，影響了該省融資速度，所以，直到2007年8月才掛牌上市，此時(shí)離過(guò)會(huì)時(shí)間已達(dá)3年之久，這3年里，不僅國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了很大變化，同時(shí)，公司所處的行業(yè)環(huán)境也非同以往。

　　 當(dāng)?shù)厝耸扛嬖V記者，中核鈦白所處的鈦白粉行業(yè)，自1997年到2005年左右，經(jīng)歷了一個(gè)近10年的行業(yè)景氣周期。但即便如此，中核鈦白前三年中，也是充分利用了稅收杠桿，對(duì)利潤(rùn)影響極大。

　　 上述人士指出，影響利潤(rùn)的主要是所得稅和增值稅，后者為主要因素。按照招股書(shū)的內(nèi)容，中核鈦白2006-2004年的凈利潤(rùn)分別為4178萬(wàn)元、3623萬(wàn)元和3050萬(wàn)元，而該三個(gè)年度的所得稅影響利潤(rùn)的數(shù)額分別為620萬(wàn)元、944萬(wàn)元和275萬(wàn)元，增值稅影響數(shù)額分別為2269萬(wàn)元、2186萬(wàn)元和1703萬(wàn)元。

　　 數(shù)字顯示，扣除上述兩項(xiàng)稅收優(yōu)惠后，中核鈦白三年凈利潤(rùn)合計(jì)僅2874萬(wàn)元，低于管理層三年凈利潤(rùn)總額不低于3000萬(wàn)元的規(guī)定。

　　 負(fù)責(zé)該公司上市的律師認(rèn)為，雖然公司的利潤(rùn)受到稅收影響較大，但他們注意到，公司的經(jīng)營(yíng)成果并不構(gòu)成對(duì)稅收嚴(yán)重依賴。這句話較為中肯——公司雖然能享受到這些優(yōu)惠，但“經(jīng)營(yíng)成果”卻出現(xiàn)巨額虧損。

　　 毛利率畸高

　　 即使按2007年前三年的業(yè)績(jī)計(jì)算，中核鈦白也不無(wú)商榷之處。當(dāng)?shù)厝耸扛嬖V記者，其中，毛利率的變動(dòng)最為明顯。

　　 中核鈦白為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鈦白粉的三家上市公司之一，其他兩家分別為攀渝鈦業(yè)（000515.SZ）和安納達(dá)(002136.SZ)，其中，攀渝鈦業(yè)和中核鈦白的產(chǎn)品主要為品質(zhì)較高的金紅石鈦白粉，安納達(dá)則生產(chǎn)較為低端銳鈦型鈦白粉。

　　 相對(duì)于中核鈦白而言，攀渝鈦業(yè)因其是我國(guó)最大的鈦白粉生產(chǎn)基地之一，擁有兩套年產(chǎn)1.8萬(wàn)噸硫酸法鈦白粉裝置, 生產(chǎn)能力3.6萬(wàn)噸／年，而廣為人知。

　　 攀渝鈦業(yè)所在的攀枝花地區(qū)釩鈦資源儲(chǔ)量居世界第一,擁有全國(guó)90%,世界35%的鈦資源,壟斷優(yōu)勢(shì)相當(dāng)突出，中核鈦白的原料大部分均從該地區(qū)采購(gòu)。

　　 2005年和2006年——中核鈦白上市前兩年，攀渝鈦業(yè)的產(chǎn)品毛利率分別為15.33%和13.95%，而中核鈦白則達(dá)到22%和19.87%，均高出前者6到7個(gè)百分點(diǎn)。

　　 以2006年為例，當(dāng)年攀渝鈦業(yè)銷售收入77993萬(wàn)元，如果按照中核鈦白的毛利率水平計(jì)算，則可多實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4500萬(wàn)元左右，是自身凈利潤(rùn)的4倍。

　　 上述當(dāng)?shù)厝耸空J(rèn)為，攀渝鈦業(yè)地處原材料產(chǎn)地，本身規(guī)模較大，在獲利水平和能力方面不會(huì)比中核鈦白低，出現(xiàn)如此現(xiàn)象，只能是中核鈦白方面另有隱情。

