李保華 申興

　　在券商IPO停滯5年后，2008年9月8日，招商證券IPO獲得發(fā)審委通過，這是繼光大證券后第二家以IPO方式上市的券商。

　　據內部人士可靠消息透露，招商證券此次的融資規(guī)模約為50億元。另一方面，招商證券與國開行就轉讓前者超比例持有的博時基金股權的談判也已經告吹。

　　融資約50億

　　招商證券一位中層透露，招商證券IPO將融資約50億元，公司預計的最低心理值是募集約30億的規(guī)模，“對于目前這個時候發(fā)，公司也沒有退路了”。

　　他稱：“如果今年不上市，2008年的業(yè)績還不知道怎么樣，明年申請上市就更難了。”如果按照現在每日300多億的成交金額繼續(xù)下去，下半年部分小券商的經紀業(yè)務鐵定出現虧損。

　　招商證券的招股書顯示，2008年上半年的凈利潤為12.12億元，而去年同期的凈利潤為24.15億元。在本次發(fā)行之后，以2007年經審計后的凈利潤計算，發(fā)行后每股收益為1.41元。以本年度6月30日經審計的凈資產計算，每股凈資產為2.42元。

　　海通證券分析師謝鹽認為，招商證券以2008年的每股收益，對應13倍的PE，結合現在券商股的估值更多地采用PB的估值方法，融資額度也就是50億左右。他預計，今后兩年我國證券經紀業(yè)務收入將維持高位回落的趨勢，未來將保持有限的增長。

　　國泰君安梁靜近期也表示，2008年對券商經紀業(yè)務下降45%和股票二級市場投資收益為-60%的悲觀預期。

　　招商證券另外一位人士也表示，正是考慮到市場現在對券商的估值認可有限，招商證券此次才以10%的下限比例發(fā)行，“在冬天先上了市再等待行業(yè)回暖”。

　　上述招商證券中層還透露，招商證券本來去年春節(jié)前有過一次上市的絕好機會，但由于股權激勵未安排好，公司自己撤回了上市申請，“當時如果上市肯定能以20倍的市盈率發(fā)出去，博時的股權也只會增加溢價。但沒想到，重新上報材料后，股權激勵方案還是沒有獲得通過”。

　　參與招商證券IPO項目的人士透露，去年年底該項目曾經預期的融資額為80億元左右。

　　招商證券相關負責人表示，公司尚未掛牌，現在還不方便接受采訪。

　　博時股權轉讓“卡殼”

　　2007年12月26日，招商證券以63.2億元約130元/股的“天價”競得金信信托持有的博時基金48%的股權，加上之前已持有其25%股權，招商證券以73%的持股成為控股股東。

　　最新數據顯示，博時基金在2007年前賬面可供股東分配利潤為13.4億元，招商證券62.3億元的投資根據比例可享有48%的部分為6.43億元，招商證券購買博時基金公司這部分股權的實際投資成本為55.87億元。

　　招商證券的招股書中也顯示，博時基金2007年的凈利潤為12.76億元。今年上半年的凈利潤為7.7億元。招商證券收購博時基金48%股權超過博時基金可辨認凈資產公允價值48%的部分的51億元將作為商譽在合并財務報表中反映。“公司采用收益法對上述商譽于2008年6月末的賬面價值進行減值測試，結果顯示上述商譽未發(fā)生減值”。

　　業(yè)內人士稱，熊市中，和券商不同，靠收管理費的基金公司對熊市的反應有個滯后的過程。

　　上述招商證券中層稱，博時股權確實買高了，公司上下都感覺后悔，董事會也不太滿意，堅持要求招商證券將超比例24%的博時基金股權不能虧本轉讓。

　　“公司在今年二季度就開始找買家。6月份時，國開行有意向購買博時基金股權。但招商證券堅持要原價轉讓，與國開行的出價差距很大，雙方幾次談判后，在8月份談判已經告吹”，上述招商證券中層表示，“公司現在還在想辦法，畢竟證監(jiān)會把轉讓的期限推后到年底了”。

　　上述招商證券人士亦稱，此前市場猜測紛紜，“招商證券的確是希望招商集團原價接手，但是二者內部都存在復雜的股東、人事等關系，雙方多次溝通后，招商局集團原價接手的可能性不大。而招商證券股東又堅持博時基金股權不能虧損轉讓，在已經變化了的市場里按照不變的價格出手，在剩下的幾個月時間里，這對公司高層的智慧是個考驗”。 (經濟觀察報)

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