　　 接近中核鈦白的人士向記者承認(rèn)，中核鈦白是一家兩頭在外的公司，贏利水平確實(shí)受到原材料影響。公司是從四川、云南等地購(gòu)買生產(chǎn)鈦白粉所需要的鈦精礦，通過(guò)鐵路運(yùn)到公司所在地甘肅嘉峪關(guān)，產(chǎn)成品再通過(guò)鐵路運(yùn)輸銷往華東等地區(qū)，兩頭在外，原材料和運(yùn)輸?shù)葮?gòu)成了成本的大部分。

　　 對(duì)于毛利率“畸高”的問(wèn)題，這位人士先是認(rèn)為差別不會(huì)有這么大，然后解釋為，與內(nèi)地企業(yè)相比，中核鈦白雖然改制后中核404所不再控股，但公司生產(chǎn)所用的水、電、蒸汽等都由中核404所統(tǒng)一提供，仍享受軍工企業(yè)的待遇，成本減輕很多，自1995年，公司所用的水電汽這一塊開(kāi)始實(shí)行市場(chǎng)化，但仍比內(nèi)地要便宜得多。

　　 不過(guò)，上述接近中核鈦白人士的解釋，很難厘清籠罩在公司身上的疑問(wèn)。

　　 令人不解的是，今年上半年，攀渝鈦業(yè)實(shí)現(xiàn)收入32139萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損394萬(wàn)元，毛利率為-1.23%，而中核鈦白中期收入僅13685萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損卻達(dá)3772萬(wàn)元，毛利率也達(dá)-27.6%。

　　 募資項(xiàng)目無(wú)效益

　　 2007年7月,中核鈦白公開(kāi)發(fā)行6000萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)5.58元/股,募資凈額為31443.83萬(wàn)元。

　　 與其他上市公司相比，公司募資到位后，尚有新建項(xiàng)目可以期待，改善公司業(yè)績(jī)，提升二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，獲得收益等，但中核鈦白卻無(wú)法為投資者做到這點(diǎn)。

　　 該公司上市主要投資于兩個(gè)項(xiàng)目，其中，1.5萬(wàn)噸鈦白粉生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目，計(jì)劃使用募資1.995億元，另一個(gè)為20萬(wàn)噸廢硫酸濃縮凈化項(xiàng)目。

　　 接近中核鈦白的人士告訴記者，第二個(gè)項(xiàng)目主要是廢物處理凈化，計(jì)劃投入4700萬(wàn)元，目前建設(shè)進(jìn)程過(guò)半，但即使建成后，該項(xiàng)目主要是環(huán)保方面的作用，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)效益，體現(xiàn)的是社會(huì)效益和綜合效益。

　　 而1.5萬(wàn)噸金石型鈦白粉技術(shù)改造項(xiàng)目，于1989年左右引進(jìn)，1993年開(kāi)始生產(chǎn)，2002年開(kāi)始技術(shù)改造，2004年改造完成。即公司募集資金到位后，該項(xiàng)目的技術(shù)改造已完成3年，募資主要是用來(lái)歸還銀行貸款，而不是投入項(xiàng)目。

　　 接近中核科技的人士向記者解釋，公司在上會(huì)時(shí)和管理層溝通得很充分，可以先建設(shè)，先投入使用，然后用募資歸還項(xiàng)目借款。

　　 但記者了解到的信息顯示，該2期項(xiàng)目至今尚未完全達(dá)產(chǎn)，主要是在某個(gè)技術(shù)方面遇到難題，需要解決。隨后，公司自籌資金在二期的基礎(chǔ)上又做了三期技術(shù)改造，但仍然處于改造不到位的狀態(tài)，產(chǎn)量還需要加以限制。

　　 事實(shí)上，公司上市前夕，除利潤(rùn)不濟(jì)外，營(yíng)業(yè)收入也處在下滑狀態(tài)，2006年實(shí)現(xiàn)收入5.38億元，而2007年則為4.69億元。

　　 2008年，由于銷售下滑，成本上升，公司增值稅很少，2001-2007年每年都有1800萬(wàn)元左右，今年上半年收到去年的退稅下落至200萬(wàn)元，公司2008年的利潤(rùn)更不容樂(lè)觀。

　　 二股東套利術(shù)

　　 9月4日下午,中核鈦白二股東嘉利九龍因違規(guī)減持股份,遭深交所公開(kāi)譴責(zé)。

　　 深交所處分公告顯示,今年8月20日,嘉利九龍通過(guò)深交所證券交易系統(tǒng),采用大宗交易方式出售中核鈦白股份1742萬(wàn)股,占總股份的9.1684%。

　　 深交所數(shù)據(jù)顯示, 8月20日,嘉利九龍將1742萬(wàn)股委托東方證券北京霄云路營(yíng)業(yè)部通過(guò)大宗交易出售,成交價(jià)分別為7.96元/股和8.02元/股, 成交金額一共達(dá)13918.52萬(wàn)元。

　　 加上8月14日的減持，嘉利九龍通過(guò)大宗交易平臺(tái)減持了2642萬(wàn)股，計(jì)20938.52萬(wàn)元，相比1年前不到1億元的成本，獲利已達(dá)100%以上，同時(shí)手里仍有1000多萬(wàn)股隨時(shí)可以沽出。

　　 由此，嘉利九龍受到了管理層譴責(zé)。記者了解到，這并不是管理層第一次對(duì)嘉利九龍給予“特別”關(guān)注，早在2007年初，公司上市之前，管理層就注意到了這位身為財(cái)務(wù)投資者的不速之客。

　　 2007年前，中核鈦白的股東結(jié)構(gòu)為：信達(dá)資產(chǎn)管理公司持股7647萬(wàn)股，為第一大股東，東方資產(chǎn)管理公司緊隨其后，持股3920萬(wàn)股，比例為20%，該兩位股東均為債轉(zhuǎn)股而來(lái)，公司原股東中核404所持股1366萬(wàn)股，占7.19%。

　　 2006年9月，東方資產(chǎn)管理公司與嘉利九龍簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其所持中核鈦白3920萬(wàn)股，以9800萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給嘉利九龍，轉(zhuǎn)讓價(jià)格略高于當(dāng)時(shí)的每股凈資產(chǎn)。

　　 此前，東方資產(chǎn)管理公司蘭州辦事處按照有關(guān)規(guī)定，在有關(guān)媒體發(fā)布三次股權(quán)競(jìng)價(jià)拍賣公告，并在蘭州舉行現(xiàn)場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)拍，但最終其他報(bào)名公司均無(wú)緣而歸。

　　 事實(shí)上，當(dāng)時(shí)有意競(jìng)爭(zhēng)該股份的公司不在少數(shù)，因?yàn)椋��?dāng)時(shí)中核鈦白已經(jīng)過(guò)會(huì)達(dá)兩年之久，只是因?yàn)楣筛牟磐涎恿松鲜袝r(shí)間，如果上市，憑借其小盤(pán)軍工概念，價(jià)格應(yīng)可期待。

　　 而另一個(gè)事實(shí)是，新老劃斷第一股中工國(guó)際（002051.SZ）已于2006年6月19日順利掛牌，中核鈦白上市可隨時(shí)啟動(dòng)。而此時(shí)，東方資產(chǎn)管理公司急急出手，耐人尋味。

　　 記者查詢到的工商資料顯示，嘉利九龍注冊(cè)于北京，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，法定代表人胡雅萍，第一大股東為北京德誠(chéng)物業(yè)管理公司，出資400萬(wàn)元，自然人王玉順出資350萬(wàn)元，張笑盈83萬(wàn)元，劉鏈83萬(wàn)元，劉涓涓84萬(wàn)元。

　　 而有關(guān)資料顯示，德誠(chéng)物業(yè)成立于1999年，注冊(cè)資本300萬(wàn)元，股東為45個(gè)自然人，其中，胡雅萍出資88萬(wàn)元，為第一大股東，占比29%。

　　 目前，嘉利九龍的法定代表人變更為傅中奇，其他未見(jiàn)變化。

　　 記者了解到，中核鈦白事前并沒(méi)有得知大股東要變更，直到東方資產(chǎn)管理公司相關(guān)協(xié)議簽署完畢后，才通知公司。至今，中核鈦白尚未與這位神秘的大股東謀面，北京嘉利也未在公司擔(dān)任任何董事、監(jiān)事等，更未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)問(wèn)。

　　 2007年3月，由于北京嘉利相關(guān)資料不齊備，上市公司只到3月31日規(guī)定截止的最后一天，才將2006年年報(bào)材料報(bào)到證監(jiān)會(huì)。

　　 為此，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)召開(kāi)了一個(gè)幾方碰頭會(huì)，專門(mén)就北京嘉利一事征求意見(jiàn)，主要問(wèn)題包括以1000萬(wàn)元的注冊(cè)資本拿下9800萬(wàn)元的股權(quán)等，但最后在相關(guān)方面斡旋下，得以順利過(guò)關(guān)。